5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰(tài)柏瑞中(zhōng)证(zhèng)央企红(hóng)利(lì)ETF发布公告称，其(qí)累(lèi)计有(yǒu)效认购(gòu)申请份额(é)总(zǒng)额超过20亿份发行上(shàng)限，将启动比(bǐ)例配售。这则小公告体(tǐ)现(xiàn)出市场对这一(yī)“中特估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上(shàng)，近期(qī)围绕(rào)着“中特估”的行(xíng)情，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这一波(bō)“中(zhōng)特估(gū)”行(xíng)情的催化(huà)剂。实(shí)际上(shàng)，早(zǎo)在去(qù)年(nián)底(dǐ)及今年一季度，一些基金经(jīng)理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　目(mù)前(qián)“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面、估值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国(guó)基金报采访多位投研人士(shì)，解析(xī)“中(zhōng)特(tè)估”这些焦点问题(tí)。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行情催化剂？

　　市(shì)场对“中特估”主题(tí)积极追捧(pěng)。不(bù)仅华泰(tài)柏瑞中证央企红(hóng)利ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今(jīn)年场内多只“中字(zì)头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金”38.56亿(yì)元(yuán)。

　　同时，后续有多只国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对此充满期待(dài)，如(rú)5月15日就有3只央企回报ETF，后续跟踪央(yāng)企科技引(yǐn)领、央企现代能(néng)源(yuán)等ETF也(yě)将(jiāng)获批发行，更有扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队(duì)入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红(hóng)利机(jī)会(huì)基金经理何(hé)龙表示(shì)，央(yāng)企ETF发行在情绪上是(shì)构成催(cuī)化(huà)因素的，近期银行(xíng)股大(dà)涨的一个催化因素(sù)就是积极推介相(xiāng)关央(yāng)企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央(yāng)企ETF的发(fā)行，和(hé)诸多主题基金的申报发行，我认(rèn)为(wèi)确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面都在向(xiàng)好，下半年，中特估有可能(néng)独领风骚。”万家基金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与(yǔ)量化投资(zī)部(bù)基金经理(lǐ)杨振(zhèn)建(jiàn)就(jiù)表示(shì)，近(jìn)期密(mì)集(jí)申(shēn)报的国央(yāng)企主题基金(jīn)主(zhǔ)要涉及“股(gǔ)东回报(bào)”、“科(kē)技(jì)引领”、“现代能源”几大(dà)主(zhǔ)题(tí)，这样的布局(jú)可(kě)以更好支(zhī)持央国企的(de)估值(zhí)重塑(sù)。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为行情进一步(bù)上(shàng)涨的催化(huà)剂(jì)。去(qù)年(nián)以(yǐ)来公(gōng)募基金发行整体平淡，近期多只国央企主题基金申(shēn)报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量(liàng)资金，有(yǒu)望推动进一步上涨(zhǎng)。”杨振建进一步表示(shì)。

　　此(cǐ)外，银华(huá)基(jī)金ETF业务总(zǒng)监王帅(shuài)认(rèn)为，公募基(jī)金积极布局央国企主题(tí)基金，一(yī)方(fāng)面是因(yīn)为新(xīn)一(yī)轮深(shēn)化(huà)国企(qǐ)改革的大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司(sī)的投资(zī)价值凸显，该主题的基金将为投(tóu)资者提供更(gèng)丰富(fù)的(de)工具(jù)以参与到央国(guó)企投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更多资金(jīn)参与央国企改(gǎi)革，更好发挥公募基金(jīn)服务资本市场改革、服务实体经(jīng)济(jì)和(hé)国家战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来(lái)央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关(guān)标(biāo)的和板块带来增量(liàng)资金，提(tí)升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市场结构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成为两(liǎng)大明显的(de)主线，而新能源等(děng)前期(qī)热门(mén)赛道(dào)股冷却，在此背景下(xià)，一(yī)些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估(gū)概(gài)念”。

