2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新能(néng)源的重点(diǎn)领域，光(guāng)伏设备行业(yè)备受(shòu)瞩目。尽(jǐn)管在政策扶(fú)持和行业高(gāo)成长性背(bèi)景(jǐng)下，上市企业产量不断扩大，营收、归母(mǔ)净利润(rùn)不(bù)断增长(zhǎng)，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的盈利能力分化(huà)严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上(shàng)市公(gōng)司研究院的数据显(xiǎn)示，光伏(fú)设(shè)备产业链盈利参差不齐。光伏设备行业主要分(fēn)为(wèi)5大板块(kuài)，分别是(shì)上游的硅料(liào)硅片生产加(jiā)工板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏加工(gōng)设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏(fú)辅材和光(guāng)伏电池(chí)组(zǔ)件。利润结(jié)构(gòu)整体呈现金字(zì)塔(tǎ)结(jié)构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层(céng)，2022年3家相关企业净(jìng)增长的利润贡献占(zhàn)比就高达55.59％，而中下游(yóu)45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利率不(bù)足20％，企业(yè)间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格下行(xíng)预期增加(jiā)，结合对(duì)企业经营数据变化(huà)的(de)分析，可(kě)以看出(chū)：光伏设备(bèi)的上游将(jiāng)迎来(lái)降(jiàng)价(jià)与去库存阶段(duàn)，这(zhè)对(duì)于中(zhōng)下游企业来说意味(wèi)着原材料成本得到控制，利(lì)于企业(yè)经营(yíng)能力提升。

　　归(guī)母(mǔ)净(jìng)利润(rùn)突破千亿，八成(chéng)企业利(lì)润增(zēng)长

　　在“双碳战略”背景(jǐng)下，作(zuò)为清洁能源重(zhòng)要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大(dà)对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上(shàng)市公司研究(jiū)院(yuàn)统计发现(xiàn)，行业中48家上(shàng)市公司，有33家2022年获(huò)得的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补助(zhù)54.63亿元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政(zhèng)府加(jiā)大扶(fú)持背后，与之(zhī)同步的(de)是上(shàng)市企业经营规模不断扩大，利润增速可观(guān)。产量(liàng)方面来看，根(gēn)据国家能源局数据，2022年多晶硅产量(liàng)82.7万(wàn)吨(dūn)，同比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同(tóng)比增长57.5％；电(diàn)池片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以看(kàn)出(chū)，光伏制造端产量均(jūn)实现50％以(yǐ)上增速。

大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁　　盈利方面来看，2018年光伏设备行(xíng)业实现归母净利润(rùn)118.05亿元(yuán)，至2022年增长(zhǎng)至1051.54亿元(yuán)，5年复合增速(sù)高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩增速(sù)达到136.17％。

　　48家企业平(píng)均归(guī)母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内(nèi)的(de)企业，分别为8家、12家和19家(jiā)。仅(jǐn)有(yǒu)福(fú)斯特、安彩(cǎi)高科等9家企业2022年(nián)业绩下滑。

　　其(qí)中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在(zài)去年(nián)电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电(diàn)池处于供(gōng)不应求(qiú)的状态，年(nián)内累计实现电池销量(liàng)34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利(lì)能力(lì)持(chí)续提(tí)升。

　　表(biǎo)格(gé)：2022年光伏设备行(xíng)业(yè)归母净利(lì)润增速(sù)居前的企(qǐ)业

　　制图：金融(róng)界上市公司研究院；数据(jù)来源：巨灵财经

　　上游板块毛(máo)利(lì)率2年增长20个百分(fēn)点(diǎn)，3家企(qǐ)业净利润贡献(xiàn)过半

　　光伏设(shè)备(bèi)行业整体毛(máo)利率为22.91％。对(duì)各板块毛(máo)利(lì)率分析发现，上中下游呈现的结果(guǒ)参(cān)差不齐，上游硅(guī)料(liào)硅片(piàn)享受到光伏(fú)产业(yè)的红利(lì)，行业有(yǒu)竞争壁垒，参与厂(chǎng)商(shāng)较少，企(qǐ)业毛利率较高；而中(zhōng)下游多数(shù)板块毛(máo)利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅料硅片2020年(nián)毛利率为23.19％，在5个板(bǎn)块中毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高(gāo)过光伏电池组件。但2022年(nián)板块毛利率上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏(fú)设备(bèi)行业(yè)毛利率(lǜ)最高的板块。

　　硅料(liào)硅片板块(kuài)毛利率(lǜ)较快(kuài)提升，首先(xiān)是源于供不应求背景下的涨价。作为光(guāng)伏设备(bèi)行业的原材料方，硅料硅片板块可以(yǐ)形容其为“卖铲人(rén)”。2022全年虽然硅片(piàn)价格波(bō)动巨大(dà)，但从2020年(nián)以来(lái)的数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依(yī)然处(chù)于高位。特别是上半年(nián)硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之下(xià)，众多硅片、电池(chí)厂商纷纷与硅料企业签订巨额订(dìng)单，提前完(wán)成备货。

　　上游的头部企业(yè)代(dài)表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中(zhōng)提及量价双升，指出受(shòu)益(yì)于多晶硅产能(néng)缺口，相关产品(pǐn)持续(xù)扩(kuò)产(chǎn)，价(jià)格(gé)同比上涨显著，进而带动毛(máo)利率提升(shēng)。

