来源(yuán)：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联(lián)储如期加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储声(shēng)明(míng)较3月(yuè)有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述(shù)修改(gǎi)为(wèi)“一季度经济温和增(zēng)长，就业(yè)强劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家庭和(hé)企业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然(rán)高度关(guān)注通货膨胀风险”。第(dì)四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币政策(cè)的滞后影响”，删除“委(wěi)员会(huì)预计一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关(guān)于经济，认为经济(jì)可(kě)能面临(lín)来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率(lǜ)提高那么高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当(dāng)前(qián)降(jiàng)息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大(dà)型银行进行(xíng)大规模收购，银行业(yè)总体上有所改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具(jù)有弹性。强调(diào)应及时提高债务(wù)上(shàng)限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息(xī)25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议(yì)决定加息(xī)25BP，上调联(lián)邦(bāng)基金(jīn)利率区(qū)间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主要(yào)信贷利率至(zhì)5.25％，上(shàng)调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储将继续(xù)减持美国国债、机(jī)构债务和机构抵押贷款(kuǎn)支持证券，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大。例如，3月美(měi)国核心通胀季(jì)调环比仍在(zài)0.4％的(de)高位，且已经连续4个月处于(yú)高位；核(hé)心(xīn)通胀年化(huà)同比(bǐ)也仍在4.9％，边(biān)际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本(běn)轮加(jiā)息是80年代以来最(zuì)快的(de)一(yī)次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比(bǐ)有哪些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然(rán)稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经济活动以适度的速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风(fēng)险(xiǎn)”、“致(zhì)力于恢(huī)复2％的(de)通胀目标”。

　　关于加息方面(miàn)，或将停止(zhǐ)加息。重申委员会(huì)将(jiāng)评(píng)估货币(bì)政策(cè)的滞后影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的政策紧缩在多大(dà)程度上适合于随着时间的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到2％时，委员(yuán)会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以及(jí)经济(jì)和金融发(fā)展”。重点是删除了(le)“委员会预计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联(lián)储加(jiā)息或(huò)将结(jié)束。黄鳝多了怎么保鲜存放 黄鳝冰箱半年可以吃吗rong>

　　关(guān)于(yú)银(yín)行风险，重申美国(guó)银行(xíng)稳健。“美(měi)国银行体系稳(wěn)健且富有弹性”；明确(què)银行风险导(dǎo)致(zhì)了家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重(zhòng)申(shēn)这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性(xìng)，“家庭和企业信(xìn)贷条件收(shōu)紧(jǐn)可(kě)能会拖累(lèi)经(jīng)济活动、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍(réng)不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可能面临来自紧缩信贷的阻力，其影响还需要时间(jiān)来体现（尤其是住房和(hé)投资领域）。不过(guò)明确指出，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望是温和(hé)的；强调，美国可能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加(jiā)息，或(huò)已经达(dá)到限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就(jiù)已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问(wèn)题；不过(guò)，鲍(bào)威(wēi)尔(ěr)指出本次(cì)加息依然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策(cè)制定者谈(tán)到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍(bào)威尔认为原则上不(bù)需要利(lì)率(lǜ)提高那(nà)么(me)高(gāo)，正在评(píng)估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到了限制性水平（或已经接近达到），也就意味着也许(xǔ)可以暂停加息(xī)了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键仍(réng)是审(shěn)视(shì)数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合(hé)适。鲍(bào)威尔强(qiáng)调(diào)，美(měi)国(guó)劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲(jìn)，失业率(lǜ)仍在低(dī)位(wèi)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高，高(gāo)于(yú)2％的通胀(zhàng)水平。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和，但依然高(gāo)企，远高(gāo)于目标水平(píng)，降低(dī)通(tōng)胀仍(réng)需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当(dāng)前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不(bù)希望大型银(yín)行进行(xíng)大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所改(gǎi)善，美国银行系(xì)统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度(dù)目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上限风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时(shí)提高债务上(shàng)限，如(rú)果没有(yǒu)达成债务协议(yì)，经济后果“高度不确(què)定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)也强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取行动提高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出现债务(wù)违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政(zhèng)府(fǔ)触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部于今年1月宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生(shēng)债务违约。美国国会预算办(bàn)公室5月1日发布(bù)的(de)最新报告(gào)显(xiǎn)示(shì)，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前(qián)更高(gāo)。

　　往前看，美国银行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)演变(biàn)成系统性风险的概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行(xíng)破产(chǎn)或依(yī)然会出现。目前市场依然预期美联储6-7月(yuè)维持利率水平不变，9月(yuè)开始降息（概率达(dá)70％），年(nián)内至少降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济(jì)虽(suī)在下滑，但依(yī)然有(yǒu)韧(rèn)性；美国通胀压力仍大，年内(nèi)降息(xī)概率(lǜ)或较低。