金融界5月16日消息 国(guó)新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济运行(xíng)情况新闻发布(bù)会。现(xiàn)场有记(jì)者(zhě)提问，4月(yuè)份CPI与PPI同比表现均弱于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加(jiā)剧，请问(wèn)原因(yīn)有哪些？国家统(tǒng)计局如何看(kàn)待未来的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经济综(zōng)合统计司(sī)司长付(fù)凌晖回应称，当前(qián)价(jià)格低位(wèi)运行主(zhǔ)要是阶段性的，当前中国经济不存在通缩(suō)，总(zǒng)的来(lái)看，下(xià)阶段也(yě)不会出现(xiàn)通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来，CPI同比涨幅(fú)总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上涨0.1％，涨幅比(bǐ)上个月回落了0.6个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，CPI走低(dī)主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性因素(sù)影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温(wēn)的(de)转(zhuǎn)暖，鲜菜、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格有(yǒu)所回落。同时，生猪市场(chǎng)供应总体是充足的。进入4月份以后，猪肉消费进入(rù)淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了食品价格的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二(èr)是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价格总体(tǐ)上趋于回(huí)落(luò)，对国内居(jū)民消费汽柴油(yóu)价格输出型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国(guó)内部分耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年底到(dào)期影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行(xíng)。我们看到(dào)，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高。上(shàng)年同期受到疫情冲(chōng)击，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格进(jìn)入到上(shàng)涨周期等(děng)因素的(de)影响，食品价格(gé)涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际(jì)油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素共同影(yǐng)响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百分(fēn)点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格(gé)中食品(pǐn)和(hé)能源(yuán)由于受(shòu)到短(duǎn)期因素(sù)影(yǐng)响(xiǎng)，往(wǎng)往波动会(huì)比(bǐ)较(jiào)大(dà)，看价格总(zǒng)体的(de)状况(kuàng)，更重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上(shàng)月相同，总(zǒng)体保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比还是(shì)偏(piān)低的，很重要的原因是(shì)服(fú)务(wù)需求仍(réng)在恢复(fù)中，相关价(jià)格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着(zhe)经济(jì)社会恢复常态化运行(xíng)，服务需求稳步(bù)扩大，旅游、交通、住宿、餐(cān)饮等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有所扩大(dà)。4月份，服务价(jià)格(gé)同比上(shàng)涨1％，涨幅比上月扩(kuò)大(dà)0.2个百分点，连(lián)续两个月(yuè)回(huí)升。未来(lái)随着服务消(xiāo)费需(xū)求(qiú)带动(dòng)增(zēng)强，价(jià)格回升也会推(tuī)动核(hé)心CPI涨(zhǎng)幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情况来看(kàn)，今年以来(lái)受到(dào)国内外(wài)多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月份(fèn)同比(bǐ)下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一是国(guó)际(jì)输入性因素(sù)影响(xiǎng)。我国部分大(dà)宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济(jì)恢复乏力影响，国际大宗商品价格走(zǒu)低(dī)、国内(nèi)石油、有(yǒu)色(sè)价格出(chū)现下(xià)降，4月份石油和天然气(qì)开采业(yè)价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学(xué)制(zhì)品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延加工业价格(gé)下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢复常态化(huà)运(yùn)行以后，部分行(xíng)业(yè)产能供给充裕，但(dàn)市(shì)场需求相对不足，价格有(yǒu)所下(xià)降(jiàng)。比如煤炭产能继续释放(fàng)，进口持续增加，而电煤需(xū)求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选(xuǎn)业价格下降9.3％。我国钢(gāng)材产能(néng)比较充足，而市(shì)场需(xū)求还在恢复中，价格(gé)出现下降，4月份黑色金属冶炼(liàn)和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下拉(lā)影响(xiǎng)加(jiā)大(dà)。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从下(xià)阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际(jì)输(shū)入性(xìng)影响还会持续(xù)，国(guó)内市(shì)场需(xū)求仍在(zài)恢复中，部分工业品(pǐn逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的)价格短(duǎn)期下行(xíng)情况还会(huì)延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复(fù)，市场需求(qiú)回暖(nuǎn)，总的判断，下半(bàn)年(nián)PPI有望逐步回升。

　　央(yāng)行报告：当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩

　　值得注意的是，昨(zuó)天央行发布的(de)一(yī)季度货币(bì)政策报告也(yě)提及通(tōng)缩。报(bào)告提(tí)到(dào)，我国(guó)通(tōng)胀水平处于温(wēn)和区间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和十年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左(zuǒ)右。

　　今(jīn)年(nián)以来物价涨(zhǎng)幅阶段性回(huí)落(luò)，主要与供需恢复时间(jiān)差和基数效应有关。我国经济运行开(kāi)局良好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运(yùn)行在(zài)负值区间。

　　总的看，若经济保(bǎo)持(chí)正常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性回落的影响不宜夸大。

　　本轮物价回落客观上有以(yǐ)下因(yīn)素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳经济(jì)一揽子(zi)政(zhèng)策有力支持下，国内(nèi)生产持(chí)续(xù)加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠道畅通，也保证了(le)居(jū)民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复(fù)苏(sū)偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效(xiào)应(yīng)”尚(shàng)未(wèi)消退，居民超额储蓄向(xiàng)消费(fèi)的(de)转化受(shòu)收入分配分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车(chē)、家装(zhuāng)等大宗(zōng)消费需求偏弱。近期居民出现提前(qián)还贷现象，也一(yī)定程度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三是基数效应明显。去年国际油价(jià)一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今年(nián)以来已回落至(zhì)80美元附近(jìn)，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的同比(bǐ)增速(sù)走低(dī)；疫情扰动(dòng)使得去年3月(yuè)鲜菜价格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度受(shòu)疫情冲击GDP同比(bǐ)降(jiàng)至0.4％，低基数作用下今(jīn)年(nián)二(èr)季(jì)度GDP增速可能明显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个(gè)月受高基数(shù)等(děng)影响，CPI将低位窄幅(fú)波(bō)动。今年5-7月(yuè)CPI还将阶段(duàn)性保持低位(wèi)，主要(yào)受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左右的高基(jī)数(shù)影响。但要看到，随(suí)着基(jī)数降低，特(tè)别是(shì)政策效应将进(jìn)一(yī)步显现，市场(chǎng)机制发挥充分作用，经(jīng)济内生动力也在增强，供需缺(quē)口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能温和抬升(shēng)，年末可能(néng)回升至近年均(jūn)值水平附近。

