文(wén)|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年(nián)5月27日，国家统计局发布(bù)4月全国规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工(gōng)业企业绩效(xiào)数(shù)据(jù)。4月份，规模以上工业企业营业收(shōu)入(rù)累(lèi)计同(tóng)比增长0.5％；规模以上(shàng)工业企业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润累计同(tóng)比增(zēng)速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬坡过(guò)程(chéng)中(zhōng)。从决定企业利(lì)润(rùn)的量、价、成本(běn)三(sān)因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业企业(yè)利润增速由正转负的原(yuán)因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但本轮工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)累计增速的下(xià)探幅度之深和持(chí)续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和(hé)其他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加导(dǎo)致(zhì)的(de)：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润(rùn)由(yóu)正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工业企(qǐ)业利润爬坡速度 。

　　从(cóng)详细(xì)拆解数据看(kàn)：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增(zēng)长(zhǎng)压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周(zhōu)转(zhuǎn)天数和应收(shōu)账款平(píng)均回(huí)收期(qī)进一步增加。2）分所(suǒ)有(yǒu)制类型来(lái)看，外商及港澳台商和私营企(qǐ)业利(lì)润累计(jì)同比降(jiàng)幅(fú)出(chū)现收窄，国有工业企业和股份制企业利润累(lèi)计同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选业中非(fēi)金(jīn)属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利润增(zēng)速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然气开采等(děng)其他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游(yóu)原材料加工业(yè)和(hé)装备制(zhì)造业(yè)的利(lì)润增速出现明显分(fēn)化，中(zhōng)游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负，是整体工业企业利润(rùn)增速(sù)的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造业(yè)利润增速回(huí)升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体工业企业(yè)利润增(zēng)速的主要(yào)拉动(dòng)项。在价格水平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同(tóng)时(shí)走弱的(de)情况下，下(xià)游行业内(nèi)部的利(lì)润增(zēng)速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与(yǔ)上(shàng)个(gè)月相比，4月份公布的工业企业利(lì)润数(shù)据已表现出明显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速(sù)降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游装备(bèi)制造业有望继续(xù)成为拉动工业企业(yè)利润(rùn)增速回(huí)升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速(sù)计算，4月(yuè)份表现较好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽(qì)车(chē)制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输(shū)设备制造业 、通用设(shè)备制造业、电气机械(xiè)及器(qì)材制(zhì)造业、仪器仪表制造(zào)业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力、燃气(qì)及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份(fèn)，营(yíng)业利润累计(jì)同比(bǐ)增速降幅小幅收(shōu)窄，但依然(rán)处于探底爬坡过程中。从决定企业利润的(de)量、价、成(chéng)本三因(yīn)素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业(yè)利(lì)润增速由正(zhèng)转负的原因主要(yào)源于PPI下(xià)行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的(de)下探幅(fú)度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行加(jiā)速工业企业(yè)利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存(cún)时间(jiān)偏长以及费用率偏高严(yán)重(zhòng)制约工(gōng)业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与(yǔ)上个(gè)月相比，39个主要细分行业中，有26个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计(jì)增速出现回(huí)升，其(qí)他(tā)13个(gè)行业的营(yíng)业利润(rùn)累计增(zēng)速均出现(xiàn)回落(luò)，其中回落幅度较大的行业主要是农副(fù)食品加(jiā)工、煤(méi)炭开(kāi)采和(hé)洗选、有色金属矿采选、造纸及纸制(zhì)品、 纺织(zhī)服(fú)装、服(fú)饰(shì)等行业(yè)，回升幅度较大的行业主要是机械和(hé)设备修理(lǐ)、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期(qī)相比，工业企业经营(yíng)绩效的增长压力依然较大，与3月(yuè)份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回(huí)收期进(jìn)一步增加(jiā)。

　　数(shù)据显示，规(guī)模以(yǐ)上(shàng)工业企业累计(jì)每(měi)百(bǎi)n是什么化学元素，n是什么化学元素符号元营业收入(rù)中的成本为85.18元（3月为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月(yuè)为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环比(bǐ)增加(jiā)0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类(lèi)型来(lái)看，外商及港澳台商和私营(yíng)企(qǐ)业利润累计同比(bǐ)降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企业和股份制(zhì)企业利润(rùn)累计(jì)同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其(qí)中(zhōng)4月国有工业企(qǐ)业利润累计(jì)同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年(nián)同期-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业(yè)同比增长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年(nián)同(tóng)期(qī)10.7％）。

