公募(mù)基金交易结(jié)算模式再现(xiàn)创新突破(pò)！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人结算模式和券商结(jié)算模式(shì)之后(hòu)，一种创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的(de)博道盛兴一年持(chí)有期混合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的基金，该基(jī)金由博道基金、广发(fā)证券(quàn)、兴业银行三方(fāng)合作推(tuī)出。目前(qián)正在(zài)发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由(yóu)易(yì)方达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行合作(zuò)发(fā)行。

　　“类(lèi)QFII结(jié)算模式”的推(tuī)出也(yě)吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各(gè)方(fāng)目光，据业内人士透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地的基(jī)金产品之(zhī)外，其他券(quàn)商、基金公司也在关注研究(jiū)这一(yī)新(xīn)的模(mó)式，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前(qián)基(jī)金结(jié)算模(mó)式迎(yíng)来新时代(dài)。券(quàn)商(shāng)结算、银(yín)行(xíng)结算(suàn)、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金管理人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方(fāng)资源，为持有人(rén)提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早(zǎo)出现也是最为成熟的基金结(jié)算模(mó)式。到(dào)了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动(dòng)试(shì)点，成为(wèi)基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资(zī)源的有(yǒu)力抓手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今(jīn)，新的交易结算模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式”正在行业各(gè)方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解，2022年3月8日(rì)成(chéng)立(lì)的博(bó)道盛(shèng)兴(xīng)一年持有期混(hùn)合是首只采用“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”的基金。而(ér)目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的(de)易(yì)方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式(shì)”，上述两只基金分别由博道(dào)、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与广发(fā)证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“在(zài)证券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金(jīn)产品的(de)券(quàn)商，据了解，其他券商(shāng)也在积极(jí)研究(jiū)这一新的业(yè)务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指(zhǐ)，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由(yóu)托管银行进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管账户，无(wú)须银证转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与(yǔ)一(yī)般券结模式的(de)最大不同点。

　　具(jù)体来看，类(lèi)QFII模式中产品(pǐn)资金集中存放在托管银(yín)行，在(zài)券商开立的资金账户无需实(shí)际上的银证转账(zhàng)存入资金(jīn)，每个交易日基金公(gōng)司采用申报交易额度，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易，券(quàn)商根(gēn)据已(yǐ)申报(bào)的交易额度(dù)每日(rì)滚动计算产品(pǐn)资(zī)金账户虚头(tóu)寸资金余额，以(yǐ)实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度(dù)的前端(duān)验(yàn)资控制。

　　类(lèi)QFII模式下基金场内交易通过经(jīng)纪(jì)券商完(wán)成(chéng)，仍然(rán)保留(liú)了(le)原(yuán)先券商交(jiāo)易结算模式的(de)交易前端控制(zhì)、验资验券的优(yōu)点，同时资金结(jié)算由托(tuō)管行完(wán)成，解(jiě)决了部(bù)分托管(guǎn)行比较关(guān)注的托(tuō)管资金归属(shǔ)保管问题，一(yī)定(dìng)程度上调动了(le)托管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证券公(gōng)司结算模式的选择，更好地满(mǎn)足各方差异化(huà)的需(xū)求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进入更加成熟(shú)和高速(sù)发展阶段 ，多样的结算模式(shì)备选可以有(yǒu)助于降低运营风险 、提(tí)升效率，促进公募基金、券商渠道(dào)、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ET一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水F产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的同时，兼(jiān)顾券(quàn)商(shāng)与基金公司的商业利益深度(dù)捆绑。随(suí)着“买方投顾业务，产(chǎn)品工具化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步(bù)促进(jìn)，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提(tí)供(gōng)更多的(de)交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结算资金的(de)三方(fāng)存管框架，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对接，资(zī)金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交(jiāo)易(yì)交收分离：证券公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进(jìn)行(xíng)前(qián)端(duān)验资验券；三(sān)是(shì)日终资金对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新(xīn)

　　作为一(yī)种新的(de)交易(yì)结(jié)算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较陌生。相比(bǐ)过往的结算模式，公募基(jī)金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣(liè)势？也是投资者关(guān)注的问题(tí)。

