来源：梁中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息(xī)25BP，并按(àn)计划缩表。坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较3月有何变(biàn)化？第一，重申(shēn)经(jīng)济依(yī)然(rán)稳健，表述修(xiū)改为“一季(jì)度(dù)经济温和增长(zhǎng)，就业强劲，失业率在低位”。第二，重(zhòng)申美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银(yín)行风(fēng)险导致家(jiā)庭和企业信(xìn)贷的(de)收紧。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策(cè)表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些额外(wài)的政(zhèng)策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和(hé)衰(shuāi)退(tuì)。关于加息，本次加(jiā)息依然(rán)是共识；认为原则上不需(xū)要利率提高那么高(gāo)，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到(dào)（或已经接近达(dá)到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳(láo)动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和，但(dàn)依然高企，远高(gāo)于目标，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前降(jiàng)息并(bìng)不(bù)合(hé)适。关于(yú)银行和(hé)债务(wù)上限，强调地区性银行发挥(huī)非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行大规模收购(gòu)，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行系(xì)统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加息25BP。2023年(nián)5月3日，美(měi)联储5月FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调联邦(bāng)基金(jīn)利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至2006年6月以(yǐ)来的(de)高(gāo)点。此外，上调准备金余(yú)额利(lì)率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主要信贷利率至5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜(yè)回(huí)购利(lì)率(lǜ)至5.25％。

　　按计划缩表，美联储(chǔ)将(jiāng)继续减(jiǎn)持美(měi)国国(guó)债、机(jī)构(gòu)债务和机(jī)构抵押(yā)贷款支持证券，上限为950亿美(měi)元（600亿美元(yuán)国债(zhài)和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联(lián)储坚持加息的(de)关(guān)键(jiàn)仍在于通胀压力较(jiào)大。<中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数/strong>例如，3月美国核心通胀(zhàng)季调环比仍(réng)在0.4％的高(gāo)位，且已经连(lián)续4个(gè)月(yuè)处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在(zài)4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以来最快的一次，10次便累计(jì)加(jiā)息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于经(jīng)济(jì)方面，重申经济依然稳健。不过表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失业率保持(chí)在(zài)低位”。

　　关于通(tōng)胀(zhàng)方面，重申通胀压力(lì)。“通货膨胀仍然(rán)很高”、“委员会(huì)仍然高度关(guān)注(zhù)通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复2％的通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停(tíng)止加息。重(zhòng)申(shēn)委员会(huì)将评(píng)估货币政策的滞(zhì)后(hòu)影(yǐng)响，“在确定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度(dù)上适合于随着时间(jiān)的(de)推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员会将(jiāng)考虑货币政策的累积紧缩，货币政策影响经济(jì)活动和通(tōng)货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及(jí)经济和(hé)金融发展”。重点是删除了“委员会(huì)预(yù)计，一(yī)些(xiē)额外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结(jié)束。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美(měi)国(guó)银行稳健(jiàn)。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确银行风险导(dǎo)致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上一次表述为“可能”），重申(shēn)这对经济、就业和通胀(zhàng)的(de)影响存在不确定性，“家庭(tíng)和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经(jīng)济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这(zhè)些影(yǐng)响的程(chéng)度仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有(yǒu)何表态？中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数中国有多少万兵力，中国有多少万兵力人数p>

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期(qī)待(dài)“软着陆(lù)”。美联储主席(xí)鲍威尔认为(wèi)，经济可能面临来自紧缩(suō)信(xìn)贷(dài)的阻(zǔ)力(lì)，其(qí)影(yǐng)响还(hái)需(xū)要时间来体现(xiàn)（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领(lǐng)域）。不过(guò)明确(què)指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温(wēn)和的；强调，美国可能会出现轻微的经(jīng)济衰退(tuì)。

　　关于加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月议息会议(yì)时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票(piào)通过，一些政(zhèng)策制(zhì)定(dìng)者谈到停(tíng)止加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于(yú)未(wèi)来利率终点的问题(tí)，鲍威尔(ěr)认为原(yuán)则上不需要利率提(tí)高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制(zhì)性水平（或(huò)已经接(jiē)近达到），也就意(yì)味着(zhe)也许可以暂停加息了。后续(xù)政策变(biàn)化的关(guān)键仍是审视(shì)数据(jù)，尤其是通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降(jiàng)息，当前并不合适。鲍威尔强调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率仍在低位，薪资水平仍高(gāo)，高于2％的(de)通胀(zhàng)水平。整体(tǐ)通胀(zhàng)有所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平(píng)，降低(dī)通胀仍需较长时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适。

　　关于银(yín)行(xíng)风险，鲍威尔强(qiáng)调地区性银行发挥(huī)非常重要(yào)的作用，不希望大(dà)型银(yín)行进行大规模收购，银(yín)行业总体上有所(suǒ)改善(shàn)，美国(guó)银行(xíng)系统健(jiàn)康且具有弹性。银(yín)行危机的影响程度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经(jīng)济后果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强调，如果国会(huì)不尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可能最早于6月1日出现(xiàn)债务违约。

　　由于美联邦政府(fǔ)触(chù)及31.4万亿美元的(de)法定举债上限，美国(guó)财政(zhèng)部于今年1月(yuè)宣布采取特别措施(shī)，避免(miǎn)联邦政府(fǔ)发生债务违(wéi)约。美国国会预算(suàn)办公(gōng)室5月1日(rì)发布(bù)的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前(qián)更高。

　　往前(qián)看，美国银(yín)行风险演变成系(xì)统性风(fēng)险的(de)概率或(huò)有限(xiàn)，但(dàn)中小(xiǎo)银行破(pò)产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率(lǜ)达(dá)70％），年(nián)内至少降息50BP（概率(lǜ)达90％）。我们(men)认为(wèi)，美国(guó)经济(jì)虽(suī)在下滑(huá)，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息(xī)概率或较(jiào)低(dī)。