金融(róng)界5月27日消息(xī) 近日因(yīn)为(wèi)昆明国(guó)资委的一(yī)封声明，让城投债成为关注的焦点(diǎn)，当前(qián)地(dì)方债的规模和地(dì)方(fāng)政府(fǔ)的偿(cháng)债(zhài)能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处(chù)置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债包括(kuò)地方(fāng)一般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐形债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的(de)主要持(chí)有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等地方政府隐形债风险。例如，近期(qī)贵州省政府发展研究(jiū)中心提出，“化债工作推进(jìn)异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅(jǐn)依靠自身能(néng)力(lì)已无法得到有效解(jiě)决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权与事权(quán)不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高(gāo)的前提下(xià)，我国地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额(é)的比例关系(xì)。“今(jīn)后应加大中央(yāng)政府的发债规模，为(wèi)地方经济减(jiǎn)负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建议给予困难(nán)省份一定的(de)“托(tuō)底”支持(chí)，在(zài)政策上大力度支持地方政(zhèng)府“化债”对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成(chéng)本(běn)、拉(lā)长债务期限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低债务成本，让(ràng)债(zhài)务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议，中央(yāng)对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人政策(cè)上支持(chí)地方政府(fǔ)通过(guò)出让国(guó)有资(zī)产来偿债(zhài)。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集(jí)团(tuán)两(liǎng)次(cì)公(gōng)告无(wú)偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国(guó)资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原(yuán)标(biāo)题《如何(hé)处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末(mò)全(quán)国城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台(tái)成为地(dì)方债务主要体现形式

　　城投债是指城投(tóu)企业公开(kāi)发行的公司(sī)债券和中期(qī)票(piào)据。按照(zhào)新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债与地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政(zhèng)府投融(róng)资机构转(zhuǎn)变为(wèi)市(shì)场化运营主体(tǐ)，地方政府不再对城投债(zhài)兜(dōu)底(dǐ)。但实际上市场仍然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地(dì)方(fāng)政府背书(shū)的(de)高(gāo)信用(yòng)等级(jí)债券。

　　因此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的投融(róng)资机构，很(hěn)难完全独立成(chéng)为与政府无关的纯市场(chǎng)化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向银行借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发行债券融资这两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主，但(dàn)后一种债权融资的(de)规模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年以来(lái)，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每(měi)年增速均保持在10％以(yǐ)上(shàng)，到2022年末，全国城投有息债务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以(yǐ)上。

城投平台发(fā)债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方债务的主要体现形式，规模明显(xiǎn)超过地方(fāng)政府的一般(bān)债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台(tái)的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约(yuē)案例，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平(píng)台的非标(biāo)违约情况时有发(fā)生，银行贷款(kuǎn)展期、调(diào)整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方(fāng)政府应确保(bǎo)城投(tóu)债(zhài)按时兑(duì)付(fù)，不能轻易违约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增(zēng)长和财(cái)政收(shōu)入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收(shōu)益率普(pǔ)遍(biàn)高于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投拿(ná)地之后，捉襟见肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约之后，对河南省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造成负(fù)面(miàn)冲击，信用分层现象加剧(jù)，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等(děng)近几年(nián)融资成本仍在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国(guó)更小。辽宁、广(guǎng)西、吉(jí)林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加权(quán)平均票面(miàn)利(lì)率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的(de)背景下，投资(zī)者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此(cǐ)，地方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化区域信用环(huán)境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续(xù)举债来实现(xiàn)经(jīng)济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信用，不能轻易违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政府“化债(zhài)”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要(yào)增强(qiáng)城投(tóu)债权人的(de)持(chí)有(yǒu)信(xìn)心，首先要确保城投(tóu)债不违约，这就意味着城(chéng)投公司(sī)能够(gòu)具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁家抱(bào)”，意味着(zhe)对地方(fāng)债(zhài)不兜(dōu)底(dǐ)，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持，即在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉(lā)长(zhǎng)债务期限（非债(zhài)券类债务(wù)展期，如遵(zūn)义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行的(de)低息资金来降(jiàng)低债务成本，让债(zhài)务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过(guò)出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债(zhài)方面(miàn)，也(yě)希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协(xié)十(shí)三(sān)届全国委员会第(dì)五次会(huì)议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适(shì)时出台(tái)制度规(guī)定及(jí)操作(zuò)细(xì)则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的有(yǒu)效方式和(hé)途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助(zhù)力国(guó)有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通过(guò)出让国有企业(yè)股权获得收入(rù)偿(cháng)还债务，典型案例为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告(gào)无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州(zhōu)国资。

　　在当前中国(guó)经(jīng)济(jì)转型(xíng)的关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得尤为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持。

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