事件：21世(shì)纪经济(jì)报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存(cún)款自律上限(xiàn)将于(yú)5月15日执行，其中国(guó)有银行执行基(jī)准(zhǔn)利(lì)率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准(zhǔn)利(lì)率加(jiā)20BP。

　　通知存款和协定存(cún)款是什(shén)么？通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存款是“类活期存(cún)款(kuǎn)”，灵活性好于定(dìng)期，收益率好于活(huó)期(qī)。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款。通知存款是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前(qián)通知银行的存款业(yè)务，分(fēn)为提前一天和(hé)提前七天的两种类型。协定(dìng)存款是对协定额度(dù)以内的部分给(gěi)予活期利率，对(duì)超过协定部分(fēn)给予协定(dìng)存款利率。

　　通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什(shén)么水平？为何需(xū)要规定上(shàng)限？根(gēn)据(jù)央行公告， 1 天和(hé) 7 天期通知存款利率分(fēn)别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利率上限为1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高(gāo)，我们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限(xiàn)。7 天通知(zhī)存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分银(yín)行最(zuì)高(gāo)的(de)通知存款利(lì)率高于(yú)其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定上限对(duì)相关(guān)存款实际利率有何影响？是否会对M1和M2产生影响？部(bù)分城商行和农(nóng)商行（占比近13.5％）通(tōng)知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率或(huò)将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知(zhī)存款和协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)应属于其他存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会(huì)拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存(cún)款统计(jì)分(fēn)类及(jí)编码》，我们合理(lǐ)推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动会(huì)影响(xiǎng)M2规(guī)模和增速(sù)。考虑到(dào)此次利(lì)率上限(xiàn)的设(shè)定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通(tōng)知存款和协定存款投向(xiàng)收益率更高(gāo)的理(lǐ)财(cái)以及其他资管(guǎn)产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存款已(yǐ)经(jīng)开始重新(xīn)流向表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将(jiāng)进入(rù)下行通道。再考虑到此次通知存款和协定存款利率上限的(de)约束(shù)，或进一步加速(sù)居民将资金从表内搬(bān)至(zhì)表外。

　　是否意味着(zhe)存款利率下(xià)调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款(kuǎn)利率，核心目(mù)的(de)是缓解银(yín)行净息(xī)差(chà)压力(lì)。23Q1 商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)净息差下探，其中国有银行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股份制(zhì)银行的平均净息差(chà)下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非(fēi)税收(shōu)入；二是转增资本金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的(de)传导渠道；三是增加拨(bō)备以应对(duì)坏账(zhàng)风险(xiǎn)。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水平，又要(yào)不抬高实(shí)体经济融资水平，惟有对存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主要(yào)银(yín)行已经下调存(cún)款利率(lǜ)，年初至今其他银行(xíng)也纷纷跟(gēn)进，随着(zhe)商(shāng)业银(yín)行(xíng)普通存(cún)款利(lì)率的调(diào)整到位(wèi)，政策抓手转(zhuǎn)向其他存款的利率水平。但(dàn)目前尚不构成新一(yī)轮存款(kuǎn)利(lì)率下调的开始，源于目前存(cún)款(kuǎn)利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债收益率高于(yú)上一轮(lún)下调时低(dī)点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不(bù)具备全面下(xià)调的(de)充分(fēn)条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销(xiāo)售、地产(chǎn)销售(shòu)改善。乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累计同(tóng)比 1％ ，全国整车货运量有所反(fǎn)弹。房地产(chǎn)市场：地产销售有所恢复，因城施策继续加码。政府性基金与基建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀(zhàng)：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢(gāng)铁、煤炭价(jià)格下降，油价上(shàng)升(shēng)。货(huò)币(bì)政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利(lì)率下行、美(měi)元(yuán)下(xià)行，人民币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期(qī)，数(shù)据搜集遗漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事(shì)件：21 世纪经济(jì)报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协(xié)定存款及(jí)通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指工农、中、建四大行）执行(xíng)基(jī)准利(lì)率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基(jī)准利(lì)率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通知存款和(hé)协 定(dìng)存款是什么？

