公募基(jī)金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继过往较为常(cháng)见(jiàn)的托管人结算模(mó)式和券商结算模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新(xīn)模式——“类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式”正在基金行业悄(qiāo)然流行(xíng)。

　　据中国基金报记者了(le)解，2022年3月初(chū)成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有期混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”的基金，该(gāi)基金(jīn)由(yóu)博道基金、广发证券、兴(xīng)业银行三方合(hé)作推出。目(mù)前(qián)正在(zài)发行的(de)易方达(dá)中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达(dá)与广发证券、兴业(yè)银(yín)行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金(jīn)产品(pǐn)之(zhī)外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模(mó)式(shì)，也在摩(mó)拳擦(cā)掌。

　　在(zài)多位业内人士(shì)看来，目前基金(jīn)结算模式迎来(lái)新时代。券商(shāng)结(jié)算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算三(sān)类模式各有优劣，基金管理人可以根据不同情况，选择不同的(de)结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为(wèi)成熟的基金结算(suàn)模式(shì)。到了2017年，券商结算模式启动试(shì)点，成(chéng)为基金公司(sī)撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试点(diǎn)转常规，发展迅(xùn)速。

　　如今，新的(de)交易(yì)结算模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在行业(yè)各方(fāng)探索中落(luò)地。

　　据中国基金报记(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的(de)博道(dào)盛兴一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而(ér)目前正在(zài)发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”，上述两只基金分别由博道、易方达两(liǎng)家基金公司与广发证券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券公司中，广发证券是率先有落(luò)地(dì)基(jī)金产品的券商，据了解，其他券商也在积(jī)极研究(jiū)这(zhè)一新的业务。”一位业内人士透露(lù)。

　　据博道基金介绍，所谓的“类QFII结算(suàn)模式”是指，公募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模(mó)式下，资金存(cún)放在(zài)托管银行(xíng)的(de)托(tuō)管(guǎn)账户，无须银(yín)证(zhèng)转(zhuǎn)账到(dào)证(zhèng)券公司。这也成为(wèi)类QFII模式的与一般券结(jié)模式的最大不(bù)同点。

　　具体来看，类QFII模式中(zhōng)产(chǎn)品(pǐn)资金(jīn)集中存放在托管银行，在券(quàn)商开(kāi)立的资金账户无需实际上的银证转(zhuǎn)账存(cún)入资(zī)金，每(měi)个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交易额度(dù)，使(shǐ)用(yòng)虚头寸资金(jīn)的方式进行场内交易(yì)，券商(shāng)根(gēn)据已申报的交易额(é)度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实现对(duì)产(chǎn)品场(chǎng)内交易额(é)度的前端(duān)验资控制。

　　类QFII模式下基金场(chǎng)内交(jiāo)易(yì)通(tōng)过经纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了(le)原先(xiān)券商交易(yì)结算模(mó)式(shì)的交(jiāo)易前端(duān)控制、验资验券(quàn)的(de)优点，同时资金结算由托管行完成，解决了部分托管(guǎn)行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归(guī)属(shǔ)保(bǎo)管问题，一定程度(dù)上(shàng)调(diào)动了托管行(xíng)的(de)积极性。

　　在博时基金券商业务部副总经理王鹤(hè)锟看(kàn)来，类QFII结算模式(shì)，丰富了公募基金(jīn)与(yǔ)证券公司结算模式的选择，更好地满足各方差异化的需(xū)求，也印证了券商财富管(guǎn)理转型已经进入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多(duō)样的结(jié)算模式备(bèi)选可以有(yǒu)助于降(jiàng)低运营风险 、提升效率，促(cù)进(jìn)公募基金、券商渠道、基金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可(kě)以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的优(yōu)质交易体(tǐ)验的(de)同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基(jī)金公司的(de)商业利(lì)益深度捆(kǔn)绑。随(suí)着“买方(fāng)投顾业务，产品工具化配(pèi)置(zhì)”的(de)趋(qū)势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进，金融机(jī)构为广大(dà)投资人提供更多的交易工(gōng)具选(xuǎn)择。”他进一(yī)步分析指出。

　　类(lèi)QFII结算模式突破了(le)现行客户交易(yì)结算资金的三方存(cún)管框架，谈及这类模式的创(chuàng)新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令(lìng)对(duì)接，资金(jīn)无(wú)需三方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司(sī)对产品(pǐn)场(chǎng)内交易进行前端验资验券；三是(shì)日终资(zī)金对账：实现证券(quàn)公(gōng)司与托管人系统对接对(duì)账。”