　　万(wàn)家(jiā河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖)基(jī)金基金经理章(zhāng)恒直言(yán)，自(zì)己目前重(zhòng)点关注(zhù)三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电(diàn)、券(quàn)商(shāng)、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大(dà)行业主(zhǔ)要是(shì)央(yāng)企或地方(fāng)国资所(suǒ)在的(de)行业，民营(yíng)企业(yè)占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基(jī)于(yú)行业本身基本(běn)面在今年会有(yǒu)重大(dà)的向(xiàng)上变化(huà)的机会(huì)，比如火电(diàn)，会(huì)受益(yì)于(yú)煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈(yíng)；券商，会受益(yì)于今年(nián)市场成(chéng)交量(liàng)的(de)放大，盈利大幅增长等。同时(shí)，随着国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大(dà)概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增效、释(shì)放业绩(jì)的过程。”章恒(héng)表示，中特估(gū)是(shì)过去5年(nián)10年改革的(de)成果，是非(fēi)常基本(běn)面(miàn)的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这波中特估的投资机会做好了准(zhǔn)备。

　　“去年年(nián)底已开(kāi)始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机(jī)会，判(pàn)断(duàn)中特估的机会未(wèi)来三年分(fēn)两个阶段。”融通红利机(jī)会基(jī)金经理何龙表(biǎo)示，第一阶段也(yě)就是今年以数字经济和“一带一(yī)路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主(zhǔ)，包括低(dī)于(yú)1倍(bèi)PB、分红收益(yì)率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的(de)机会(huì)。第二阶段(duàn)是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营(yíng)管理价值导向变化，我们判断(duàn)经营成果随之(zhī)改变是(shì)一(yī)个(gè)慢变量，会在未来两年体(tǐ)现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙强调(diào)，目前在挖掘公司经营层面可能(néng)发(fā)生显(xiǎn)著正向变化的个股(gǔ)提前进行布局，比如(rú)医药和(hé)消费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露出不少基(jī)金在行动。国金证券研究所数据(jù)显示，偏股(gǔ)主动型基金(jīn)2022年年报前十大(dà)重仓股股票池(chí)中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主动型基金(jīn)持有股票市值比(bǐ)例仅有1.18％。而2023年一季报披露(lù)的持仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概念(niàn)股在偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型(xíng)基金的持(chí)仓中，占比明显(xiǎn)提(tí)高(gāo)。上述数据显示，根据(jù)偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年报及2023年(nián)一(yī)季报十大重仓股的(de)数据，剔除个(gè)股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概念股的市值占2022年(nián)末股票总市值比例，一季度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末(mò)不持有“中特估”概念股，但在一季(jì)度买入(rù)。

　　不仅(jǐn)如此(cǐ)，中信证券(quàn)数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股(gǔ)型公募基金(jīn)对港股央国企的持股市(shì)值比重达到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股(gǔ)总市值占(zhàn)港股持(chí)股总市值的比重(zhòng)由2022年四季度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低(dī)点时的7.5％。

　　投研上加大力(lì)量？

　　构建国央企(qǐ)专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正(zhèng)深(shēn)刻影响(xiǎng)基金公司的投研(yán)，落实到日常的投(tóu)研流程(chéng)和实践之中，不少基金公(gōng)司在加(jiā)大投(tóu)研力量，更有(yǒu)专门构(gòu)建国央企股票库。<河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖/p>

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理何龙就(jiù)介绍，一方面(miàn)，从(cóng)顶(dǐng)层设计(jì)改变研究(jiū)员过去对国(guó)央企的(de)固(gù)定思维，需要实地考察(chá)国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现(xiàn)变化。

　　另一方(fāng)面，融通(tōng)基(jī)金在(zài)行动(dòng)上，要求研究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖(gài)行业的所有国央企构建(jiàn)专(zhuān)门的股(gǔ)票库，并进行长期跟踪(zōng)，包(bāo)括考察(chá)其实地调研的的成(chéng)果，了(le)解国央企(qǐ)经营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的变化，结合行(xíng)业趋(qū)势(shì)和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(河粉和米饭哪个热量高，吃河粉和米饭哪个更容易胖yàng)的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅(shuài)也谈到(dào)“认识”上的重视。他(tā)表示，通过深入(rù)学习(xí)，对(duì)“中特估”有了更(gèng)深刻的认识：首(shǒu)先(xiān)要认识(shí)市场体制机制、行业产(chǎn)业结(jié)构、主体持续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的鲜明中国元(yuán)素和发(fā)展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上(shàng)构建的具有时代特征(zhēng)和中国特色(sè)、符合国家战略导向的估值体(tǐ)系，而不(bù)是(shì)简单套用国外(wài)的(de)传统估值模型。