　　博道基金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出(chū)，从销(xiāo)售(shòu)端(duān)上(shàng)看，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资(zī)端业(yè)务(wù)也是通过券商完成(chéng)，可(kě)以全(quán)方(fāng)位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司(sī)对产(chǎn)品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验券，可(kě)有(yǒu)效防控异常交(jiāo)易和超买(mǎi)风险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对于公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，较传(chuán)统托管银行结算模式(shì)，有(yǒu)两方面好处：一(yī)是，加强了交易前端(duān)验资验券功能，优化交易监控和头寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼顾了与券商渠道商(shāng)业模式(shì)的创新，类似与券商结(jié)算(suàn)模(mó)式，捆(kǔn)绑了(le)商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代买市(shì)占(zhàn)率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自己的(de)看(kàn)法。

　　他进(jìn)一步分析称，“相较(jiào)券商结算模式(shì)，公募(mù)类QFII结(jié)算模式，也有两(liǎng)方面好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升(shēng)；二是，简化(huà)了(le)开户环节，免(miǎn)去了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外，还有(yǒu)基金人士认为，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以兼(jiān)顾资金使用(yòng)效率与(yǔ)风(fēng)险控制两方面的(de)需求，相？过往(wǎng)的结算模式体(tǐ)现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券(quàn)商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无需(xū)银(yín)证(zhèng)转账即可调整场内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时也简化了开户环节，免去(qù)了三？存管登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主要优势(shì)归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不(bù)是(shì)集中于(yú)原来的证券公(gōng)司资金账户，仍然存(cún)放在托管行账户，实现(xiàn)的方式(shì)是需要将托管(guǎn)行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管行和券商打通，免去银(yín)证转账的步骤(zhòu)，解决(jué)了(le)普(pǔ)通券结模(mó)式下(xià)资(zī)金分散管(guǎn)理，资金划拨时间受银证转账时(shí)间范围限(xiàn)制的痛点。日常(cháng)投资(zī)运作过(guò)程，减(jiǎn)少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作(zuò)，例如(rú)，定期费用支付(fù)、新股新(xīn)债缴款与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量(liàng)减(jiǎn)少(shǎo)了证券资金账户开户与银证关(guān)联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于(yú)明(míng)确各方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过交易交收分离(lí)，证券公司前(qián)端验(yàn)资验券可有(yǒu)效防控(kòng)异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)，托管人负责交收；日终资金(jīn)对账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统(tǒng)对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安(ān)基(jī)金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算模式(shì)的(de)几点不足(zú)之处：一方面，类似(shì)托管人结算模(mó)式，该模式与(yǔ)托管人结算模式一致(zhì)，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计算缴纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机(jī)制下，管理人、托(tuō)管人与券商三(sān)方需每日确立场内/外(wài)资金分配比例。取决于投(tóu)资组合交(jiāo)易(yì)特征，将增加日常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步阶段或(huò)吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行三方共(gòng)赢(yíng)

　　从业内观察看，不少(shǎo)基金公司(sī)对(duì)类QFII结算模(mó)式(shì)的关注度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问(wèn)题，初期或更多是(shì)头部基金公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期(qī)也在公司内部对这一业务进(jìn)行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金公(gōng)司人士表示(shì)，这(zhè)类业务具(jù)备一定吸引力(lì)，相(xiāng)比较托(tuō)管行结算模式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以同时(shí)激发银(yín)行、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚刚起步阶段(duàn)阶(jiē)段参与(yǔ)，存在(zài)明显的先发(fā)优势(shì)。

　　博时(shí)券商(shāng)业务(wù)部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明(míng)。但是，对(duì)于固收、QDII等一方水等于多少吨水，一方水等于多少吨水复杂型公募产品的限制仍有待解决，成为主流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机构(gòu)对该(gāi)模(mó)式会保持(chí)高(gāo)度关注，会成(chéng)为(wèi)选择(zé)之一。

