来源：高瑞东宏观笔记(jì)

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要(yào)缘于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现(xiàn)为生产恢复(fù)推动出口形势好转，出行(xíng)需求释放催化下游消费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)从去年四(sì)季度(dù)的“量价齐跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业或从(cóng)主动去库转向被动去库(kù)。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加(jiā)工(gōng)；服(fú)务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线(xiàn)下活(huó)动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复放缓、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业(yè)升级将成为推动下一阶(jiē)段(duàn)国内经济复苏的主(zhǔ)线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景气度明显提升，而建筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造业(yè)各行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行(xíng)业景气(qì)度边(biān)际改善情况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游(yóu)原材(cái)料(liào)加工，煤(méi)炭行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周期(qī)相关的酒饮料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家(jiā)具制造(zào)行业景气度较(jiào)高，部(bù)分行业(yè)表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造(zào)业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机(jī)械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度最(zuì)弱，由于行业库存(cún)水平(píng)偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业(yè)仍(réng)然受到(dào)价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级或(huò)是推动(dòng)下一阶段(duàn)经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要受益于(yú)疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购(gòu)房(fáng)、服务消(xiāo)费需求得以(yǐ)释放；供给方面，国内(nèi)复工(gōng)复(fù)产加(jiā)快推进(jìn)，生(shēng)产端快速恢(huī)复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的(de)重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利(lì)驱动边际(jì)转弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑(duì)现，后续驱(qū)动国(guó)内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期(qī)间水平，同时(shí)信(xìn)贷(dài)数据指向居民“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着下游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业(yè)企业(yè)盈利有望(wàng)向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动(dòng)补库，设(shè)备投资需求有望改善，推(tuī)动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气度维持高位(wèi)。

　　风险(xiǎn)提示：国内(nèi)经济(jì)恢复(fù)力度不及(jí)预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外(wài)国家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国内(nèi)经济(jì)转(zhuǎn)向(xiàng)高质(zhì)量发展、居民前(qián)期“去(qù)杠(gāng)杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观(guān)测当前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业、房地产业(yè)景气度明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与(yǔ)年初出口数(shù)据(jù)好转、服务(wù)消费(fèi)快(kuài)速(sù)恢复、房地产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年为(wèi)基期计算各年份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季度(dù)第一(yī)产(chǎn)业(yè)增加值增速(sù)为(wèi)3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关(guān)。

　　今年一季度第二(èr)产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年四季度的(de)4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之后外需(xū)转(zhuǎn)弱、居民商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而建筑(zhù)业(yè)景气度明显回(huí)落，增(zēng)加值(zhí)增速(sù)回落至1.9％，低于去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.1％，主要受(shòu)房地产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速(sù)小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民出行活动恢复，交(jiāo)通运输、仓储(chǔ)和(hé)邮政业增加值增(zēng)速(sù)明显提升(shēng)，自去年四季度的3.4％升(shēng)至(zhì)5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐(cān)饮业(yè)增加(jiā)值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增(zēng)速，但绝对水(shuǐ)平(píng)不(bù)及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢。而受益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季(jì)度房(fáng)地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改善(shàn)幅(fú)度好于(yú)上游

　　对于行业(yè)景气度的(de)观测，我们采用量（各行(xíng)业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格(gé)增速(sù)）分(fēn)别作为供需的(de)衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以来的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每(měi)月的增加值增速(sù)和PPI增速的分位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的分位数水平(píng)，捕(bǔ)捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年3月，制造业(yè)各行业景气度出现普(pǔ)遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升(shēng)价跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材(cái)料(liào)加工，煤炭行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位(wèi)放(fàng)缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的(de)行(xíng)业景气度最高(gāo)，部(bù)分行业步入(rù)“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月(yuè)，与居民外出(chū)消(xiāo)费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的(de)量价分(fēn)位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特(tè)征；食品制造(zào)景气度有所(suǒ)回落(luò)，农(nóng)副(fù)加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为(wèi)“量升价跌”，二者价格下(xià)跌主要与高(gāo)库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现(xiàn)为(wèi)“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面(miàn)与原材料(liào)成本下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在(zài)去库进程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制(zhì)造、金(jīn)属制品(pǐn)，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设(shè)备、电(diàn)子设备，与房(fáng)地产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子(zi)行业(yè)周期性(xìng)走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材(cái)料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于(yú)行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为(wèi)“量升价跌”。其(qí)中，有色金(jīn)属(shǔ)行业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增加(jiā)值增(zēng)速位于2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但(dàn)受(shòu)全球大宗商(shāng)品下行周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平；石化链条行业(yè)生产水平(píng)普遍回(huí)暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在(zài)50％以下的景气度(dù)偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品(pǐn)价(jià)格相(xiāng)较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平同(tóng)步回(huí)落。这与去年以来(lái)行(xíng)业(yè)产能(néng)持(chí)续扩张有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同(tóng)比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红(hóng)利。一方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压的购房、服务性需求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推进(jìn)，保证供给端(duān)的快速恢复，是推动年初(chū)出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海外总需求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家(jiā)具(jù)、纺服等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有(yǒu)望提升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民收(shōu)入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾(qīng)向开始回升，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一季(jì)度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业恢(huī)复持续向好，有望(wàng)带(dài)动相(xiāng)关就(jiù)业岗(gǎng)位加快恢复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居民(mín)存贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消(xiāo)费和(hé)投资信心正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的(de)同比(bǐ)增(zēng)量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多增4859亿元，其(qí)中，短期(qī)信贷同比多增(zēng)2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比(bǐ)多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储(chǔ)户问卷调查结(jié)果显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增(zēng)强，以及(jí)相关(guān)行业设备投资更(gèng)新，有(yǒu)望推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今年一季度(dù)国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺(quē)口(kǒu)短期走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也(yě)受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽车(chē)和(hé)“新(xīn)三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国(guó)与(yǔ)RCEP国家贸(mào)易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(f饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃āng)面，企业盈利下滑(huá)和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力(lì)。但随着下游消费(fèi)稳步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比(bǐ)触底(dǐ)回升，制造业企(qǐ)业(yè)盈利有望向上修(xiū)复。目(mù)前(qián)看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年(nián)1-2月(yuè)专(zhuān)用设备、通用设备产成(chéng)品库(kù)存增速呈(chéng)现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动(dòng)去库(kù)逐步转向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金(jīn)融与(yǔ)流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多数上行(xíng)