　　加强(qiáng)交易(yì)前(qián)端验资验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商(shāng)渠(qú)道的商(shāng)业模(mó)式(shì)创新

　　作为一种新的(de)交(jiāo)易结算模(mó)式，投资者对类QFII结算模(mó)式还是比(bǐ)较陌(mò)生。相比过(guò)往的(de)结算模式(shì)，公募基金采用(yòng)类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)有哪些优劣势？也是投资者(zhě)关注的问(wèn)题。

　　博(bó)道基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回(huí)都通过券商完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其投资端(duān)业(yè)务也是通过券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点是证(zhèng)券公司(sī)对产(chǎn)品场(chǎng)内交易进行前端验资验券，可有(yǒu)效防控异常交易(yì)和超买风(fēng)险(xiǎn)。”博道基金(jīn)表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较传统托管(guǎn)银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交易(yì)前端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监(jiān)控和头寸(cùn)透支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是，兼(jiān)顾了与券商(shāng)渠(qú)道(dào)商业模(mó)式(shì)的创新，类似与券商结算模式，捆绑(bǎng)了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率(lǜ)的提升。博时基金券商业务部副总(zǒng)经(jīng)理(lǐ)王鹤锟也谈了自己的(de)看法。

　　他进一步分析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方面(miàn)好处(chù)：一是，无需银证转账(zhàng)即(jí)可调整场内外资金分布(bù)，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是，简化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三方存管登记确认。”

　　此外，还(hái)有(yǒu)基金人士(shì)认为(wèi)，对于(yú)基金管理人而言，ETF采用类QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使用效率与风险控制两(liǎng)方面的需求，相(xiāng)？过往的结算(suàn)模式体现出了？定优势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可调(diào)整场内外资金分布，效率有所(s年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停uǒ)提升(shēng)，同时也简(jiǎn)化了开(kāi)户环节，免(miǎn)去(qù)了三？存管登记确认；而(ér)相比托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资(zī)验(yàn)券功(gōng)能，可优化交(jiāo)易监控和头(tóu)寸透支风险管(guǎn)理。

　　平安(ān)基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算模式下，产品(pǐn)资金不是集中(zhōng)于原来的证券(quàn)公(gōng)司资金账(zhàng)户，仍(réng)然存(cún)放在托管行(xíng)账户(hù)，实现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商(shāng)打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行(xíng)和券商打通，免去银证转账的步骤，解决了普(pǔ)通券结模式下资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间受银(yín)证转账时(shí)间(jiān)范(fàn)围限制(zhì)的痛点。日常投资运作(zuò)过(guò)程，减少银证转账资金划拨工(gōng)作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券(quàn)商结算模式，一(yī)定量减少了证券资金账户开(kāi)户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有利(lì)于明(míng)确各方(fāng)职责所在，以及(jí)完善业务风险(xiǎn)管理(lǐ)。通过交易(yì)交收分离，证券公司(sī)前端(duān)验资验券可有效(xiào)防控异常交易和超买风险(xiǎn)，托管人(rén)负责交(jiāo)收；日(rì)终资金对(duì)账实现证券公司与托管人系统对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安(ān)基金同时也(yě)谈到(dào)了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类(lèi)似(shì)托管人结算模(mó)式(shì)，该模式与托管人(rén)结算模式(shì)一致，对(duì)投资组合而言需按月计算缴纳最低结算备付金与保证(zhèng)机制；另(lìng)一(yī)方面(miàn)，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托(tuō)管人(rén)与(yǔ)券商三方需每(měi)日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决于投资组合(hé)交易特(tè)征(zhēng)，将增(zēng)加日常投资运(yùn)营管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银行(xíng)三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不少基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高，也在筹(chóu)备或启动相应的合作(zuò)。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决(jué)等问题，初期或更多是头(tóu)部基金(jīn)公司参与。

