事件：21世纪经济(jì)报道、澎湃新闻(wén)等(děng)多家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款(kuǎn)及通知(zhī)存(cún)款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存款是什么？通知存款和协(xié)定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收(shōu)益率(lǜ)好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是(shì)为吸引存款。通知存款是指不约(yuē)定存期，在(zài)支取时提前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为(wèi)提前一天和提(tí)前七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存(cún)款(kuǎn)是对协(xié)定额(é)度以内的部(bù)分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分给予协定存款利率(lǜ)。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率处于什么水平？为何(hé)需要(yào)规定(dìng)上限？根(gēn)据央(yāng)行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四(sì)大行1天和7天期通(tōng)知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通(tōng)知存款利(lì)率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商(shāng)行通知、协(xié)定存款(kuǎn)利率偏高，我(wǒ)们(men)梳理(lǐ)的样本银(yín)行(xíng)中有13.5％的银行超过(guò)新(xīn)规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且部分银(yín)行最高的(de)通(tōng)知存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的(de)问(wèn)题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际(jì)利率有何影响？是(shì)否会对M1和M2产(chǎn)生影响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其(qí)一，通知存款和协(xié)定存款应(yīng)属于其(qí)他存(cún)款，对M1或没有影响(xiǎng)。其二，通知存(cún)款和协定存款若流出(chū)，可能会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款和(hé)协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会影响M2规模和增速(sù)。考虑到此次利(lì)率(lǜ)上限的设定，可能有部分个人或(huò)企业将通知存款和协定存款投向收益率更高(gāo)的理财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。考虑到(dào)4月居民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增速预计将(jiāng)进(jìn)入(rù)下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款利率上(shàng)限的约束(shù)，或进一(yī)步加速居民将资金从表内搬(bān)至表外。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存(cún)款利率下调(diào)新一轮的开(kāi)始？本次约束通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目的是(shì)缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业(yè)银行净息(xī)差下探，其中国有银行平(píng)均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份(fèn)制银行的平(píng)均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政(zhèng)的(de)非(fēi)税收入；二是转(zhuǎn)增(zēng)资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观(guān)审慎的管理(lǐ)要(yào)求，疏通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬高实体经济融(róng)资水平，惟(wéi)有对存款利(lì)小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思率进行(xíng)调整。实际上， 2022 年 9 月(yuè)主(zhǔ)要银(yín)行已经下调存款利(lì)率，年(nián)初至(zhì)今(jīn)其他银行也(yě)纷纷跟进，随着(zhe)商业(yè)银行(xíng)普通存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的调(diào)整到位，政策抓手转向其他存款的利(lì)率水平(píng)。但目前尚(shàng)不(bù)构成新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市(shì)场(chǎng)化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收(shōu)益(yì)率高于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数(shù)据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车零售(shòu)同比较上(shàng)周(zhōu)上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所(suǒ)反(fǎn)弹。房地产市场：地产销售有所恢复(fù)，因城施策(cè)继续(xù)加码。政(zhèng)府性基(jī)金(jīn)与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工(gōng)业(yè)生产与制造业投资：开工(gōng)率继(jì)续改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬(shū)菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降，油价上升。货币政策与汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民币升值。

　　风险提示(shì)：稳增(zēng)长政(zhèng)策见(jiàn)效速(sù)度(dù)慢于(yú)预期(qī)，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以下为正文

　　周关注(zhù)：存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　事件：21 世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等(děng)多家媒体报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工(gōng)农、中、建四大行）执行基(jī)准利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日(rì)起执行。

　　1. 通知存款和协 定存款(kuǎn)是什(shén)么(me)？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于(yú)活期。产品推出的目的(de)更多是为吸引存款。