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好(hǎo)于定(dìng)期，收益率好(hǎo)于活期(qī)。产品推出的目的更多是为吸引(yǐn)存款。

　　通知存(cún)款是指不约定存期(qī)，在支取时提前通知银行的中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方存款业(yè)务(wù)，分为提前一(yī)天(tiān)和提(tí)前(qián)七天的两种(zhǒng)类型。在存入款项时不约(yuē)定(dìng)存期，支(zhī)取时需提前通知银行，约定支取存(cún)款的日期和(hé)金额方(fāng)能支取，按存款人提前通(tōng)知的期(qī)限长短划分为一天(tiān)通知存款和(hé)七天通知存款两个品(pǐn)种，一天通知(zhī)存(cún)款必须提前一(yī)天通知约定支取存款(kuǎn)，七(qī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定支取存款。通知存款面向个人和企(qǐ)业办理。

　　协定存款是对(duì)协(xié)定额度(dù)以内的部分给予活期利率，对超过协定部分给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协(xié)定存款(kuǎn)是指银(yín)行与客户签订(dìng)协议，约定结算账户的每日留存金额(é)，结算账户(hù)每日余(yú)额低于(yú)最低留存额（含）的部(bù)分按活期存款利率(lǜ)计息，超过部(bù)分按(àn)中国人民银行规定的(de)协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协定存(cún)款面向(xiàng)企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率(lǜ)水平？为何需要规定上限？

　　若(ruò)央行规定(dìng)新的利率(lǜ)上限，则7天通知存(cún)款利率的上限(xiàn)被设定(dìng)为1.55％。根(gēn)据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天(tiān)期(qī)通知存(cún)款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为标(biāo)准，则(zé)国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi) 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款利率上(shàng)限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城商行(xíng)与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样本银(yín)行中有13.5％的银行超过(guò)新规上(shàng)限。我们(men)梳(shū)理了国(guó)有银(yín)行(xíng)、股份制(zhì)银行(xíng)、 20 家(jiā)城(chéng)商(shāng)行（按资产规(guī)模排序）以及 14 家农商行(xíng)的挂牌利率（截止(zhǐ)至(zhì) 5 月 11 日），其中(zhōng)国有银行与股份(fèn)行(xíng)挂牌(pái)利率未超过央(yāng)行新规上限，超过上限的银行主要集中在城商行和农商行中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超(chāo)过(guò)上限、占(zhàn)比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家(jiā)超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的(de)最高利率达到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行(xíng)最高的通(tōng)知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们(men)在梳理过(guò)程(chéng)中发(fā)现，部分银行(xíng)个人通知存(cún)款的最高利率高于挂牌利(lì)率(lǜ)，其(qí) 1 天的通知(zhī)存款最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如何？

　　部分城商行和(hé)农(nóng)商行通知存款和协(xié)定存(cún)款利(lì)率(lǜ)或将有所下调。目前超(chāo)过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要为城商行和农商行，样(yàng)本(běn)银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上限为(wèi) 1.55％ ），因(yīn)此新规(guī)的(de)执(zhí)行会导致(zhì)部分城商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)（合理估算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定(dìng)存款利率或将有所下(xià)调。

　　是否会对M1和M2的增速产(chǎn)生影响？

　　其一(yī)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影响。根(gēn)据《存款统计(jì)分类及(jí)编码(mǎ)》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普(pǔ)通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之(zhī)和，其不(bù)在 M1 的包(bāo)含(hán)范围之(zhī)内，利(lì)率上(shàng)限(xiàn)的(de)设定对 M1 应当没有(yǒu)影响。

　　其二(èr)，通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增速。考虑到此次利率上限(xiàn)的设(shè)定，可能(néng)有部分个人或(huò)企业(yè)将通知(zhī)存款(kuǎn)和协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居(jū)民存(cún)款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速(sù)预计将进入(rù)下行通道。M2 近一年的(de)上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主(zhǔ)要来(lái)源于居民。 22 年(nián) 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上(shàng)行(xíng)的 3 个百(bǎi)分点中，有(yǒu) 3.1 个百分点来(lái)源于个人存款的(de)规模扩张。年初以来(lái) 1.6 万(wàn)亿(yì)资(zī)管资金(jīn)回流表(biǎo)内(nèi)中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产配(pèi)置或(huò)回(huí)流表外(wài)，对应的(de)则是M2同(tóng)比超过市场(chǎng)预期下行(xíng)。再(zài)考(kǎo)虑到此次通知存(cún)款(kuǎn)和协定(dìng)存款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居民将(jiāng)资(zī)金从表内搬至表外。