　　“近期也在公司内部对这一(yī)业务进行(xíng)了探(tàn)讨，业务(wù)操作上的(de)障碍并不大(dà)。”一家基金公(gōng)司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务(wù)具备一定吸引力，相比较托管行(xíng)结算模式和券商(shāng)结算模(mó)式，这一模(mó)式可以同时激(jī)发(fā)银行(xíng)、券(quàn)商双方(fāng)的销售(shòu)力(lì)度，同时在此类模(mó)式刚(gāng)刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的先发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，关于类(lèi)QFII结算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决，成为(wèi)主(zhǔ)流结算(suàn)模式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计相关金融机(jī)构对该模式会保持高度(dù)关注，会(huì)成为(wèi)选择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人士更有信心，认为这是一个基金、券商、银(yín)行三方共(gòng)赢的模式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发(fā)展趋势。对(duì)管理人而言，类QFII结算(suàn)模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式(shì)均有比(bǐ)较优势；对(duì)托管人而言，产品(pǐn)资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户(hù)，无(wú)需银证转账(zhàng)；对(duì)证券公司提高服务机构客户的能力，也加强了(le)公司品牌影响力。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金(jīn)公司来说(shuō)，总体保(bǎo)留沿(yán)用券商结(jié)算模式下的场(chǎng)内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务(wù)系统(tǒng)，个别(bié)如清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但(dàn)券商(shāng)和托(tuō)管行的系统(tǒng)改(gǎi)动(dòng)较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目(mù)前已经(jīng)实现的模式来(lái)看，主要(yào)是(shì)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)、基金公司(sī)三方参与。而(ér)记者从(cóng)业(yè)内了解到，也(yě)有一些银(yín)行、券商对此也抱有积极态(tài)度，愿意布局此类业(yè)务。

　　从(cóng)单一模式走(zǒu)向三类模式

　　基金行业发展25年以来，结算模式发生了(le)重要变化，从单一(yī)模(mó)式(shì)走向券(quàn)商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式(shì)三类(lèi)模式的时代。

　　自公募基金诞(dàn)生(shēng)起，采(cǎi)取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已25年(nián)了，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流(liú)模式。这一(yī)模式是，基金管(guǎn)理人租(zū)用券商的交易席位直连报盘(pán)交(jiāo)易所，托(tuō)管人作(zuò)为特殊结算参(cān)与人(rén)与中(zhōng)国结算进行资金和(hé)证券的(de)清算交收(shōu)。

　　券商结算(suàn)模(mó)式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时(shí)5年有余。随着(zhe)运作机制渐稳、结(jié)算(suàn)效率(lǜ)改善及(jí)券(quàn)商财富(fù)管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式(shì)自2021年(nián)迎来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基(jī)金采用了券(quàn)结模(mó)式(shì)。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全(quán)部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年(nián)开启类QFII交易结算模式，基金(jīn)结算模式(shì)也(yě)正式进入了新时代(dài)。年轻人有必要吃鱼油吗，鱼油服用多久要停一停>

　　博道基金相关(guān)人士就(jiù)表示，券商结算、银行结(jié)算(suàn)、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种(zhǒng)结算模式各有优劣，基金管理人可(kě)以(yǐ)根据不(bù)同(tóng)情况，选择(zé)不同的结(jié)算模式，最大限度的调动(dòng)各方资(zī)源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随着券(quàn)结模式的(de)持(chí)续(xù)推行，尤其是类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的创新(xīn)发展(zhǎn)，伴随着(zhe)权(quán)益(yì)市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益(yì)基(jī)金、ETF在内的(de)指数型基(jī)金(jīn)等产品类型上，券(quàn)结模式将有较大发(fā)展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士也(yě)看好(hǎo)券结模式(shì)的发展。据一(yī)位业内人(rén)士表示，现阶段券商结算模式在中小基金公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对(duì)来说获得银行渠道(dào)的(de)营销支(zhī)持难度较大(dà)，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商和基(jī)金公司的合(hé)作(zuò)关系，有(yǒu)助于中小(xiǎo)基金(jīn)新产(chǎn)品开(kāi)拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模式(shì)保有量会(huì)更稳定一些，对于托管行(xíng)有(yǒu)一个制衡(héng)的作(zuò)用。以前是小公(gōng)司为主，现在也有(yǒu)一些大公司(sī)陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博(bó)时基金券商业务部副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展，已经从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代(dài)：发(fā)展的边际制约(yuē)因(yīn)素(sù)，也从(cóng)“投入(rù)成本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场环境及(jí)需求的匹配(pèi)度(dù)、业绩表现与(yǔ)客户体验(yàn)的舒适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道陪伴的契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将基金(jīn)公司、基金产品与券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此模式下，竞争格局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾陪伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和(hé)证券公司(sī)会受益于这一发(fā)展变(biàn)化。

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