金(jīn)融界(jiè)5月8日消息今日早(zǎo)盘，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信(xìn)银行率(lǜ)先涨(zhǎng)停，另外(wài)四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超6％，农业银行涨超5％，工商(shāng)银行涨超4％，建设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目(mù)前(qián)，中(zhōng)信(xìn)银行(xíng)年内涨幅已超过(guò)50％，中国银行、交通银行(xíng)、农(nóng)业(yè)银(yín)行(xíng)涨超30％，邮储(chǔ)银行、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的研报中梳理(lǐ)了(le)银(yín)行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不(bù)再提金融让(ràng)利。银行(xíng)业也开始落实，比如一些(xiē)地方(fāng)小银行下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低利率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利(lì)率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原(yuán)因之(zhī)一是银行(xíng)需要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个(gè)是(shì)中央讲中特估和国企改革，银行(xíng)作为资产规模最(zuì)大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有利于(yú)银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让利(lì)使(shǐ)银行股的PB估(gū)值(zhí)低于正常估值。银行作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业(yè)，在利润(rùn)正增长的情况下(xià)正(zhèng)常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍多，但由于让利之(zhī)下市场(chǎng)担(dān)心银行ROE会降低，给出的(de)估值(zhí)在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向的(de)改(gǎi)变对银行(xíng)股是一种长时(shí)间(jiān)的利(lì)好，有利于银行估值的逐步修复。

　　2、长期逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银(yín)行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周期相关，现在已进入不良率(lǜ)下降周(zhōu)期。2020年底银行业的不良(liáng)贷款率(lǜ)开(kāi)始下降，到今(jīn)年一季度已经连续(xù)10个季(jì)度下降(jiàng)了，这(zhè)有利于股价上涨(zhǎng)，不(bù)过按历史规律，上涨会存在滞后性。目前市场(chǎng)还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续验证，我们认为(wèi)这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者对于地产和城(chéng)投风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款(kuǎn)占比很低(dī)，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体(tǐ)不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理，地产上下游的很(hěn)多行业的债务风(fēng)险已经(jīng)解决。总体上银行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去年一季度开(kāi)始逐(zhú)季下降，今年Q1已到(dào)最低(dī)点，单季(jì)来看今(jīn)年(nián)Q1比去(qù)年Q4营收增速(sù)略(lüè)微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善(shàn)，特别是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点(diǎn)的原因是去年(nián)上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷(dài)款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出(chū)现下(xià)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银(yín)行股(gǔ)会(huì)出现修复。此(cǐ)外(wài)，过去(qù)三年(nián)疫(yì)情(qíng)使得(dé)银行股(gǔ)估值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行(xíng)估值不会(huì)再(zài)有太多(duō)影响，疫情折价已过，估值将(jiāng)会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率(lǜ)下调，政策未(wèi)收紧。

　　最(zuì)近银行(xíng)业出现存(cún)款利率下(xià)调(diào)，低(dī)利率贷款行为经过窗口(kǒu)指导已经(jīng)取消(xiāo)，这(zhè)对银行(xíng)息差有(yǒu)比较(jiào)正向(xiàng)的催(cuī)化，是一个(gè)短(duǎn)期(qī)利好。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未如市场预期一(yī)样出(chū)现明显使我不得开心颜上一句是什么政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行业是(shì)另一个(gè)短期利(lì)好。

　　该(使我不得开心颜上一句是什么gāi)机构从(cóng)交易层(céng)面罗(luó)列了一下两大(dà)催化因(yīn)素：

　　第一，债券市(shì)场出现资产荒，一些稳定的高股息(xī)行业会成为替代(dài)品，银(yín)行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或股权投(tóu)资的(de)国企央企可以投(tóu)资(zī)ROE相(xiāng)对高的银(yín)行股，从而(ér)来(lái)提高自身(shēn)ROE。

　　对(duì)于对于(yú)未来银行股(gǔ)上(shàng)涨的持(chí)续性，海通国际证券给予(yǔ)肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月份的(de)业绩真(zhēn)空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境、政策规划以及市场交易情(qíng)绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情(qíng)况下银(yín)行股不会出现(xiàn)大幅(fú)回撤。关于如何避免可能的小回撤，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但(dàn)股(gǔ)价还未上涨的小银行。之前中特估的概念使得大行的估值得到抬升(shēng)，之后其他类型的(de)银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因(yīn)是各(gè)类银行的(de)估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不(bù)良率延续(xù)改善(shàn)，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核(hé)销后的年化不良净生(shēng)成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良(liáng)生成(chéng)压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多数银(yín)行关注(zhù)率环(huán)比有所(suǒ)改善。拨备(bèi)方面，截至1季度末，上(shàng)市银行拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的(de)拨备(bèi)水(shuǐ)平继续保持充裕。目(mù)前(qián)银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰(fēng)值已经过去(qù)，展望而言，经济(jì)复(fù)苏态势良好(hǎo)，企业(yè)经营(yíng)环境改(gǎi)善、居民信心(xīn)提升(shēng)，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资产质量(liàng)表现有(yǒu)望延(yán)续向(xiàng)好态势。

　　中信建投在(zài)银行(xíng)业2023年中(zhōng)期(qī)投资策略(lüè)报(bào)告中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行(xíng)时(shí)，银行重回(huí)基本面(miàn)主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面的景(jǐng)气(qì)度均(jūn)较(jiào)去年提升：价格端，息差(chà)企稳回(huí)升新趋势(shì)将(jiāng)是重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整(zhěng)体估值(zhí)提(tí)升。规模端(duān)，信(xìn)贷需(xū)求从大(dà)到小逐(zhú)步传导，下(xià)半年(nián)企业(yè)贷款需求高景气延续的同时，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资(zī)产质量方(fāng)面，优质房地(dì)产融资风险(xiǎn)缓解；零售贷款质量(liàng)将在居民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产质量下(xià)行风险封住。银行板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表(biǎo)示，看好全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置(zhì)价值提(tí)升(shēng)。该机构认为1季报行业盈(yíng)利增速低点确认，主(zhǔ)要受资(zī)产重(zhòng)定价以及居民端(duān)复苏低于预(yù)期(qī)的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国内(nèi)经济(jì)向好趋势不变，在此背景(jǐng)下，居民消费(fèi)倾(qīng)向和风险偏(piān)好的(de)修复仍然(rán)值得期待，成为推动(dòng)板(bǎn)块盈利回(huí)升的(de)催化(huà)剂。我们(men)继续看好(hǎo)银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处(c使我不得开心颜上一句是什么hù)于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈利有望(wàng)逐季修(xiū)复的(de)背(bèi)景下，当(dāng)前(qián)时点银(yín)行板块的配(pèi)置价值提(tí)升(shēng)。

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