美国债务上限危机暂时(shí)“告一段落”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上限和预算的(de)法案，隔日参议(yì)院通过，根据法案政府开支(zhī)将(jiāng)受到上限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避免(miǎn)发(fā)生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会88是不是质数，79是质数吗预算办公室数据，目前美国联邦债(zhài)务规模约为(wèi)31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产总值比例(lì)已超过120％，相当于每个(gè)美国人负债9.4万美元。

　　事(shì)实上(shàng)，88是不是质数，79是质数吗二战以来(lái)，美国已(yǐ)103次调(diào)整债务(wù)上限，尽管未曾出现过实质性(xìng)债(zhài)务违(wéi)约(yuē)，但(dàn)债务上限危(wēi)机(jī)仍可从市(shì)场预期、流动性、风险偏好、借贷成本等机制作用于全球(qiú)金融(róng)、实(shí)物资产(chǎn)。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报》记者(zhě)表示，在目前美国债务上限情景下，中长期看美(měi)债(zhài)上(shàng)限违约(yuē)风险难(nán)以忽视，亚洲等新兴市场股票(piào)表现将(jiāng)更具韧性，而市场关注的重点也将重(zhòng)新回到美联(lián)储(chǔ)的(de)货(huò)币政策(cè)上来。

　　危机暂缓新兴市场(chǎng)股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除(chú)本次外(wài)，1976年以来美国政府债务(wù)共(gòng)有22次触及法定上限，每(měi)次债务上限触(chù)及后均(jūn)得到了上调或(huò)暂停，只是经历的时间长(zhǎng)短(duǎn)不同。

　　彭博数据显示，2011年债务上限(xiàn)解决(jué)前后，标普500指数自高点下跌16.7％，而MSCI新兴(xīng)市场(chǎng)指数下(xià)跌16.3％；在2013年债务上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下调幅度(dù)为4.1％，MSCI新兴市场指数为(wèi)3.4％。而(ér)在本次债务(wù)危机谈(tán)判过(guò)程中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年(nián)以来新(xīn)高，香港恒生指数则跌至年(nián)内新低(dī)。

　　瑞银财富管理(lǐ)投资总(zǒng)监(jiān)办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底(dǐ)违约(yuē)的可(kě)能(néng)性非常(cháng)低，但此前因为(wèi)市场担忧(yōu)发生(shēng)发生违约，很多国家和(hé)行业都遭到抛售，但(dàn)这次(cì)亚(yà)洲市场表现相对于美国和发达市场更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国、泰国和(hé)韩(hán)国。

　　具体就中国市场而言，瑞银(yín)CIO认(rèn)为，盈利才是关键(jiàn)催化剂(jì)。中(zhōng)国今年(nián)首季盈利增长(zhǎng)较去年第四季有所(suǒ)改善，有助提(tí)振对中(zhōng)国资(zī)产的信心。与亚洲(zhōu)其他地区（日本除外）相比(bǐ)，中国股(gǔ)市的估值(zhí)似(shì)乎被低估。

　　景顺(shùn)亚太区（日本除外）全球市场策略师(shī)赵耀庭也对记(jì)者表示，债务协议的顺利通过消除了美国乃至全(quán)球面临(lín)的一个不(bù)明朗因素(sù)，进而短暂提(tí)振市场情绪。中航信托宏观策略(lüè)总(zǒng)监吴照银(yín)对记者称，因(yīn)投资者对(duì)两党达成一致(zhì)有确定(dìng)的预(yù)期，所以近期美(měi)国以及全球资本(běn)市(shì)场并没(méi)有(yǒu)对美国债(zhài)务上限(xiàn)问题过(guò)度反应(yīng)，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看(kàn)美债上限违(wéi)约风险(xiǎn)难以忽视

　　目前来看，主流大(dà)类资(zī)产对于(yú)美债危机的叙事反应都较为平淡，但野(yě)村东方国际证券资产(chǎn)管理部总经(jīng)理兼投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配置角(jiǎo)度出发，诸如美债上限等类似的尾部(bù)风险事(shì)件难以忽视。

　　“对冲投(tóu)资(zī)组合(hé)的(de)下行(xíng)风险(xiǎn)，主要(yào)考虑两点：一是多(duō)元化低相关性资(zī)产配置(zhì)、二是支付保险费(fèi)的另类(lèi)策略(lüè)，为组合提供(gōng)下(xià)行保护。回顾美债(zhài)上限(xiàn)危机历史，看到避险资产(chǎn)如美元(yuán)、美债、黄金(jīn)在(zài)通常(cháng)较风险资产呈现明显的超(chāo)额(é)收(shōu)益，因此(cǐ)组合配置中保有一定比例的避(bì)险资产有助对冲(chōng)投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述道(dào)。

