金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块(kuài)再度走高，中信银(yín)行率先涨(zhǎng)停(tíng)，另(lìng)外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设银(yín)行涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业(yè)银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近日的研报中梳理了银行上涨的(de)逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利于估值修复(fù)。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让利。银行业(yè)也开始落(luò)实，比(bǐ)如一些地方小银(yín)行下调存款利(lì)率后，股份行也出现下调(diào)；而年初(chū)的低利率放贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在上行。此外(wài)，今年也(yě)没有下达(dá)普(pǔ)惠小微(wēi)的政策任务。政策改变(biàn)的原(yuán)因之(zhī)一是(shì)银(yín)行(xíng)需要(yào)资(zī)本扩展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个是(shì)中央(yāng)讲中特估和国企(qǐ)改革(gé)，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提(tí)高(gāo)资产收益(yì)率(lǜ)。而(ér)取消金融让(ràng)利有利于银行估值(zhí)修复。从(cóng)2020年开始(shǐ)的(de)金融让利使银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于正(zhèng)常估(gū)值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在(zài)利润(rùn)正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正(zhèng)疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别常PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行ROE会降低(dī)，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向的(de)改变对银行股是(shì)一种长时间的利好，有利(lì)于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银行不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良(liáng)率下降周(zhōu)期。2020年(nián)底银行业(yè)的不良贷款率开(kāi)始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于股价上涨，不过按历(lì)史规律，上涨(zhǎng)会存(cún)在滞后性。目前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不良率(lǜ)下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我(wǒ)们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷(dài)款(kuǎn)占比(bǐ)很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率(lǜ)影响(xiǎng)较(jiào)小；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银(yín)行(xíng)不(bù)良率还(hái)是(shì)下降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫(yì)情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐(zhú)季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提(tí)高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行(xíng)收入增速会逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年(nián)上半年LPR下降，今年1月1号银行进行(xíng)贷(dài)款利(lì)率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是一个(gè)已知利空(kōng)，市(shì)场已(yǐ)经消(xiāo)化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股(gǔ)估(gū)值(zhí)被压(yā)制。现在(zài)乙(yǐ)类乙管(guǎn)多时(shí)，对银行估值不会再有太多影响，疫(yì)情折价已过，估值(zhí)将会正常化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业出(chū)现存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下调，低利(lì)率贷款行为经过窗口指导已经取消，这(zhè)对银行(xíng)息差(chà)有比较正向(xiàng)的催化，是一(yī)个(gè)短期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未如市(shì)场预期一样出(chū)现明显政策(cè)收紧，对银行(xíng)业(yè)是(shì)另一(yī)个短期(qī)利(lì)好。

　　该机构从交易(yì)层面罗列了(le)一(yī)下两(liǎng)大催(cuī)化因素：

　　第一，债券市场出(chū)现资(zī)产荒，一(yī)些稳定的高股息行业(yè)会成为替代(dài)品，银(yín)行股就(jiù)得益(yì)于此(cǐ)。

　　第二(èr)，现在政(zhèng)策重视提(tí)高国企ROE，很(hěn)多(duō)做股票投资或股权投(tóu)资的国企央企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对于对(duì)于未来银行(xíng)股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海通国际证券给予肯定态度(dù)。该机构认为，接下来的5-7月份的业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股(gǔ)的表(biǎo)现(xiàn)将取决于(yú)宏观环(huán)境、政策(cè)规划以及(jí)市场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济(jì)衰退和政策打压的情况下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关于如(rú)何避免可能(néng)的(de)小回撤(chè)，该机构建议选股时选择业绩好(hǎo)但股价(jià)还(hái)未上(shàng)涨(zhǎng)的(de)小银行。之前(qián)中特估的概念使得大行(xíng)的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其(qí)他(tā)类(lèi)型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应抬升，本(běn)质原(yuán)因是各类银行的估值没有(yǒu)系统性(xìng)的(de)差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核销后的年(nián)化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳步(bù)复(fù)苏，银行不良生成压力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银行关注率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备(bèi)方(fāng)面，截(jié)至1季度末，上市银行(xíng)拨(bō)备覆盖率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继(jì)续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资产质量压(yā)力的峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济复(fù)苏态势良好，企业经营环境改善(shàn)、居民信心提升，叠(d疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别ié)加地(dì)产政策的持续宽(kuān)松，银行的资产质量表现有(yǒu)望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策(cè)略报(bào)告中(zhōng)表示，经(jīng)济(jì)复苏进行时，银行重回基本(běn)面(miàn)主逻辑(jí)。银行基(jī)本面的量、价、质三(sān)方面的景气(qì)度(dù)均较去年(nián)提升：价格端，息差企稳回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化剂，利好(hǎo)整(zhěng)体估值(zhí)提升(shēng)。规(guī)模端，信贷需求从大到小逐步传导，下半年企业贷款需求高景气延续(xù)的同时，看好零售、小微贷(dài)款的需求(qiú)复苏。资产质量方面，优(yōu)质房(fáng)地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零售贷款质量(liàng)将(jiāng)在居民(mín)还(疏离感和陌生感的意思是什么，疏离感和陌生感的区别hái)款(kuǎn)能力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质(zhì)量下(xià)行风险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构认(rèn)为1季报行(xíng)业盈利增速低点确(què)认，主要(yào)受资产重定价以及居(jū)民端复苏低于预期的影响(xiǎng)。展望后续季度，国内经济(jì)向好趋势(shì)不变，在此(cǐ)背景下，居(jū)民消费倾向和风险偏好的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块(kuài)盈利回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平，在(zài)后(hòu)续盈利(lì)有望(wàng)逐季修复(fù)的背景下，当前时点(diǎn)银行板块的配(pèi)置价(jià)值(zhí)提升。

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