　　通知存款是指不约定(dìng)存期，在支取(qǔ)时提(tí)前(qián)通知(zhī)银行的存款(kuǎn)业务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前七天的两种类型。在(zài)存入款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时需提前通知银行，约定支(zhī)取存款的日期和金额方(fāng)能支取，按(àn)存(cún)款人(rén)提前通(tōng)知的期(qī)限(xiàn)长短划(huà)分为一天通知存款和七天通知存(cún)款两(liǎng)个品种，一(yī)天通知存款必须(xū)提前(qián)一(yī)天通知约定支取存(cún)款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取(qǔ)存(cún)款。通(tōng)知(zhī)存款面(miàn)向(xiàng)个人和企业(yè)办理(lǐ)。

　　协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定(dìng)部分给予(yǔ)协(xié)定存款利率。协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)是指银行与(yǔ)客(kè)户签(qiān)订协议，约(yuē)定(dìng)结算账户的每日留存金额，结算账(zhàng)户每日(rì)余(yú)额(é)低于(yú)最(zuì)低留存额（含(hán)）的部分按活期存款利率计息，超过部分(fēn)按中国人民银(yín)行(xíng)规小小心意,不成敬意请笑纳，小小心意 不成敬意是什么意思定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定(dìng)存款面向企业办理。

　　2. 通知、协定存(cún)款当前利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规(guī)定新(xīn)的利(lì)率上限，则7天通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率的(de)上限被设定为1.55％。根据央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其(qí)它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们梳理了(le)国有(yǒu)银行、股份制银行、 20 家城商行（按资(zī)产规模(mó)排序(xù)）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌利(lì)率未超(chāo)过央行(xíng)新(xīn)规(guī)上(shàng)限，超(chāo)过上限的银行(xíng)主(zhǔ)要(yào)集(jí)中在城商(shāng)行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有 4 家(jiā)超过上限(xiàn)、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超(chāo)过(guò)上(shàng)限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令负债成本(běn)相对刚性的(de)问题。我们在(zài)梳(shū)理过程(chéng)中发现(xiàn)，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率(lǜ)高于(yú)挂牌利(lì)率，其 1 天的通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而其挂牌利率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规(guī)定(dìng)上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影响如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商(shāng)行通知存款和协(xié)定存款利(lì)率或将有所下调。目(mù)前超过利率新规上限的主要为城(chéng)商行和农商行，样本银行中有 13.5％ 的银行超(chāo)过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新(xīn)规的执行会导致部分城(chéng)商行和(hé)农商行（合理估(gū)算(suàn)近(jìn) 13.5％ 的比例(lì)）通(tōng)知存款和协(xié)定存款利率或(huò)将有所下(xià)调。

　　是(shì)否(fǒu)会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没(méi)有(yǒu)影响。根据《存款统计分类(lèi)及编码(mǎ)》，通知存款和协定存(cún)款与(yǔ)普通存款并列，并不(bù)属于单(dān)位(wèi)存(cún)款和储蓄存款。则考虑到 M1 为 M0 与(yǔ)单位活(huó)期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的包含范(fàn)围之内，利率上限(xiàn)的设定对 M1 应(yīng)当没有影响。

　　其二，通知(zhī)存(cún)款和协定存款若(ruò)流(liú)出，可(kě)能会拖(tuō)累M2增速。根据《存(cún)款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们(men)合理推断，通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)归属于 M2 下(xià)的其(qí)他存款(kuǎn)科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规(guī)模和增速。考虑到(dào)此次利率上(shàng)限的设(shè)定，可能有部(bù)分个人或企(qǐ)业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及(jí)其他资管(guǎn)产品中，拖累(lèi) M2 增速表(biǎo)现。