　　平安(ān)基金相关(guān)人士更有信心，认(rèn)为这是(shì)一个基金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成为新(xīn)的行(xíng)业发(fā)展趋势。对管理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模(mó)式、托管人结算(suàn)模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金全(quán)额留(liú)存在托管账户，无需银证转账；对证券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影响力。

　　不过(guò)，基金公司开启类(lèi)QFII结算模(mó)式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示，对基(jī)金(jīn)公司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结算模式(shì)下的(de)场内(nèi)交易前端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务系(xì)统，个别(bié)如清算模块涉及(jí)一些小改动。但券(quàn)商和托管行的系统改(gǎi)动较(jiào)大，如在系统(tǒng)直连(lián)、账户管理、场内清算、场外清算等(děng)多个环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来(lái)看(kàn)，主要是(shì)广发(fā)证券(quàn)、兴业银(yín)行(xíng)、基金公司三方(fāng)参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券商对此也(yě)抱有积极(jí)态度，愿(yuàn)意布局此类业务。

　　从单一模式走向三类模式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来(lái)，结算模式(shì)发生了重要变化，从单一模式走向券商结(jié)算(suàn)、银(yín)行结(jié)算、类QFII结算(suàn)模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募基金(jīn)诞生起(qǐ)，采取(qǔ)的就是(shì)银行托管人结(jié)算模式(shì)，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目(mù)前公募(mù)基金(jīn)结算的主流模式(shì)。这一模式是，基(jī)金管理人租用(yòng)券商的交易(yì)席位直(zhí)连报盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与(yǔ)中国结算进(jìn)行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算模式在2017年启动试点，并于(yú)2019年初由试点转(zhuǎn)常(cháng)规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着运作机制渐稳、结算效率改善及(jí)券商财富(fù)管理业务高速发展，券(quàn)结模式自2021年(nián)迎来爆发，根据Wind数据(jù)，2021年全(quán)年一共有144只新(xīn)成(chéng)立基金采用(yòng)了券结模式。根(gēn)据中金(jīn)公司统计，截至2023年2月(yuè)24日，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占(zhàn)据全部基金规模比重为2.2％。

　　随(suí)着公(gōng)募基(jī)金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基金结算模式(shì)也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关人士就表(biǎo)示，券商结算、银行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算模式，每种结算模式各(gè)有优劣，基金管理人可(kě)以根据不同情况，选择不同的(de)结算模式(shì)，最(zuì)大限度的(de)调动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“随着(zhe)券结模(mó)式的(de)持续推行，尤其是类QFII结(jié)算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修(xiū)复(fù)及(jí)券商财富(fù)管理(lǐ)业务高(gāo)速发展(zhǎn)，在主(zhǔ)动权益基金、ETF在内的(de)指数(shù)型基(jī)金等产(chǎn)品类型上，券(quàn)结模式将有较大发展空间(jiān)。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关(guān)人士表(biǎo)示。

　　不少(shǎo)人士也看好券结(jié)模(mó)式的发展(zhǎn)。据一位(wèi)业内(nèi)人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模(mó)式在中小基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金相对来说获得银行渠道的营(yíng)销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券结模式(shì)能有效(xiào)推(tuī)动(dòng)券商和基金公司的合(hé)作关系(xì)，有(yǒu)助于中小基金新产品(pǐn)开拓市场。

　　不过，上(shàng)述人(rén)士也表示，券结模式保有量(liàng)会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势(shì)。

　　博时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约(yuē)因(yīn)素，也从“投(tóu)入成本较大、技术系统(tǒng)探(tàn)索较(jiào)困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市场(chǎng)环境及需求的匹配度、业绩(jì)表现与客户(hù)体验的(de)舒适度、销售服(fú)务与渠道(dào)陪伴的契合度(dù)”。券商结算模式，将基金公司(sī)、基金(jīn)产品(pǐn)与券(quàn)商(shāng)渠道(dào)的中长(zhǎng)期利益深度绑定；在此模式(shì)下，竞争格局会(huì)发生(shēng)分化，回归“买方(fāng)投(tóu)顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务”的基(jī)金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发展变化。

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