一、“中(zhōng)特(tè)估(gū)”投(tóu)资(zī)范式之一(yī)：低估值、高(gāo)分红(hóng)

　　低估值(zhí)、高分红，是包括能源(yuán)链、“一(yī)带一路”和(hé)运营商在内(nèi)的“中特估”方(fāng)向最(zuì)鲜明的共同特征：1）截至2022年(nián)底，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商PB估(gū)值分别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而即(jí)便经历年初以来的大(dà)幅上涨后，当前(qián)这些板块估值仍处于历史平(píng)均水平(píng)附(fù)近。2）与此(cǐ)同时，能源(yuán)链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场(chǎng)整体，较(jiào)高的分(fēn)红也成为其进可攻、退可守的重要支撑(chēng)。

　　二、“中特估”投资范式之(zhī)二：政(zhèng)策的持续支撑和催化

　　政策(cè)持续支撑和催化(huà)，成为(wèi)“中特估”中(zhōng)“一(yī)带一路”和运(yùn)营(yíng)商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路(lù)”十周年之(zhī)际，从(cóng)沙伊和解、中俄(é)深化合(hé)作联合(hé)声明、中巴联合(hé)声明等，以及(jí)后续5月召开在即的(de)第三(sān)届“一带一路”国际合作(zuò)高峰论(lùn)坛，“一带(dài)一路”相(xiāng)关利好(hǎo)不断，板块行情(qíng)得到(dào)催化。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以(yǐ)来，数字经济(jì)上升为国家战略，相关(guān)政策密集出台。今年国务院改(gǎi)组又新设国家数据局。运营商作为(wèi)“数字(zì)经济”的(de)基础设施(shī)，持续得到催化。

　　三、“中特(tè)估”投(tóu)资范式之三：景气修(xiū)复预期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升(shēng)值的全年(nián)宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能源链整体性上(shàng)涨。1）能源产业(yè)链作(zuò)为原材料高(gāo)度依赖(lài)海(hǎi)外供(gōng)应、同时(shí)下游需求基本集中在国内市场的方向之一，将充(chōng)分(fēn)受益于人民币升值的宏(hóng)观趋(qū)势。2）中国经济复(fù)苏，下游领(lǐng)域需求预期回暖，能源(yuán)产(chǎn)业链(liàn)尤其是(shì)行业龙(lóng)头盈利(lì)已(yǐ)在修复(fù)。

　　四、沿着三(sān)条投(tóu)资(zī)范式(shì)，“中特估”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除了能源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营商等之外(wài)，当前我(wǒ)们建议关注(zhù)机(jī)械(xiè)（造船）、交(jiāo)运(yùn)（公路(lù)、铁路、港(gǎng)口）、大(dà)型银行等细分方(fāng)向。

　　1）机械（造船）：船(chuán)舶制造业作为国家(jiā)重点支持的(de)战略性产业之一，近年(nián)来经历了行(xíng)业调整和(hé)产能过剩的困(kùn)境(jìng)，但近期板(bǎn)块景气已在改善：一方面，随着全球航运市场需求正在增长，带来(lái)包括化学(x夏洛的网主要内容50字左右，夏洛的网主要内容100字ué)品船与成品油轮(lún)船的(de)订单大幅提升。另一方(fāng)面，国企改(gǎi)革推动(dòng)造(zào)船企(qǐ)业重(zhòng)组整合(hé)和(hé)产能(néng)优(yōu)化之下，国(guó)内船舶制(zhì)造(zào)业已(yǐ)在逐步实(shí)现结构调整(zhěng)和产能优化。

　　2）交(jiāo)运（公路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各项(xiàng)数据(jù)恢复良好。业绩确定(dìng)性强，承诺高分红(hóng)，类债属(shǔ)性突(tū)出(chū)。经济增速下行，高速公(gōng)路、铁路、港口资产(chǎn)稳健性凸(tū)显，业绩成长及确定性(xìng)较高。同时近几年，高速公路及铁路(lù)板块上市公(gōng)司更加注(zhù)重投资人回报，多家公司发布(bù)股东回(huí)报计划(huà)，大(dà)幅提高分红比例(lì)以(yǐ)及(jí)承诺未来几年(nián)高(gāo)分红(hóng)水平，给投(tóu)资人带来确定性的(de)高股息回(huí)报。

　　3）大型(xíng)银行：经济(jì)复(fù)苏(sū)大背景下融资需(xū)求回暖，基本(běn)面(miàn)有支(zhī)撑，板块估值(zhí)也具备修复空间。2023年以(yǐ)来，信贷需求(qiú)连续三个月(yuè)超预期回暖，在稳增长和(hé)扩投资的政策基调下，后续信(xìn)贷、社融(róng)仍(réng)有望平(píng)稳增长。此外，作为(wèi)业(yè)绩稳定(dìng)且高分红的(de)板块(kuài)，当前银行(xíng)PB估值处于(yú)2016年以来11.6％的较低位置，修复空间较大。

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　　风险(xiǎn)提示

　　关注经济(jì)数据(jù)波(bō)动，政策超预(yù)期(qī)收紧(jǐn)，美联储超预(yù)期加息等(děng)。

　　来(lái)源：兴证策(cè)略

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