　　考虑到(dào)4月居民存款已经开始(shǐ)重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速预计将(jiāng)进入(rù)下行通道。M2 近(jìn)一年的上行(xíng)由个(gè)人存款(kuǎn)推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表(biǎo)也主要来(lái)源于居(jū)民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个(gè)百分点中(zhōng)，有(yǒu) 3.1 个百分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模扩张。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资金回流(liú)表内中，有 1.4 万亿来(lái)源于住户部门(mén)。但随着4月(yuè)居民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次由增转降，居民资产配(pèi)置或回(huí)流(liú)表外(wài)，对(duì)应的则是M2同(tóng)比超过(guò)市(shì)场预(yù)期下行。再考虑到此(cǐ)次通知(zhī)存款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速居民将(jiāng)资金(jīn)从(cóng)表内搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的(de)开(kāi)始？

　　本(běn)次约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓(huǎn)解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份制银行的平(píng)均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足(zú)宏(hóng)观审(shěn)慎(shèn)的(de)管理要求，疏通货(huò)币政策的传(chuán)导渠(qú)道；三是增(zēng)加(jiā)拨备以应对坏账风(fēng)险。既要保证商业银行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融资水平(píng)，惟(wéi)有对存款利率进(jìn)行(xíng)调整。

　　实(shí)际上，去年9月主要银行(xíng)已经下调存款利率(lǜ)，年(nián)初至今其他银行(xíng)也纷纷跟进，随(suí)着商业银行(xíng)普通存款利率的(de)调(diào)整到位，政策(cè)抓手转向其他存款的利率(lǜ)水平。而部分中(zhōng)小银行(xíng)未高息揽(lǎn)储，其(qí)通知存(cún)款利率和协(xié)定存款利率明显偏高，实际上不利(lì)于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成(chéng)本的(de)下(xià)降，也(yě)成为本(běn)次约束通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款利率的触发因(yīn)素。

　　是否是新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时(shí)低点，1年期(qī)LPR持(chí)平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年(nián) 4 月，央行指导利率自律机制建立了存款利率市场(chǎng)化调(diào)整机制，以 10 年期国债(zhài)收益率和以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月部(bù)分全(quán)国性银(yín)行(xíng)下(xià)调存款利率，如一(yī)年(nián)期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而(ér)从 2022 年(nián) 9 月至今， 1 年(nián)期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进(jìn)一步下(xià)行。

　　高(gāo)频(pín)经(jīng)济表现(xiàn)：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周有(yǒu)所改善(shàn)，今(jīn)年(nián)以来累计同比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同比较上周(zhōu)上(shàng)升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市(shì)场零(líng)售同(tóng)比增长67％。

　　2）服务消(xiāo)费：全国整车货(huò)运量有所反弹，京(jīng)沪深迁徙指数继续(xù)上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年同期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财(cái)政与政(zhèng)府消(xiāo)费：截至(zhì)5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新增0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场(chǎng)：地产销售回暖，五一过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市商品房(fáng)周均成交面(miàn)积(jī)两年平(píng)均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和(hé)三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城市进行了公(gōng)积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政(zhèng)府(fǔ)性(xìng)基金(jīn)与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划发行881.1亿。

　　6）制造业投资(zī)与工业生(shēng)产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工(gōng)率连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎(tāi)开工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港(gǎng)口物(wù)流效率(lǜ)有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物(wù)吞吐(tǔ)量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车(chē)通行(xíng)量(liàng)与铁路货运量较(jiào)上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉价格继续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价(jià)下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价(jià)小幅回(huí)升，国(guó)内钢价、煤价下行。截至(zhì) 5 月 11 日，布油(yóu)周均价小(xiǎo)幅回升(shēng) 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金利(lì)率小(xiǎo)幅下行(xíng)。截(jié)至(zhì) 5 月 12 日，本(běn)周逆回(huí)购(gòu)余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指(zhǐ)数(shù)小幅上行，人民币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美(měi)元(yuán)指(zhǐ)数小(xiǎo)幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险提(tí)示：稳(wěn)增长(zhǎng)政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日(rì)历(lì)：关注中国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏(hóng)观(guān)研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？——申万宏源宏观周报·第208期(qī)》

　　证券分(fēn)析师(shī)：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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