　　“中特估是一种新(xīn)的提(tí)法，但是这(zhè)个概念所涉及到(dào)的行业和公司，一直(zhí)在发生的(de)变化。”万家基(jī)金(jīn)经理(lǐ)章恒表示(shì)，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的变化(huà)，诸如煤炭(tàn)、金融、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是(shì)一定(dìng)能够抓住中特估这波(bō)行(xíng)情的机会的(de)。同(tóng)时，随着时局的变化，也在增(zēng)加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极(jí)践行中国特色的估值(zhí)体系是资本市(shì)场使命，投资(zī)者需要(yào)学习(xí)领会并针对原有的(de)估值体系进行改造，以适应现实的需(xū)要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合理设(shè)置指标也非常重要，投资者的认可和实施是最终该体系能否具(jù)备长期价值的基础。不过，他也提醒，人(rén)为的拔估值是很大的认(rèn)知误(wù)区，市场化认可是基(jī)本的常识(shí)，不可(kě)误判。

　　体现社会(huì)价值与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央国企是国民(mín)经济的支柱(zhù)，国(guó)企央(yāng)企发展要符(fú)合国家战略(lüè)发(fā)展发向，更需要(yào)承(chéng)担社会公共(gòng)责任等(děng)。而这些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市(shì)场关(guān)注。

　　多数(shù)受访的基金(jīn)经理认为(wèi)，对于国(guó)央(yāng)企的估(gū)值方(fāng)式要充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家(jiā)战略价值，目前已经形成了初步(bù)的企(qǐ)业社(shè)会价(jià)值评价体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价(jià)国有企业(yè)承担(dān)社会价值、符合(hé)国家战略发展的(de)价(jià)值？首要任务就构建(jiàn)中国特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私(sī)人股东权益出发(fā)，现金流折现(xiàn)为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转向(xiàng)社(shè)会整体价值观念、纳入中国特色的ESG评价体系，充分体(tǐ)现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量化投资部(bù)基(jī)金经理杨振建(jiàn)表示。

　　杨(yáng)振建(jiàn)也直言，近年来国资委(wěi)指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露(lù)与评价(jià)体(tǐ)系不断探(tàn)索(suǒ)，结合国际通用(yòng)规则，目前已经形成了初步的(de)企业社会价值(zhí)评(píng)价体系，其中包括《企业ESG披(pī)露(lù)指南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基金(jīn)经(jīng)理王帅也认为(wèi)，“中特估”应该是注重企业(yè)价值(zhí)的(de)可持(chí)续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳健成(chéng)长的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流、持续增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内在价值的(de)积极(jí)作用，这样(yàng)有利于(yú)提高估值定价模型(xíng)的(de)科学性和(hé)有效性(xìng)。

　　“在指数(shù)编制、策(cè)略构建(jiàn)等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的(de)量化指标可(kě)以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比率、资(zī)产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王(wáng)帅也(yě)表(biǎo)示(shì)。

　　嘉实(shí)金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分析(xī)在估值思维、估值结论、估值判断上(shàng)有(yǒu)变化，尤其是估值的方法(fǎ)和(hé)指标上，他认为其包括产业链上(shàng)下游的衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向(xiàng)和横向上的研究，强调政策(cè)优惠、产(chǎn)业发展、市(shì)场竞争力和可(kě)持续发(fā)展等各(gè)种因素与企(qǐ)业价值的关(guān)系。这些因素在对(duì)估值结论和判断的(de)影响上，也使(shǐ)得中国特色的估(gū)值体系(xì)与传统的估值体系有所(suǒ)不同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值(zhí)思维的变化，还(hái)有估值结论和估值(zhí)判(pàn)断的(de)变化，都是为了更好地适应中国的市场和经济特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的(de)企业(yè)估值信息(xī)。”李欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席经济(jì)学家魏凤(fèng)春直言(yán)，这需(xū)要在实(shí)践中进行探索(suǒ)，目前尚没(méi)有公认的指(zhǐ)标(biāo)可(kě)以使用。

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