事件：21世(shì)纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道(dào)，协定存款(kuǎn)及通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于5月15日(rì)执行，其中国有银行(xíng)执行基准利率加10BP；其它金融(róng)机(jī)构执(zhí)行基准利率(lǜ)加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定存款是什么(me)？通知(zhī)存(cún)款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率好于(yú)活期。产品推出(chū)的(de)目的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通(tōng)知存款是指不约定(dìng)存期(qī)，在支取时(shí)提前(qián)通知(zhī)银行的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天和提前七天(tiān)的两种类型(xíng)。协(xié)定存款是对协定(dìng)额(é)度以内的(de)部(bù)分给予(yǔ)活(huó)期利率，对超(chāo)过协定(dìng)部分给(gěi)予协定存款利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当(dāng)前利率处于什么水(shuǐ)平(píng)？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公(gōng)告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则(zé)国有四大行1天(tiān)和(hé)7天期通知存款利率(lǜ)的上限(xiàn)分别(bié)为0.90％、1.45％，协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)上限(xiàn)为1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行与农(nóng)商行(xíng)通知、协(xié)定存款利率偏高，我们(men)梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过(guò)新规上限。7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ 。且(qiě)部分银行最高的通知存(cún)款利率高于其(qí)挂(guà)牌价，存(cún)在“存款竞争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利(lì)率有何影(yǐng)响(xiǎng)？是否会对M1和(hé)M2产生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行（占比近13.5％）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率或将(jiāng)有所下调，但对M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款和协定(dìng)存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其(qí)二，通知(zhī)存款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类及编码》，我(wǒ)们(men)合理(lǐ)推断(duàn)，通知存款和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng)M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此次利率上限(xiàn)的设定，可能(néng)有部分个人或企业将通知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更(gèng)高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管(guǎn)产(chǎn)品中，拖(tuō)累 M2 增速表现(xiàn)。考(kǎo)虑到4月居民存款已经开始(shǐ)重新流向表外，M2增速预(yù)计将进入下(xià)行通(tōng)道。再考虑(lǜ)到(dào)此次(cì)通知存(cún)款和协定(dìng)存款利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内搬至表(biǎo)外。

　　是否意味着存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？本(běn)次(cì)约束通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)，核(hé)心目的是缓(huǎn)解银(yín)行(xíng)净息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下(xià)探，其(qí)中国有银(yín)行平均净息差下(xià)行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制(zhì)银行的(de)平均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润是(shì)准公共(gòng)品，去向有三：一是利润(rùn)分配(pèi)给财政的非税收(shōu)入；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的(de)管理要(yào)求(qiú)，疏通货币政(zhèng)策的传导渠道；三是增加拨备以应对坏账风险。既要保证商业银(yín)行(xíng)的(de)合理盈(yíng)利水平，又要不(bù)抬高(gāo)实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款利率(lǜ)进行(xíng)调整。实际(jì)上， 2022 年 9 月(yuè)主要银行已经下调存(cún)款利率，年初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策抓手转向(xiàng)其他存款的(de)利率水平(píng)。但(dàn)目(mù)前尚不构(gòu)成(chéng)新(xīn)一轮(lún)存款利率下调的开始，源于目前存款(kuǎn)利率市场化调整机(jī)制参考 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收(shōu)益率(lǜ)高于上一轮(lún)下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面(miàn)下调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表(biǎo)现：汽车销售、地产(chǎn)销售改(gǎi)善。乘(chéng)用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年(nián)累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货(huò)运(yùn)量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售(shòu)有所恢(huī)复(fù)，因城施策继续加码。政府性基金与(yǔ)基建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划发(fā)行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产(chǎn)与(yǔ)制造业(yè)投资：开工率继续改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭(tàn)价(jià)格(gé)下降，油(yóu)价上升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元(yuán)下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效速度慢于预期(qī)，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正(zhèng)文

