2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美(měi)国通胀高企(qǐ)，美联储(chǔ)持(chí)续(xù)加(jiā)息，但是美股指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同期，中国(guó)香港市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内(nèi)地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来(lái)自香港(gǎng)投资基(jī)金公会的数据显示，截至4月29日，于中国香(xiāng)港(gǎng)注册的基(jī)金中，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年净(jìng)值下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票基(jī)金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来，中国股票基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受(shòu)本报采访解析他们对于(yú)市(shì)场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮助投资者把(bǎ)脉今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太区首(shǒu)席市场策略师(shī)许长泰(tài)

　　南方东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述(shù)机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国(guó)陷入(rù)衰退几率较大。中国经济复(fù)苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元(yuán)走弱，后续人(rén)民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近期“火”出圈的(de)人(rén)工智能，机构人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为各个行(xíng)业带来(lái)巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司(sī)可能(néng)获(huò)得(dé)较为确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美(měi)国银(yín)行要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件(jiàn)，要么(me)因为存款外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的贷款增长(zhǎng)放缓(huǎn)。虽(suī)然个人消费相对(duì)稳定，但是到了下(xià)半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速(sù)增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因素(sù)支持。亚洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日(rì)从疫情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩(mó)根(gēn)资产管理看来，日本的(de)经(jīng)济表(biǎo)现不(bù)会太差，对(duì)中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企(qǐ)业投资、房(fáng)地产(chǎn)发力(lì)。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是在(zài)第(dì)一季度超(chāo)出预期的情况(kuàng)下，市场普遍认为今年会实现5.5％以(yǐ)上的增(zēng)长(zhǎng)。但是对于欧美(měi)经济的预期(qī)则有所保留。我们认(rèn)为中国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如(rú)果下半(bàn)年财(cái)政和地产方面有(yǒu)所(suǒ)表现，将会加快(kuài)复苏进程。目前来看(kàn)，经济(jì)复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需减弱和内需(xū)恢复(fù)尚需(xū)时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力(lì)。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但(dàn)是(shì)高(gāo)利率环境对经济的压制作(zuò)用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前处于一个(gè)极端宽松货币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新任(rèn)日(rì)本央行行长(zhǎng)表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将(jiāng)进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明年会保持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区的GDP增(zēng)长则将(jiāng)从去年(nián)的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本(běn)GDP增(zēng)长的预期(qī)则(zé)是从去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力(lì)已(yǐ)见顶，服务业通胀具韧性，但中(zhōng)期就业料将持续修(xiū)复，核(hé)心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下行。预计美国(guó)经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重约束因素缓和、以及周(zhōu)期性(xìng)因素作用下，经(jīng)济本身(shēn)就有趋势性的内生修复动(dòng)力(lì)，并不需要太(tài)强(qiáng)的政(zhè陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思ng)策刺激，从(cóng)趋(qū)势上看(kàn)无论经济(jì)增长还(hái)是企业(yè)盈利(lì)的修复，目前都处在一个(gè)中周期修复趋势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复(fù)是否结束、以及修复力度最大的(de)阶段已经过(guò)去等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预(yù)期温和等，欧(ōu)洲经济(jì)已(yǐ)避(bì)开冬季陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方(fāng)面，日银新(xīn)总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间(jiān)可(kě)能性(xìng)不高，但(dàn)2023年内仍有可能对曲(qū)线(xiàn)控制(zhì)政(zhèng)策进行调整。

　　王昕杰(jié)：我们(men)认为(wèi)未来一年美国有80％的概率(lǜ)进入衰退。美(měi)国银行业的(de)风波提升了衰退概(gài)率，劳工(gōng)市场有潜(qián)在降温的可(kě)能。随着劳工参与率(lǜ)的提高，以及(jí)新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来失业(yè)率有抬(tái)升的可能，这(zhè)将会是导致美国经济名(míng)义上(shàng)进(jìn)入衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的(de)经济表现(xiàn)好于预期。欧元区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问(wèn)题比(bǐ)美国(guó)更为持(chí)久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次加息50个基点，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时(shí)间保持(chí)这(zhè)一水平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全(quán)球(qiú)经(jīng)济增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内(nèi)经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美(měi)联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已(yǐ)经最后一次加息了。虽然说(s陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思huō)通胀还没有回到美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出(chū)现问(wèn)题，这都是(shì)高利率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体通胀(zhàng)数据逐(zhú)步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱。美联(lián)储今年加息或(huò)许已经结束(shù)。