　　上(shàng)游采选业中非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的利润增速表现(xiàn)较好，石油和(hé)天然气开采(cǎi)等(děng)其他行业的利润增速降(jiàng)幅依(yī)然(rán)较(jiào)大。

　　数据显(xiǎn)示，非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的增速依然为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)、煤炭(tàn)开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿采选业、废物资源综合(hé)利用的增(zēng)速为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的(de)利润增速出现明显分化。中游原材料加工业的利润(rùn)增速(sù)均为负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润(rùn)增速跌(diē)幅普遍收(shōu)窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业企业利润增速的主(zhǔ)要拖累。中(zhōng)游装备制造业利润增速(sù)回升(shēng)幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为整体工业企业利润增速(sù)的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用(yòng)设备制造、铁路船舶航空航天、电气机(jī)械及(jí)器材(cái)制造、仪器仪(yí)表(biǎo)制造增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销(xiāo)售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负(fù)转正，此外叠加去(qù)年(nián)同期基数较低，汽车制造业当(dāng)月利润增速(sù)高达20倍。

　　数据显示，化学(xué)原(yuán)料化(huà)学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加(jiā)工、专用设备制造、石(shí)油煤炭(tàn)及燃(rán)料加(jiā)工、非金属矿物制品、黑色金属(shǔ)冶炼(liàn)加工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算(suàn)机通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月(yuè)-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月(yuè)-30.6％）、-99.4％（3月(yuè)-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设(shè)备制(zhì)造、铁路船舶航空航天、电气机械(xiè)及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是(shì)，汽车(chē)制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工美(měi)体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的(de)利润增速跌幅放缓，但依(yī)然为负；农副食品加工、纺织服装、服(fú)饰(shì)等多个行(xíng)业(yè)的利润跌幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内(nèi)部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢(màn)，这也意(yì)味着下游行业的利润增速向上爬(pá)坡的节奏大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和(hé)医药制造跌(diē)幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教工美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食品(pǐn)制(zhì)造(zào)、纺织业、家具制造和印刷(shuā)和记(jì)录(lù)媒介利润降(jiàng)幅放(fàng)缓(huǎn)，但(dàn)持续维持低位，分(fēn)别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制(zhì)品增速(sù)由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶(chá)制造利润增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备(bèi)修理、电力(lì)热(rè)力利润增速相对(duì)较高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机(jī)械和(hé)设(shè)备修理利润累计(jì)增速(sù)上(shàng)升(shēng)幅度较大，4月(yuè)收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热(rè)力利润累(lèi)计同比增速收窄，但(dàn)仍然保持高速(sù)增(zēng)长(zhǎng)，4月收(shōu)录47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升(shēng)，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和(hé)供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而(ér)言，与(yǔ)上个(gè)月n是什么化学元素，n是什么化学元素符号相比，4月份公(gōng)布的工业(yè)企业利润数据已表(biǎo)现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营业(yè)利(lì)润(rùn)累计增速爬升的行业进一步增多；二(èr)，营业收入增(zēng)速由负转正，营(yíng)业(yè)利(lì)润增速降幅(fú)收(shōu)窄。

　　往后看，中游(yóu)装备制(zhì)造业有望继(jì)续(xù)成为拉动工业企(qǐ)业利润(rùn)增速(sù)回升(shēng)的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路(lù)、船舶、航空航天(tn是什么化学元素，n是什么化学元素符号iān)和其他运输(shū)设备(bèi)制造业 、通用设备(bèi)制(zhì)造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制(zhì)造业、文(wén)教(jiào)、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们在《今年工(gōng)业企业利润增(zēng)速能(néng)否转(zhuǎn)正？》中所言，当前(qián)正处(chù)于第6次工(gōng)业企业(yè)利润探(tàn)底(dǐ)阶段（从2000年开始计算(suàn)），如果按最近两(liǎng)次探底历史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的(de)时(shí)间，预计工业(yè)企业利润增速转(zhuǎn)正(zhèng)最(zuì)早也需等到四季(jì)度。目前我国仍面临内需增长缓慢和外需(xū)疲弱(ruò)的“弱(ruò)复苏”阶(jiē)段(duàn)，这直接导致企业(yè)的产能利用率持续下(xià)滑。此(cǐ)外，叠加营业成本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压力，本轮工业企业利润增(zēng)速(sù)反(fǎn)弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较为缓(huǎn)慢(màn)。

　　风(fēng)险提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期。

　　以上内容来自于(yú)2023年5月27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备(bèi)制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业利润分析》报告，报告作(zuò)者张静静、张一平(píng)，联系人罗丹

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