　　美国10年期国(guó)债收益率上(shàng)行。本周（截至(zhì)4月(yuè)21日(rì)）美国10年期国债收益率(lǜ)3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收(shōu)益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国(guó)债收(shōu)益率较(jiào)上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较上周末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益(yì)率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率较上周(zhōu)末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为-0.60％，较上(shàng)周下(xià)行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调整利差较(jiào)上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差(chà)较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市(shì)涨(zhǎng)跌分化。本(běn)周（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分(fēn)别上(shàng)涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美(měi)股全线下跌，标(biāo)普500、道琼(qióng)斯工(gōng)业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指数分别下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价(jià)格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐皮(pí)书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘活(huó)动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美国总体(tǐ)经济活(huó)动(dòng)几乎没有变化，几个辖区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际(jì)，银行收紧(jǐn)了(le)贷款(kuǎn)标准。近期美国总体物(wù)价水(shuǐ)平温(wēn)和上升，但(dàn)价格上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美联储哈(hā)克称，需(xū)要进一(yī)步收紧政策(cè)来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储(chǔ)将需要在(zài)一段时(shí)间(jiān)内(nèi)维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一步(bù)进入限制性区域，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低(dī)通(tōng)胀(zhàng)方面仍有一段路要走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀(zhàng)风险倾向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景重(zhòng)大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不太(tài)可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦强(qiáng)调美(měi)国“国家(jiā)安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通(tōng)过了一项临(lín)时(shí)政治协议(yì)，就(jiù)涉(shè)及430亿欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法(fǎ)案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资金提振半导(dǎo)体行(xíng)业(yè)，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体制造市场的份(fèn)额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和(hé)亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日(rì)，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要(yào)开始就债务上限进(jìn)行谈判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提高(gāo)债务上限并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推出一份(fèn)债务(wù)上限相关立(lì)法措(cuò)施(shī)；债(zhài)务法案将设法收回(huí)未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常开支；法案将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产业补贴(tiē)措(cuò)施(shī)。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美(měi)国(guó)无意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍(réng)将强调“国(guó)家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的(de)”，美国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平(píng)的(de)经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚定地捍(hàn)卫国家安全(quán)，即使以(yǐ)牺牲中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助(zhù)面临债务问题的新(xīn)兴市场和发(fā)展中国家等。

　　三、国内(nèi)观察(chá)

　　3.1上(shàng)游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由上月的-4.54％转正为(wèi)本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元(yuán)/桶。布(bù)伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为本月(yuè)的7.14％，最(zuì)新(xīn)月度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来(lái)，铜价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比(bǐ)下(xià)降51.71％，降幅相对上(shàng)月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄(zhǎi)15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下跌，库存同比下(xià)降

　　水泥价格(gé)指数环(huán)比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西(xī)北以及西南(nán)各(gè)区价(jià)格指(zhǐ)数环(huán)比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降，钢坯库(kù)存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌(diē)幅(fú)相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库存同比上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面(miàn)积增(zēng)幅缩(suō)窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点(diǎn)。其(qí)中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三线城(chéng)市商品房成(chéng)交面(miàn)积同比分别(bié)为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供(gōng)应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月(yuè)为(wèi)-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率(lǜ)为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价格下跌(diē)，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘用车(chē)日均(jūn)零(líng)售(shòu)销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普遍(biàn)下行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债(zhài)利率普遍下(xià)行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月(yuè)末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利(lì)率较(jiào)上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动力；国资委强调着力发展战略性新(xīn)兴产业

　　4月19日(rì)，国(guó)家发(fā)展改革委举行4月(yuè)份新闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的(de饺子冻成一坨了怎么吃，饺子冻成一坨了怎么吃才好吃)动力。接(jiē)下来(lái)将重点做(zuò)好(hǎo)四(sì)方面工作：一(yī)是，研(yán)究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大消费的(de)政策文(wén)件，围绕大宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点领域；二是，下大力(lì)气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源(yuán)汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就业、收入分配和消费(fèi)全链条良性(xìng)循环促进机制；四(sì)是，研(yán)究(jiū)制定关于(yú)营造(zào)放心消费(fèi)环(huán)境(jìng)的政策文(wén)件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日(rì)，国资委党委召(zhào)开(kāi)扩大会议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性新兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化新征(zhēng)程中走在前列，着力提(tí)升科(kē)技(jì)自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自(zì)主(zhǔ)创新能力；着力发展实(shí)体经(jīng)济特别是战(zhàn)略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进现代化产业(yè)体系(xì)建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提升行(xíng)动组织实施(shī)，高水(shuǐ)平参与共建“一(yī)带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布会介绍一季度工业(yè)和信息(xī)化发展(zhǎn)状况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工作方案。一是营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳(wěn)增长政策举措，抓实抓细部省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推(tuī)动出口保稳提质，加大对制造业外贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内需(xū)加(jiā)快恢复，以高(gāo)质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发(fā)展(zhǎn)动能，加快战略性新(xīn)兴(xīng)产业的创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

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