私(sī)募基金运作即将迎来更(gèng)全(quán)面的新一轮监管。

　　4月28日，中国(guó)证券投资(zī)基(jī)金业协会（下称中基协(xié)）就起草的(de)《私募证券(quàn)投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下称《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》）向社会(huì)公开征求(qiú)意见。

　　自2013年6月证券投资基金(jīn)法将私募证(zhèng)券投资基金(jīn)纳入统一(yī)规范，中基(jī)协实施登记备案以来，我国私募证(zhèng)券投(tóu)资基(jī)金行(xíng)业发(fā)展(zhǎn)迅(xùn)速，规(guī)模不(bù)断增(zēng)加(jiā)。截至2022年年末(mò)，中基协已登记私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存续私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基(jī)金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多元化，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场(chǎng)内外(wài)衍(yǎn)生品(pǐn)，已经成为资本市(shì)场重(zhòng)要的机构(gòu)投(tóu)资者(zhě)之一。中基协结合私募证券投资(zī)基金行业实践，坚持规范(fàn)发(fā)展(zhǎn)和(hé)问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重点问(wèn)题予以规(guī)范，完善私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证券投(tóu)资基(jī)金(jīn)募集(jí)、投(tóu)资、运作管理等环节提(tí)出了规范要求(qiú)。具体来看：

　　募集要求方面，在募(mù)集及存续门槛要(yào)求上，明确私募证券投资基金(jīn)初始募集及存续规模不得低于1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协发布了修订(dìng)后的(de)《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案(àn)办法》）及(jí)配套指引，进一步明确了私募(mù)登记(jì)备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始(shǐ)实缴(jiǎo)募集(jí)资金规模不低(dī)于(yú)1000万元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要(yào)求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接(jiē)。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是(shì)，基金合(hé)同中应当明(míng)确约定，除市场(chǎng)波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交易日出(chū)现基金资产净值(zhí)低于1000万元人(rén)民(mín)币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进入(rù)清算(suàn)流程(chéng)。

　　有行业人士认(rèn)为，《运作指引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基(jī)础上，增加了存(cún)续要求，这可以有效避免《备案办(bàn)法》出(chū)台后(hòu)，通过募集资金后(hòu)再赎回(huí)的方式备(bèi)案的“壳(ké)基(jī)金(jīn)”。此外，这也(yě)体现行业(yè)的“扶强除劣”趋势，中小规(guī)模的私募(mù)生存难(nán)度越(yuè)来越大。

　　申(shēn)赎管理上，为加强流动性(xìng)风险管理，《运作指引(yǐn)》要求私募证(zhèng)券投资(zī)基金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为引导(dǎo)投资者理性(xìng)投资、长期投资(zī)，《运作(zuò)指引》明(míng)确基金合同应当约定投资者不(bù)少于(yú)6个月的份额锁(suǒ)定(dìng)期(qī)安排。

　　投资要(yào)求方面(miàn)，在组合(hé)投(tóu)资要求上(shàng)，为引导私募证券投资(zī)基金管理人提升专业投资能(néng)力，组合投资(zī)、分散风险(xiǎn)，要求(qiú)私募证券(quàn)投资基金采取资(zī)产组(zǔ)合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资基金(jīn)投资于(yú)同(tóng)一(yī)资产(chǎn)的资(zī)金，不得超过该基金(jīn)净资产(chǎn)的25％；同一私(sī)募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部(bù)私(sī)募证券投资基金投(tóu)资(zī)于同一资产的(de)资(zī)金，不得超过该资(zī)产的(de)25％。银(yín)行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策性(x太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋ìng)金融(róng)债、地(dì)方政府债券(quàn)、公(gōng)开募集基金等(děng)中(zhōng)国(guó)证监会、协(xié)会认(rèn)可的(de)投(tóu)资(zī)品种除外(wài)。