　　长江证(zhèng)券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也(yě)提到，黄(huáng)金作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将有支撑，短期或继(jì)续走(zǒu)高，因为美债利率短期(qī)内(nèi)仍会高位震(zhèn)荡(dàng)，通胀不确定性(xìng)仍(réng)然较高，同时全球(qiú)整体风险(xiǎn)因(yīn)素在提高。

　　肖令君(jūn)还(hái)提(tí)到，另一方面，极端(duān)危机环境(jìng)下(xià)，大类资产会呈现同涨同跌的特征(zhēng)，如(rú)2020年3月极度(dù)恐慌时(shí)期，市场无差(chà)别抛售一切(qiè)资产(chǎn)增持现金，传统避险资(zī)产随同风险资产一起下跌(diē)，因此以期权保护(hù)组合(hé)下行风险(xiǎn)是另一种方(fāng)式。美债违(wéi)约并非我们的基准假设，如果(guǒ)出现此类尾部风险(xiǎn)，做多波动率、以及做空风险资产(chǎn)的(de)衍生品策略将显著受益。

　　瑞(ruì)银首席美国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信(xìn)用市场的最佳非对称对(duì)冲策略是做空美国高评级银行（评级(jí)下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国(guó)寿险企(qǐ)业（CRE敞(chǎng)口、高(gāo)杠杆、估值(zhí)紧绷）和(hé)美(měi)国(guó)REIT（出现更严重的衰退时，CRE敏感性(xìng)更高）。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则对(duì)记者表(biǎo)示，美债(zhài)上限的提(tí)升(shēng)，将促进美联储停止紧缩货币政策(cè)，对美(měi)股也是一大利好(hǎo)。他还认(rèn)为，美国政府(fǔ)的(de)财(cái)政支出得到了保(bǎo)证(zhèng)，在两年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关键期，美(měi)国三大股(gǔ)指主涨，“用脚投票”的市(shì)场报(bào)以乐观。可(kě)见随着美债上限谈判的尘埃落定，美股仍有望(wàng)进一步有(yǒu)良好表(biǎo)现。

　　市场重点再次回(huí)到

　　美国财政政(zhèng)策和货(huò)币政策上

　　美国参议院已(yǐ)经投票通过债(zhài)务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦(jiāo)点再度回到美国未(wèi)来的财政政策和货(huò)币(bì)政策上。肖令君认为，如果(guǒ)未出现(xiàn)黑天鹅事(shì)件，预计(jì)联储仍(réng)将贯彻数据依赖(lài)原则，联储可能会(huì)持续关(guān)注就业数(shù)据和工商业运行情(qíng)况，等待市(shì)场自然(rán)降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息(xī)的乐观(guān)预(yù)期存在修正可能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济数据上看，美国经(jīng)济韧性好于预期，如果年核心(xīn)PCE指标(biāo)继续(xù)反弹走高，不排(pái)除联(lián)储还(hái)会继(jì)续加息的可能，但加息周期已接近尾(wěi)声，利(lì)率(lǜ)基本见顶的(de)趋势不会改变(biàn)，因(yīn)此预计加息对市场(chǎng)的冲击(jī)趋缓(huǎn)。”

　　赵耀庭认(rèn)为(wèi)，债(zhài)务上限协(xié)议通(tōng)过后(hòu)，美(měi)国财政部预计将可于未来7个月发行(xíng)逾(yú)6000亿美元的(de)国债。随着(zhe)市场流动性收紧(jǐn)，这(zhè)或将(jiāng)产生显著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升(shēng)。

　　FXTM富拓特约(yuē)分析师黄俊(jùn)则称(chēng)，接下来(lái)美(měi)国财政(zhèng)部(bù)的工作(zuò)重(zhòng)点是如何为(wèi)美债找到买(mǎi)家，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现(xiàn)在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来(lái)是否要调整货币政策停止缩表抛售美债；第(dì)二(èr)，以中(zhōng)国为代表的贸易顺差国是否购买美(měi)债；第三，美国国内普通(tōng)家庭可能成(chéng)为购买美债异(yì)军(jūn)突起(qǐ)的力量。

　　黄(huáng)俊进而分析称，美联储现在仍在(zài)缩表周期，接(jiē)下来是否要调整货币政策停止缩表抛售美(měi)债(zhài)。如(rú)果美(měi)联(lián)储缩表卖出(chū)美债，美国财政部发行(xíng)美债（向(xiàng)市场卖出）这无(wú)疑会给美债市场造(zào)成极大抛压。他(tā)总结(jié)道，美债(zhài)的(de)重新发(fā)行，有可(kě)能促使美(měi)联储美联储停止加(jiā)息和缩表(biǎo)。在5月美联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗示未来(lái)还会(huì)加息的措(cuò)辞，需(xū)要(yào)关(guān)注6月利率决议中(zhōng)美联(lián)储(chǔ)是否(fǒu)能进一步确(què)认停止紧缩(suō)的态度。

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