　　其(qí)次，硅料硅片板块进(jìn)入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领(lǐng)域的企业容(róng)易(yì)形成(chéng)规模效(xiào)应。这(zhè)一板块(kuài)仅有3家上市公司(sī)，不容易形成恶(è)性(xìng)竞争。2022年(nián)，3家企业业绩(jì)均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长(zhǎng)，平均归母净利润(rùn)增速为172％，特别是大全能源2022年归母净利(lì)润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先(xiān)。

　　值得注意的是，48家(jiā)光(guāng)伏设(shè)备行业2022年累计归母净利润增(zēng)长606.30亿元，而(ér)通威(wēi)股份、大全能源(yuán)和(hé)TCL中环3家硅料(liào)硅片企业归(guī)母净利润就增长了337.05亿元，占(zhàn)比为55.59％。而这3家企业2022年总共实现归(guī)母净利润516.66亿元，占光(guāng)伏设备行(xíng)业整体归母(mǔ)净利(lì)润的(de)49.13％。

　　表格(gé)：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制(zhì)图：金融界上市公司研(yán)究院；数(shù)据来源(yuán)：巨灵财(cái)经

　　光(guāng)伏中下游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率不超17％

　　相(xiāng)比风光(guāng)的上游(yóu)，中(zhōng)下(xià)游(yóu)涉(shè)及光伏电池(chí)组件、光伏辅材等领(lǐng)域参与(yǔ)厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈(liè)。整体(tǐ)而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈(chéng)现(xiàn)下行趋(qū)势，45家企(qǐ)业(yè)平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响(xiǎng)公司盈利情况。上游硅(guī)料(liào)硅片爆赚的(de)背后，是中下(xià)游45家企业2022年归母(mǔ)净利润累计增长269.25亿元，净利润增(zēng)长贡献没有过半大闹飞云浦是谁，水浒传大闹飞云浦是谁。

　　从(cóng)2020至2022年板块毛利率数据来看，中下游领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和逆变器(qì)毛利率3年来基本持平(píng)，而光(guāng)伏(fú)辅材和光伏电池组件毛利率(lǜ)下(xià)滑明显，特别是光伏电(diàn)池组件成为(wèi)毛(máo)利率最低的板块。

　　表格(gé)：光伏设备行业不同(tóng)板块(kuài)的毛利率(lǜ)情(qíng)况

　　制图：金融界(jiè)上市公(gōng)司研究(jiū)院；数据来(lái)源(yuán)：巨灵财经

　　具体来看，光伏(fú)电池组件板(bǎn)块11家上(shàng)市公(gōng)司，平均(jūn)毛(máo)利率为(wèi)11.76％，属(shǔ)于沪深300的头部(bù)企业隆(lóng)基(jī)绿能毛利率仅有15.38％，居(jū)板块第2。航天(tiān)机电、协鑫集成和亿晶光(guāng)电(diàn)毛利率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业，企业数量较(jiào)多竞争激烈。这一(yī)板块(kuài)毛利率2020年(nián)以来(lái)逐(zhú)年下滑(huá)，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原(yuán)材(cái)料涨价(jià)等因素(sù)影响，福莱特的主业光伏玻璃(lí)毛利率下(xià)降12.39个百分点，影响整(zhěng)体毛利率。

　　相比而言(yán)，逆变器板块有6家(jiā)企业，数量相对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利率在该板块第一(yī)，达(dá)到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的绝对(duì)龙头，阳光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆变器(qì)全球出货量(liàng)达77GW，逆变(biàn)设备全球(qiú)累(lèi)计装机量已(yǐ)突破340GW，逆变器在全球(qiú)主(zhǔ)流市(shì)场(chǎng)占有率第一。

　　硅料硅片存货周转速度放慢，中下游(yóu)盈利能力(lì)有(yǒu)望改善

　　光伏(fú)设备行业上游(yóu)“躺赚”，中下(xià)游“内卷”是行业写(xiě)照(zhào)，而自2022下半年硅(guī)料硅片价格自高(gāo)位(wèi)走出下(xià)行趋势，行(xíng)业格局将发(fā)生怎(zěn)样的(de)改变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单晶硅等(děng)硅片的(de)阶段高点，多数硅片价格下(xià)跌幅度(dù)超过30％。根据中国有(yǒu)色金属(shǔ)工业协会硅业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当(dāng)周(zhōu)M10单晶硅片价格区间(jiān)在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价降至(zhì)5.25元/片，周环比(bǐ)降幅为(wèi)16.4％；G12单晶硅片(piàn)价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元(yuán)/片，周环比降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业的经营数据(jù)也可看出硅(guī)片(piàn)价格下跌对(duì)上游公(gōng)司盈利的影响。今年一季度，大全(quán)能(néng)源(yuán)实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期(qī)增长动能放缓。

　　另(lìng)外，3家企业今年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无论是环比还是(shì)同比，相较而言(yán)都有明显下(xià)行趋(qū)势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压风险。以大(dà)全能源为例，2022年一(yī)季度存货周转率为2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片：硅料硅(guī)片(piàn)企业存(cún)货周转(zhuǎn)率变化趋(qū)势

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源(yuán)：巨灵财经

　　专业人(rén)士认为，上游硅料硅(guī)片面临短(duǎn)期供过于求的局(jú)面，在清理库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空间。这对于光伏(fú)电池组(zǔ)件、光(guāng)伏加工设(shè)备等(děng)对中下游板块，将能较好(hǎo)控制原材料成本，对提升毛利率、营收率等有(yǒu)一定帮助。

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