　　《运作(zuò)指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基(jī)金架构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通过设置复杂(zá)架构、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证(zhèng)券投资基金投资于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋gòu)发行的资(zī)产(chǎn)管理产(chǎn)品的，应当明(míng)确(què)约定所投资的私(sī)募证券投资基(jī)金或者资(zī)产管理产品不再(zài)投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券投资基金或(huò)者资产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在(zài)场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上，明(míng)确私募基(jī)金应当以(yǐ)风险(xiǎn)管(guǎn)理、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品(pǐn)交易，不(bù)得(dé)将衍生品交易(yì)异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不得为(wèi)不适(shì)格(gé)投资者提供通道(dào)服务，提出集中度、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理要(yào)求方(fāng)面，要求私募(mù)证券(quàn)投资基金管理人建立健全内部(bù)制度，遵循投(tóu)资者利益优先与公平(píng)交易原(yuán)则(zé)，防(fáng)范(fàn)利益输送。对量化私募证券投资基金在(zài)交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管(guǎn)理、资料保(bǎo)存(cún)、产(chǎn)品命名等方面(miàn)提(tí)出规范要求。进(jìn)一(yī)步细化对私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金(jīn)投资运作（如衍(yǎn)生品、境(jìng)外(wài)资(zī)产(chǎn)等特(tè)殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时(shí)，《运作指(zhǐ)引》明确(què)不同规(guī)模私募证券投资基金(jīn)管理人和私(sī)募证券投资基金信息(xī)报送(sòng)工作(zuò)要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规(guī)模以(yǐ)上私募证券投资基金管理(lǐ)人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度(dù)等(děng)。具体来看，同一实际控制(zhì)人控(kòng)制的私募基金管理人在(zài)最近一年度末合计基(jī)金(jīn)管理规模在20亿元以上(shàng)的，应当(dāng)持续建立健全流动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风(fēng)险管(guǎn)理(lǐ)制度，每季度(dù)至少(shǎo)进行(xíng)一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自(zì)身管理能力制定并持续更新流动性风险(xiǎn)应急预案，明(míng)确预(yù)案(àn)触(chù)发情景、应(yīng)急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明确禁(jìn)止通道业务，私募基金(jīn)管理(lǐ)人应当对投资者资金来源的(de)合规性进行审查(chá)，不得由投(tóu)资者(zhě)或(huò)其指(zhǐ)定第三方(fāng)下达(dá)投资指(zhǐ)令或(huò)者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人，金融机构资产(chǎn)管(guǎn)理(lǐ)产品以及其他私募基(jī)金提供规避投资范(fàn)围、杠杆约束、投资(zī)者(zhě)门(mén)槛等监管要(yào)求(qiú)的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记(jì)者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监(jiān)管的实际标准(zhǔn)在(zài)向金(jīn)融机构管理标(biāo)准看齐，《运作指引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执行后会快速抹(mǒ)平私募基金相对其他资管产(chǎn)品的灵活度，让资金方的(de)投放偏(piān)好回到(dào)策略表现及管理人(rén)的整(zhěng)体运营和服务水平上(shàng)，而(ér)非政策监管红利。这(zhè)将更有利于(yú)行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作指引》也给予了过渡期安排。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引》施(shī)行(xíng)后，新备(bèi)案的(de)私(sī)募(mù)证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基金(jīn)针(zhēn)对不同情况提(tí)出差异化(huà)整改要求，并(bìng)对重点条款的整改(gǎi)给予充分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反(fǎn)投资范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存(cún)续规(guī)模等触及(jí)底线要(yào)求的存量(liàng)基金，《运(yùn)作指引》施(shī)行(xíng)后不得(dé)新增募集规模及投(tóu)资者，不得展期，新(xīn)增投资活动获得须符(fú)合《运(yùn)作(zuò)指引》要求，合同到期后予以清算(suàn)；

　　对于不符合《运作指引(yǐn)》中关于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及(jí)衍(yǎn)生(shēng)品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个月整(zhěng)改(gǎi)过渡期，不强制要(yào)求修改(gǎi)基金(jīn)合同；

　　对于《运作指引》实施后存量基金新募集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基(jī)金发生(shēng)基金(jīn)合同变更的，变更后内容应当符合(hé)《运作指引》要求；基金合同存续期(qī)限发生(shēng)变化的，应当按照《运作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基(jī)金中无固定存续期限的私募证券投资基金，要求在(zài)《运作指引》施行(xíng)后(hòu)1太监割掉的是哪些部位，古代太监是割掉鸡还是蛋2个月(yuè)内(nèi)，修改(gǎi)基(jī)金(jīn)合同，约定(dìng)明确的基金(jīn)存(cún)续期(qī)，以(yǐ)促进目(mù)前存量永续(xù)基金限期整改(gǎi)。

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