金融界5月27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债成为(wèi)关注的(de)焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地(dì)方政府的偿债能(néng)力已经(jīng)越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方(fāng)债包(bāo)括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的(de)机构投(tóu)资者是地方债的(de)主要持有(yǒu)者，他们普(pǔ)遍担心的(de)还是城投债务、非标等地方(fāng)政(zhèng)府隐形债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依(yī)靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效解康师傅是哪国的牌子？决(jué)。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与(yǔ)事权(quán)不(bù)匹(pǐ)配问(wèn)题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算(suàn)高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之(zhī)间债(zhài)务余(yú)额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央政(zhèng)府(fǔ)的发债(zhài)规(guī)模，为地(dì)方经济减负。”他明确指出(chū)。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经济转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的(de)信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予(yǔ)困难省(shěng)份一(yī)定的(de)“托底”支持，在政策上大力度(dù)支持地方政府“化债”。如帮助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展(zhǎn)期，如遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策性银行或商业(yè)银行的(de)低息资金来降低(dī)债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央政策上支持(chí)地方政府通过出让(ràng)国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集(jí)团两次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份(fèn)（合(hé)计占贵州茅(máo)台总股本8％，按(àn)当时(shí)市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷(léi)金融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处置(zhì)地方债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年末全国(guó)城投有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现(xiàn)形式(shì)

　　城投债(zhài)是指城(chéng)投企(qǐ)业公开发(fā)行的公司债券和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确城投(tóu)债与地(dì)方政府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化运营(yíng)主体，地方政府不再对城投(tóu)债兜底(dǐ)。但实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投(tóu)融(róng)资(zī)机构(gòu)，很(hěn)难完全独立成为(wèi)与政府无(wú)关的纯(chún)市场化(huà)的企(qǐ)业(yè)。城投的债务主要包括向银行(xíng)借(jiè)款和发行(xíng)债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以(yǐ)前一种方式为主，但(dàn)后(hòu)一种债权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在(zài)13万亿(yì)元以上(shàng)。

　　总(zǒng)体看，2011年以来，全国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张，每年增速均保持在10％以上，到2022年末(mò)，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息(xī)债(zhài)务(wù)为54.1万亿(yì)元(yuán)，相较2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研究(jiū)所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投平台实际上(shàng)已经成为地方债(zhài)务(wù)的(de)主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地(dì)方政府的一般(bān)债和专项(xiàng)债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台(tái)的债券余额大约为(wèi)13.8万亿(yì)元，迄今并无(wú)违约(yuē)案例，说明城投债仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的高(gāo)等级信(xìn)用债。但(dàn)是，城投平(píng)台的非标违约(yuē)情况时有发(fā)生，银行(xíng)贷款展(zhǎn)期、调整还贷方式的(de)也(yě)比较多。

　　地方(fāng)政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按(àn)时(shí)兑付(fù)，不(bù)能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增(zēng)速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现象普遍担心，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西(xī)部省(shěng)份，城投(tóu)债的收(shōu)益率普遍高于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政府(fǔ)债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃(nǎi)至(zhì)全(quán)国的信用债市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分(fēn)层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如青海、云南和天(tiān)津等近几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成(chéng)本(běn)大(dà)幅上升，虽然2020年以来(lái)融(róng)资成本有所(suǒ)下(xià)降(jiàng)，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小(xiǎo)。辽(liáo)宁、广西(xī)、吉林、重(zhòng)庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显(xiǎn)不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不(bù)及(jí)预期的背景(jǐng)下，投资者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)康师傅是哪国的牌子？城投债的按时兑付。因为(wèi)违约不仅不(bù)能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导(dǎo)致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻(qīng)易(yì)违(wéi)约。

　　建议中央大力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切(qiè)需要(yào)增强城投(tóu)债权人(rén)的(de)持有信心，首先要确保城投债不违(wéi)约，这就意味着城投(tóu)公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧(jiù)能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意(yì)味(wèi)着对地方债(zhài)不兜底，但建议(yì)给(gěi)予困难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非(fēi)债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道桥(qiáo)实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过(guò)政(zhèng)策(cè)性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低息资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地(dì)方政府可否(fǒu)通过出让国有资产来偿债(zhài)方面，也希望中央给(gěi)予(yǔ)政策上的(de)支持。因(yīn)为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在对(duì)政协(xié)十三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第(dì)00503号提案的答(dá)复中表(biǎo)示，将适时出台制度(dù)规定及操作细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的(de)有效(xiào)方式和途径，充(chōng)分发挥(huī)有限合伙企业(yè)的优势，助力(lì)国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企业股(gǔ)权获得收入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次(cì)公告(gào)无偿划(huà)转上市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司还没有(yǒu)与政(zhèng)府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持(chí)。

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