　　周关注：存款(kuǎn)利率下调新一(yī)轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道(dào)、澎(pēng)湃新闻等多家媒(méi)体报道，协定存款及通知存款自律上限：国有银(yín)行（特(tè)指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建(jiàn)四(sì)大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月(yuè) 15 日起(斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说qǐ)执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么(me)？

　　通知存款和(hé)协定存款是“类活期存(cún)款”，灵(líng)活性好于定期，收(shōu)益率好于活期。产品推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引(yǐn)存款。

　　协定存款是对协定额度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定部分给(gěi)予协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)。协定(dìng)存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定(dìng)结算账户的(de)每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留存额(é)（含）的部(bù)分按活期存款利率计息(xī)，超(chāo)过部(bù)分按(àn)中国人(rén)民银行规(guī)定的协定存款(kuǎn)利(lì)率计息(xī)的存款。协(xié)定存(cún)款面向企业办理(lǐ)。

　　2. 通知、协定(dìng)存款当(dāng)前利率水(shuǐ)平(píng)？为何需要(yào)规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的(de)利率(lǜ)上限(xiàn)，则7天通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上限被设(shè)定为1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天(tiān)和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利(lì)率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基(jī)准利率为 0.35％ 。如以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的上(shàng)限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与(yǔ)农商行通知、协定存款利(lì)率偏高，样(yàng)本银行(xíng)中有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上(shàng)限。我们梳理(lǐ)了国有银行、股份(fèn)制(zhì)银行、 20 家(jiā)城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌利率未超过(guò)央行新规上限，超(chāo)过上限的银行主要(yào)集中(zhōng)在城(chéng)商行(xíng)和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其(qí)中 20 家城商行(xíng)中(zhōng)有(yǒu) 4 家(jiā)超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的(de)最高利(lì)率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存(cún)款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争(zhēng)”令负债成(chéng)本相对刚性的问题。我们在梳(shū)理(lǐ)过程中发(fā)现(xiàn)，部分银行个人(rén)通知存款的最(zuì)高利率高于挂(guà)牌利率(lǜ)，其 1 天的通知存款(kuǎn)最高利率(lǜ)为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对(duì)实际(jì)存款(kuǎn)利率、 M1 和 M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如何？

　　部分城商(shāng)行(xíng)和农商行通知存款(kuǎn)和协定存款(kuǎn)利(lì)率或将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新(xīn)规上限的主要为(wèi)城商行和农商(shāng)行，样本(běn)银行中(zhōng斯文败类是什么意思网络用语，斯文败类是什么意思网络用语怎么说)有 13.5％ 的银行(xíng)超过上(shàng)限(xiàn)，其(qí)中 7 天通知存款的最(zuì)高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会导致部分城(chéng)商行和农商行（合(hé)理估算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对M1和M2的增速产生影响(xiǎng)？

　　其一，通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)应属于其他(tā)存(cún)款(kuǎn)，对M1或没有影响。根据《存款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，通知存款和协定存款与普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属(shǔ)于单(dān)位存款和储(chǔ)蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在(zài) M1 的(de)包含(hán)范围之内，利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)对(duì) M1 应当没有影响。

　　其二，通知存款(kuǎn)和协定存款若流出(chū)，可能会拖累M2增速。根据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知(zhī)存(cún)款和协定存款归属于(yú) M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响 M2 规(guī)模(mó)和增速(sù)。考虑到此次利率上限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将(jiāng)通知存(cún)款和协(xié)定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款已经开(kāi)始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上(shàng)行由个人存款推动，资管资金回(huí)表也主要来源于(yú)居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月， M2 同比上行的 3 个百分点中，有 3.1 个百分点(diǎn)来源于个人(rén)存款的规模扩(kuò)张。年(nián)初以来 1.6 万亿资管资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资产(chǎn)配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对(duì)应的则是M2同比(bǐ)超过市(shì)场预期下行。再考虑到此(cǐ)次(cì)通知存款和(hé)协定存(cún)款利率上限的约束，或进一步加(jiā)速(sù)居民将资金(jīn)从(cóng)表内搬(bān)至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着存款利率下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通知存款(kuǎn)和协定存款利率，核心目的是缓解银行净息差压力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行的(de)平(píng)均净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观审(shěn)慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应对坏账风(fēng)险。既(jì)要(yào)保(bǎo)证商业银(yín)行的合(hé)理盈利水平，又要不(bù)抬高实(shí)体经济(jì)融资水平，惟有对存款(kuǎn)利率进(jìn)行调整。