　　美联储(chǔ)可能要到了明(míng)年(nián)上(shàng)半年(nián)才(cái)会认真的去考虑降息。虽然(rán)说(shuō)通胀(zhàng)见顶回落，但是(shì)回落的速度不够快(kuài)，而且美联储(chǔ)主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过(guò)去的半年12个月多次(cì)提(tí)到，他宁愿经济出现一个温和的(de)经济衰(shuāi)退。可见(jiàn)，他对于降(jiàng)低(dī)通(tōng)胀(zhàng)的决心(xīn)还(hái)是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁(dīng)晨：经过(guò)最近(jìn)的(de)银(yín)行业问题，市场对(duì)美联储加息的预(yù)期发生了较大(dà)波动。目(mù)前市场预(yù)计，5月份的加息会是(shì)最后一次，然后在第四(sì)季度(dù)开(kāi)始逐步(bù)调整利率(lǜ)水平(píng)，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对(duì)资本(běn)市场来说(shuō)，这(zhè)是(shì)个好(hǎo)消息(xī)，因为高利率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升，这已经在(zài)全(quán)球资本(běn)市场上反(fǎn)映出来(lái)了。不论是美国的银行业(yè)还(hái)是高(gāo)收益债券领域(yù)，都(dōu)出(chū)现(xiàn)了(le)流动性和短期成(chéng)本上升(shēng)带(dài)来的冲(chōng)击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最(zuì)近一次加息(xī)后(hòu)，进入观(guān)望态势。现在市场普遍预期从今年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将(jiāng)进(jìn)入(rù)一个技术性(xìng)衰退，可(kě)能在年底(dǐ)会有一次减息。但(dàn)是美联储现在论调还是比较(jiào)的鹰派，至少(shǎo)从美联(lián)储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都认为(wèi)在(zài)2024年前不会(huì)减息(xī)，与市场预期有一(yī)定的(de)差距。当然，我们要(yào)动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几个月美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联(lián)储将在控通(tōng)胀及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后续如果美国金融体系风险继续(xù)累积并形成进一步(bù)的风险事件，可能(néng)会推(tuī)动联储更早转向。美国经济衰退终局确定性较高，在此情景下(xià)，长(zhǎng)久(jiǔ)期的利(lì)率债、高评级信用债会(huì)在大类(lèi)资产中取得相对较(jiào)好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目(mù)前来(lái)看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及随(suí)后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在(zài)没有衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会(huì)构成股市反弹的充分条件(jiàn)。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表(biǎo)现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测。一直以来，10年期政(zhèng)府(fǔ)债收益率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下来的12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀(zhàng)下降压低(dī)了收益(yì)率。