　　报(bào)告(gào)表(biǎo)示，当(dāng)前我国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指(zhǐ)价格(gé)持续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通(tōng)常伴(bàn)随经济衰退。我(wǒ)国物价仍在(zài)温和上(shàng)涨(zhǎng)，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右(yòu)，M2和社融(róng)增长相(xiāng)对较(jiào)快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，不符合通缩(suō)的特(tè)征(zhēng)。

　　中长期看(kàn)，我国经济总(zǒng)供求(qiú)基(jī)本平衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣

　　一(yī)问：通缩大(dà)讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物价是经济短周期(qī)波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以(yǐ)物价回落来评(píng)判(pàn)经济进入“通缩”。过(guò)往经验显示，经济(jì)的周期性(xìng)波动主(zhǔ)要由需求驱动，物价跟随需求(qiú)变(biàn)化而变化，使得(dé)物(wù)价变化滞(zhì)后经济1-2季度左右；经济(jì)复苏初(chū)期，需求(qiú)才刚刚开(kāi)始(shǐ)修复，对价格的(de)提振(zhèn)尚不明显(xiǎn)，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同比均在(zài)1％以下。

　　领先(xiān)指标持(chí)续修(xiū)复，显示经济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源刻画的有(yǒu)效社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年(nián)8月的8.7％回升2.8个(gè)百分点至今年4月(yuè)的11.5％；按(àn)照有效(xiào)社融变化领先经济2个季度(dù)左右的经验规(guī)律，本轮信(xìn)用扩张会带动经济在2023年(nián)初见底(dǐ)回(huí)升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已(yǐ)有所体现。

　　年初(chū)以来物价的回落，受基数、供给和外需等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年(nián)中前后(hòu)开始抬升(shēng)。除(chú)去年(nián)基数(shù)较高外，猪肉、鲜菜等食(shí)品价(jià)格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显著(zhù)，而(ér)线下活动相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步(bù)抬升(shēng)。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即将底(dǐ)部回(huí)升、PPI在年中前后(hòu)开(kāi)始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用(yòng)？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经济复苏初期(qī)，资(zī)金存在一(yī)定(dìng)空转(zhuǎn)较为常见。经验显(xiǎn)示，资(zī)金空转多发生在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分(fēn)资金滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩(kuò)大，去(qù)年底以(yǐ)来也有类似特征(zhēng)；有所(suǒ)不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行体系(xì)、而不是(shì)非银(yín)金融机构(gòu)，与(yǔ)居民理财回表(biǎo)、购房偏弱带来的居民(mín)与企业之间信用派生偏少等(děng)紧(jǐn)密(mì)相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得(dé)信用派生驱动和表(biǎo)征不同过(guò)往，企业有(yǒu)效(xiào)信用派生(shēng)自(zì)去年9月以来持(chí)续(xù)改善，而房地产相关融资(zī)拖累(lèi)总体信用(yòng)派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款(kuǎn)增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信用(yòng)修复(fù)主(zhǔ)要靠(kào)企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融从去年9月开始持续回升，而居(jū)民信(xìn)贷一度拖累社融回(huí)落。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应(yīng)不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现(xiàn)。去年3季度以来，资金(jīn)加(jiā)速流(liú)向制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得(dé)制造业投资表现(xiàn)显著强于房地产；伴随融资的持续改善，企业资本(běn)开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生(shēng)和经济增(zēng)长的弹性。

　　三问：中观(guān)数据已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度渲染

　　高(gāo)频指标报复(fù)性反弹后走弱，主要缘(yuán)于(yú)场景恢复的“脉冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使(shǐ)得大(dà)家(jiā)容(róng)易产生悲观情(qíng)绪。疫情政(zhèng)策调整(zhěng)，放(fàng)大了“春(chūn)节效应”带(dài)来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指(zhǐ)标报复性反弹后(hòu)出现走(zǒu)弱(ruò)的迹象。其中(zhōng)，偏消费端(duān)的活(huó)逆天邪神为什么不更新了 逆天邪神是什么时候开始写的动多在2月底之后走弱，偏生产端略晚一点，导致宏观(guān)数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道(dào)而行之(zhī)。

　　内生动能的(de)修复已然开始，消费动(dòng)能或被低估，前半程靠(kào)居民出(chū)行和(hé)企业消费，后半(bàn)程靠居民消费能力的(de)恢复。出行(xíng)意愿的持续改善、企业经营(yíng)活动(dòng)正常化等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关(guān)行业招工需求在逐步修(xiū)复，有助于推动收入(rù)与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地产链(liàn)条的“积极”信号也在累积。地产大周(zhōu)期向下已(yǐ)是(shì)共识，地产链条修复会弱于传统(tǒng)周期；但小周期超调后的修复出现一些“积(jī)极”信号。1）高能级城(chéng)市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量改善(shàn)，利于需求释放、形成供需“正向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可(kě)比口径增长(zhǎng)近60％）、中(zhōng)西部地区收入修(xiū)复等(děng)，有利于稳(wěn)定低(dī)能级城市需求。

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