4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了就业、失业率、工资表现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博(bó)一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时工(gōng)资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭博一致预(yù)期。非农(nóng)就业数据与此前(qián)超(chāo)预期的(de)ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业(yè)市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合(hé)计下修14.9万，1季度(dù)新(xīn)增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于以往年份(fèn)，或导(dǎo)致非农就业数据偏(piān)高，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农发布后，截(jié)至北京时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债(zhài)分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于(yú)101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据(jù)点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业率、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期(qī)的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符(fú)合彭博一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健(jiàn)。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度(dù)新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期(qī)，但(dàn)整(zhěng)体(tǐ)仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而(ér)4月(yuè)季节因子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储23年底软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了降息预期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　非农新增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关(guān)行业回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就(jiù)业3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万(wàn)人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新(xīn)增就业均边(biān)际回(huí)升。商品相关行(xíng)业就业边际改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业边(biān)际(jì)好转。例如，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环(huán)比也边际回(huí)升。4月服务业相关行业新增就业从3月的18.2万上(shàng)升至22万(wàn)，但(dàn)内部出现分化。其中，医疗(liáo)保健和(hé)商(shāng)业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万(wàn)；但(dàn)此前吸纳(nà)就(jiù)业较多的(de)休闲酒(jiǔ)店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务业需求(qiú)可能仍(réng)在走弱。例如3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗(liáo)保健与(yǔ)零售(shòu)业的总(zǒng)空缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万(wàn)人(rén)大幅下降，回落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资增速回升，显示(shì)劳工市(shì)场(chǎng)韧性较强。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行风波的不(bù)确定(dìng)性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至(zhì)3.4％，位(wèi)于历史低位，反映就业(yè)市(shì)场韧性较强，短期(qī)仍有望(wàng)保持稳(wěn)健。1季度小时工资增速低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工(gōng)资指标的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数据显示(shì)，美国(guó)就业市场劳动力(lì)供应紧张(zhāng)局势整体仍在小幅缓解。最(zuì)能(néng)反映就业(yè)市场紧张(zhāng)程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年(nián)3月录得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平（图表7）。根据(jù)历(lì)史经验，当(dāng)前职位(wèi)空缺(quē)和求职人(rén)之比(bǐ)的回(huí)落速度接近1973年(nián)的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度，美(měi)国就(jiù)业市(shì)场才能(néng)更接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预(yù)期(qī)的非农软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了就(jiù)业数据将进(jìn)一(yī)步削弱联储的降息意愿(yuàn)，但实际(jì)经济动能或弱于(yú)非农就业数据(jù)所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注季节因子扰(rǎo)动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农(nóng)就业超(chāo)预期叠加(jiā)工资(zī)增速回升，预计(jì)联(lián)储将维持相对市场更(gèng)加鹰派(pài)的立场。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以(yǐ)来(lái)，第一共(gòng)和银行(xíng)被接(jiē)管、西太平洋合众银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅(fú)下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见《美(měi)国第(dì)14大(dà)银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发(fā)时点提前(qián)，前景(jǐng)存在较(jiào)大不确定(dìng)性（参见《美国债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠加不断发酵的银行危机以(yǐ)及债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金融(róng)风险以及实体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下半年(nián)转向。

　　风险提示(shì)：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文(wén)章来源

　　本文摘自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强(qiáng)于预期，但(dàn)或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性(xìng)有关(guān)》

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