　　4. 是否(fǒu)意味着存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银(yín)行净息差压力。23Q1 商业银行净(jìng)息差下探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差(chà)下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银行的平均净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有(yǒu)三：一是利润分配给财政的非税(shuì)收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏观审慎的(de)管理要求，疏通(tōng)货币(bì)政(zhèng)策的(de)传导渠道；三是增加(jiā)拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利(lì)水平，又(yòu)要不抬高实体经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存款利率进行调整(zhěng)。

　　实际上，去年9月主要(yào)银(yín)行(xíng)已(yǐ)经下调存款利率，年初至今其(qí)他银行也纷纷跟进，随着商业银行(xíng)普通存款利率的调整到位(wèi)，政策抓手转向(xiàng)其他存(cún)款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)。而部分中(zhōng)小银行未高息(xī)揽储，其通知存款(kuǎn)利率(lǜ)和协(xié)定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利于商业银行整(zhěng)体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存款利(lì)率下调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低(dī)点，1年(nián)期(qī)LPR持平(píng)，因(yīn)而目前尚不具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利率自(zì)律机制(zhì)建立了(le)存款利率市场化调整机制，以 10 年(nián)期(qī)国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也(yě)相应触发(fā) 2022 年 9 月部(bù)分全国性(xìng)银行下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年期定期存款利率下(xià)调(diào) 10BP 。而(ér)从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动(dòng)， 10 年期国债收(shōu)益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频(pín)经济(jì)表(biǎo)现：汽(qì)车、地产(chǎn)销售(shòu)改善

　　1）商(shāng)品消(xiāo)费：乘用车零(líng)售较上周有(yǒu)所(suǒ)改善(shàn)，今年以来(lái)累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日，乘(chéng)用车零售同比较(jiào)上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘(chéng)用车市场零售同比增(zēng)长67％。

　　2）服务消费：全国整(zhěng)车货(huò)运量有所反弹，京沪深迁徙指(zhǐ)数继续上(shàng)行(xíng)。截(jié)止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁(qiān)徙趋势较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政(zhèng)府消费：截(jié)至5月12日(rì)，当周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿(yì)一般债，下周(zhōu)计划发(fā)行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市场：地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)，五一过后因(yīn)城施策继续加码(mǎ)。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均成交面积两年平(píng)均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线城市分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古等(děng) 30 余(yú)个城市进行了公积金贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性基金与基(jī)建：当周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8中国的中西部地区是指哪几个省市，中国中西部是哪些地方ong>亿，下周计划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与(yǔ)工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假期(qī)及(jí)需求走弱影响，开(kāi)工率连周(zhōu)下滑。截至 5 月 5 日(rì)，高炉(lú)开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢胎(tāi)开工率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于(yú)去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口物流效(xiào)率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点港(gǎng)口货物(wù)吞吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行(xíng)量与铁路货(huò)运量较上周分别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价(jià)格继续下行，菜价、果价回升。截(jié)至 5 月(yuè) 4 日，猪肉零售价(jià)下(xià)跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价(jià)格：油价(jià)小幅(fú)回升，国内钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月(yuè) 11 日，布(bù)油周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价(jià)格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢(gāng)价格下行(xíng) 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至(zhì) 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回(huí)购地(dì)量延(yán)续，资金利率小幅下行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行(xíng) 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上行，人民(mín)币被动贬值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢于(yú)预(yù)期，数据搜集遗(yí)漏。

　　全(quán)球宏(hóng)观(guān)日历：关注中国(guó) 4 月经济数据(jù)

　　内(nèi)容(róng)节选自申万宏源(yuán)宏观研(yán)究(jiū)报告：

　　《存款利率下调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报(bào)·第208期》

　　证券分析师：屠强(qiáng) 贾东旭(xù) 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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