　　实际上，去(qù)年9月(yuè)主要银行已经下调存款利(lì)率，年初至今(jīn)其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款(kuǎn)利率的(de)调整到(dào)位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转(zhuǎn)向其他存款的利(lì)率水平。而部分(fēn)中小银行未高息揽储，其通知存款(kuǎn)利率和协(xié)定(dìng)存款利率明显偏高，实际上不(bù)利于商业银(yín)行(xíng)整体负债端成本的(de)下降(jiàng)，也成为本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率的(de)触发(fā)因素。

　　是否是新一(yī)轮存款利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债收益率高于(yú)上(shàng)一轮下调时(shí)低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前(qián)尚不(bù)具备充分(fēn)条件。2022 年 4 月，央行指导利率自(zì)律机(jī)制建立了(le)存款利率(lǜ)市场化调整机制，以 10 年(nián)期国债收益(yì)率(lǜ)和以 1 年(nián)期(qī) LPR 基(jī)准，合理调整存(cún)款利率水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年期国债利率(lǜ)下(xià)调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利率下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年(nián)期(qī) LPR 按兵不(bù)动(dòng)， 10 年期国债(zhài)收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售(shòu)改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以来累(lèi)计同比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用车(chē)零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用(yòng)车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费(fèi)：全国整车货运量(liàng)有所反弹，京沪深迁(qiān)徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国(guó)债净融资-754.8亿，当周新增0亿一般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地产销售回暖，五一过后因(yīn)城施策继续(xù)加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大中城市商(shāng)品房周均成交(jiāo)面(miàn)积两(liǎng)年平均增速(sù)回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三线(xiàn)城市分别回升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等 30 余个城(chéng)市(shì)进行了(le)公积金贷款政策的调(diào)整和(hé)优化。

　　5）政府性基(jī)金与基建(jiàn)：当周(zhōu)新增专(zhuān)项债147.8亿，下(xià)周计划(huà)发行881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假期及需求走弱影(yǐng)响，开工率连周下滑。截至 5 月(yuè) 5 日，高炉开(kāi)工(gōng)率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半(bàn)钢(gāng)胎(tāi)开(kāi)工率季节性(xìng)回落(luò) 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港口物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞(tūn)吐量较(jiào)上(shàng)周回升 0.8％ ，高速(sù)公路货(huò)车通行量与铁路(lù)货运量(liàng)较上周(zhōu)分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格(gé)：猪肉价格继(jì)续下(xià)行，菜价、果价回升(shēng)。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉(ròu)零(líng)售(shòu)价(jià)下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公(gōng)斤(jīn)；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅(fú)回(huí)升，国(guó)内钢价(jià)、煤价(jià)下(xià)行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)，布油(yóu)周均价(jià)小(xiǎo)幅回升 0.1％ 至 76.4 美元(yuán) / 桶(tǒng)，动力煤(méi)价格回(huí)落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价(jià)格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原(yuán)油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购地(dì)量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆(nì)回购余额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周(zhōu)小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指数小幅(fú)上(shàng)行，人民币被(bèi)动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和(hé) CNH 分(fēn)别(bié)报收 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速度慢(màn)于预期，数据搜集遗漏。

　　全球(qiú)宏观日(rì)历：关注中国 4 月(yuè)经济(jì)数(shù)据

　　内容(róng)节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存款利(lì)率下(xià)调新一轮的开始？——申万(wàn)宏(hóng)源宏观(guān)周报·第208期》

　　证(zhèng)券分(fēn)析师：屠强 贾(jiǎ)东旭 王胜

　　发布日期(qī)：2023.05.13

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