　　怎么看AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相(xiāng)关的企业已经录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热(rè)”的时(shí)候，做工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能赚钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其次(cì)，AI会给现(xiàn)有的公司(sī)带来哪些变化，这是我(wǒ)们需要思考的问题。例如(rú)广(guǎng)告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不(bù)过(guò)，考虑到部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里的不确(què)定性(xìng)是比较高的。第三，中国有庞(páng)大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的(de)在推动数字化的进程，我们(men)认为(wèi)中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要(yào)消耗大量的算(suàn)力，涉及到的硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的服务器，以及配套的交换机、光模块；自去年年(nián)底以来，产业链已经(jīng)陆续(xù)收(shōu)到了上述(shù)硬件产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要涉及两类产品(pǐn)，一类是(shì)公有云上部署的大模型，包括模(mó)型的API接口调用(yòng)、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间(jiān)件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基(jī)于生成的字(zì)段数（token）来收(shōu)费；另一类是部署到私有云上的大模型，主要面向to-B类的(de)终端(duān)场景，主要根据部署(shǔ)成本来收费；应(yīng)用场(chǎng)景落(luò)地较为多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺(yì)术(shù)创作、金(jīn)融、电商(shāng)、企业内部管理都有非常多可以探索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出(chū)百花齐放的格局(jú)，投资机(jī)会主要来(lái)源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用(yòng)户(hù)的付费意愿强或者用(yòng)户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多行业。与此(cǐ)同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其是大数据、硬(yìng)科技和软科技的发展，今(jīn)年(nián)成立了国家(jiā)数据(jù)局，国务院(yuàn)重组科技(jì)部，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在(zài)数据方面的投(tóu)入，中(zhōng)国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于(yú)历(lì)史(shǐ)低位，随着去库存(cún)的稳步推(tuī)进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业的韩(hán)国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲(zhōu)上升空间最大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股(gǔ)的(de)精(jīng)选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现(xiàn)，因为(wèi)很多中国的科技企业在(zài)后疫情时代(dài)，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生(shēng)一些可(kě)以跑赢大(dà)盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机(jī)器(qì)学习与深度学习模(mó)型）的发展将带来(lái)以下(xià)方(fāng)面的(de)投(tóu)资机会：AI芯片，AI模型的训练与推理需要大量的算(suàn)力，这将带动AI专用芯片的需(xū)求与(yǔ)发展。云计算服务(wù)，AI模型需要(yào)庞大(dà)的(de)数据(jù)集和(hé)计算资源进行(xíng)训练(liàn)，这将推动公共云服务商的发展。数(shù)据(jù)服务，AI模型需要(yào)海量数(shù)据进行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行(xíng)业内，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛应用，企业将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语(yǔ)言处理(lǐ)、机器人(rén)等以(yǐ)满足自动化的需(xū)求(qiú)。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一陌上花开是什么意思,代表什么，微信名陌上花是什么意思群人(rén)工智能专家(jiā)及业(yè)界高管呼吁暂停开发比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技(jì)术研发的知情(qíng)权以及(jí)行业自(zì)律是有其(qí)必要性的。一方面(miàn)，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行(xíng)业(yè)内对人工(gōng)智(zhì)能(néng)安全与可控(kòng)性的(de)高度(dù)重视，这有助于(yú)提高公(gōng)众对此的认识(shí)，同(tóng)时(shí)促进(jìn)相关法规与标准(zhǔn)的出台。暂停开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模型的风(fēng)险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强(qiáng)大，需要一定时间观察(chá)其对(duì)社会(huì)产(chǎn)生的(de)影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人(rén)士发(fā)起的自律性暂停可(kě)能难以(yǐ)有效执行(xíng)。人工智能行业内竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广(guǎng)泛共识，领先机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁晨(chén)：业界(jiè)呼(hū)吁暂(zàn)停开发更强大的生(shēng)成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了(le)偏差(chà)，而更多是出于对监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社(shè)会思考(kǎo)在使用过程中产生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面，现(xiàn)在 OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署在公有云上面，用户交互(hù)过程中的(de)数据可(kě)能涉(shè)及到用(yòng)户(hù)隐私和企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越(yuè)多(duō)的(de)企业客户开始(shǐ)转向规划私有部署大模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机会借助(zhù)生成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的(de)效率、研(yán)发(fā)限(xiàn)制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层在立法进度(dù)上领先(xiān)于(yú)海外，2023年(nián)4月11日，国家(jiā)互(hù)联网信息办(bàn)公室(shì)正式发布《生成(chéng)式(shì)人工(gōng)智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智(zhì)能服务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该承担信(xìn)息安全(quán)主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年(nián)人(rén)保护、内容安(ān)全管理(lǐ)等工作，我们相信在生(shēng)成(chéng)式人工智能(néng)领域的监管会日(rì)益(yì)完善(shàn)。

　　今(jīn)年剩余时间投(tóu)资策略如何调(diào)整？

　　许长(zhǎng)泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国(guó)经(jīng)济(jì)进入下半年，经济增长速度(dù)持续放(fàng)缓，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相对于企业盈利(lì)的预(yù)期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即便美联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国(guó)债，它的利(lì)率(lǜ)还是要往下走，利(lì)率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面(miàn)：股票的部分(fēn)摩根资产管(guǎn)理目前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广泛(fàn)意(yì)义上的(de)亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普500还(hái)是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们，如果中国的企业盈(yíng)利增长(zhǎng)比(bǐ)美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑(pǎo)赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比较青睐欧美的政(zhèng)府债券(quàn)，再加上一些(xiē)投资(zī)等级的企业债。不看好高(gāo)收益债(zhài)的原(yuán)因在(zài)于：当经济表(biǎo)现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企业债(zhài)，它(tā)的(de)信用差会拉宽，相应(yīng)债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元。同(tóng)时(shí)，若美(měi)元贬值，大部分的(de)亚洲货币(bì)都会(huì)得(dé)到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金属持(chí)相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置策(cè)略(lüè)现在时间节(jié)点看，大(dà)类资(zī)产相(xiāng)对配置(zhì)上，我们认为(wèi)股票优(yōu)于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压(yā)力会减小。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国(guó)复苏缓慢的影(yǐng)响(xiǎng)，下半年(nián)反转(zhuǎn)的(de)机会(huì)不大。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至(zhì)今的(de)表(biǎo)现，之后可能会出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司(sī)业绩普(pǔ)遍平稳(wěn)转好的(de)基本面条件下，受(shòu)其他因素影响的(de)估值(zhí)因素带来的下跌调整幅度比较(jiào)大。换句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配(pèi)置角度看，我们认为美(měi)国的盈(yíng)利增(zēng)长及通胀前景仍存(cún)在较(jiào)大(dà)的(de)不确定性。如果通胀下降(jiàng)，股票(piào)表现会较出(chū)色(sè)，债券也会(huì)受益。如果(guǒ)经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股(gǔ)票。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股(gǔ)。我们的股(gǔ)票投资(zī)策略是分(fēn)散配置。我(wǒ)们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是(shì)中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整(zhěng)体而言，我(wǒ)们认为今(jīn)年(nián)债券的表现会(huì)优于(yú)股票的(de)表现(xiàn)，特别(bié)是政(zhèng)府债券和投资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不(bù)错的(de)收(shōu)益率，而且即使在经济下(xià)行的时候也非常具有(yǒu)韧性。商品(pǐn)市(shì)场投资(zī)策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价(jià)格的上涨(zhǎng)。看好(hǎo)黄(huáng)金最主(zhǔ)要是因为(wèi)避险(xiǎn)情绪的上(shàng)升。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底，黄金价(jià)格会达(dá)到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我们认为油价会进(jìn)一步上(shàng)行，主(zhǔ)要(yào)是由于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息，美元(yuán)的利(lì)差优势收窄，因此(cǐ)我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退(tuì)情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现(xiàn)较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情(qíng)衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利(lì)好(hǎo)利率债及(jí)高评级债券、黄金等资产类别(bié)成长股受分母端(duān)改善主导，可(kě)能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股分子端承压(yā)，整体(tǐ)回落石油(yóu)等大宗商品由于需求下(xià)降，整体(tǐ)回落。

　　A股市场相对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利于权益(yì)市场，风格上建(jiàn)议(yì)高配制造、科(kē)技，低配周(zhōu)期、金融地产(chǎn)，标配消(xiāo)费和医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相对(duì)高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机(jī)会(huì)相(xiāng)对较多。

　　港(gǎng)股市(shì)场结(jié)构上(shàng)看好：盈利能力稳定、高股息(xī)的优质央国企；契(qì)合(hé)数字中(zhōng)国建设(shè)方(fāng)向(xiàng)，受益于复(fù)苏的(de)互联网板块。我们对美股偏谨慎，仍(réng)处(chù)于衰退前期，部分资产（例如美股(gǔ)）对分子端下行(xíng)的定价不足(zú)。后续(xù)若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期(qī)，成长风(fēng)格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重(zhòng)心可能从衰退转向复(fù)苏(sū)，美元也可能启动趋(qū)势性(xìng)下(xià)行(xíng)周期。

　　货(huò)币方面：人民币汇率在美元(yuán)反弹(dàn)时点可能仍强(qiáng)于一篮子货币。日元(yuán)可能扭(niǔ)转颓势(shì)，启(qǐ)动均值回(huí)归(guī)行情。欧(ōu)洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元强势周期(qī)逆转后，欧元存在一定重新反弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票方(fāng)面，我们继续看(kàn)好亚洲（日(rì)本除外），并在美国和欧洲(zhōu)采(cǎi)取(qǔ)防(fáng)御性行(xíng)业(yè)立场。看好中国，因为(wèi)即使在2022年(nián)10月的(de)反(fǎn)弹之后，目前中(zhōng)国市场(chǎng)股(gǔ)票估值(zhí)仍然低(dī)廉，政策制定者继续支持经济增长，最近的银行存款准备(bèi)金率下调就是(shì)明证(zhèng)。我们对(duì)美元(yuán)进一(yī)步走弱的预期(qī)应该会支持除(chú)日(rì)本以(yǐ)外的亚洲市(shì)场表现(xiàn)。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加了对高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并(bìng)减少了对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐(lài)发达市场(chǎng)投资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐高收益债券。这与(yǔ)美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的(de)特征一致，在美国，政府债券通常受益(yì)于债券(quàn)收(shōu)益(yì)率的(de)下降（因(yīn)为(wèi)市场(chǎng)对增长放缓和最(zuì)终降息(xī)的(de)定价(jià)），而(ér)公司债券收益率(lǜ)相对于(yú)美国政府债(zhài)券的溢(yì)价因信贷质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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