文|招(zhāo)商宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　事件：2023年(nián)5月27日(rì)，国家统计(jì)局发布4月全(quán)国规模以上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上(shàng)工业企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)降(jiàng)幅小幅(fú)收窄，但依然处(chù)于探底爬坡过程(chéng)中。从决定(dìng)企业利(lì)润的(de)量、价、成本三因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业利润增速由正转负的原因主要源于(yú)PPI下行，但(dàn)本(běn)轮工业企业利润累(lèi)计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深(shēn)和持续(xù)时间之(zhī)长是PPI下行和其他(tā)多种因素叠加(jiā)导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用(yòng)率偏高严重制(zhì)约工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润爬(pá)坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据看：1）与去年同期相比，工业企业经营绩效的增长(zhǎ成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份ng)压(yā)力依然较大，与3月份相(xiāng)比，产(chǎn)成品存货周转天数和应收账款平均回(huí)收(shōu)期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港(gǎng)澳(ào)台商和私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出(chū)现(xiàn)收窄(zhǎi)，国有工业企业(yè)和股份制企业利润累计同比降幅进一步扩大。3）上游采(cǎi)选(xuǎn)业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润增速表现较(jiào)好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利(lì)润增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原(yuán)材料(liào)加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的(de)利(lì)润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工业(yè)的利润增速均为负，是整体(tǐ)工业企业利(lì)润增速的主要拖(tuō)累(lèi)，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较(jiào)大，成(chéng)为(wèi)整体(tǐ)工业企(qǐ)业利润增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平(píng)、内部(bù)需求、外部需求同时走弱的情况(kuàng)下，下游行业内部的利(lì)润增速反弹乏力 。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比(bǐ)，4月份公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出明显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一步增多；二，营业(yè)收入增速(sù)由(yóu)负转正(zhèng)，营业利(lì)润增速降幅收窄(zhǎi)。

　　往后(hòu)看(kàn)，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的(de)主(zhǔ)要拉动力。按当月(yuè)利润(rùn)增速(sù)计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主(zhǔ)要有：汽车制造(zào)、 铁路、船舶、航空航天和其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械及器(qì)材制造(zào)业(yè)、仪(yí)器仪表(biǎo)制造业(yè)、文教、工美、体(tǐ)育和娱(yú)乐用(yòng)品制造业(yè)、橡胶(jiāo)和塑料制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的(de)生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正文

　　核心观(guān)点：

　　总体来看(kàn)：

　　4月份，营业(yè)利润累(lèi)计同比增速降幅小幅收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因素框(kuāng)架看，我们认为(wèi)，此轮工业企业利润增速(sù)由(yóu)正转负(fù)的原因(yīn)主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润(rùn)累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续时间(jiān)之长是(shì)PPI下行和其他(tā)多种因素(sù)叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正(zhèng)转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长以及费用率偏高严重制约工(gōng)业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行业中，有26个行业的营(yíng)业利润累(lèi)计增速出现(xiàn)回升，其他13个行业的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回落幅(fú)度(dù)较大的行(xíng)业主要是农(nóng)副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选、造(zào)纸及纸(zhǐ)制(zhì)品、 纺织服装、服饰等行业，回(huí)升(shēng)幅度较大的(de)行业主要是机(jī)械和设备修理、汽车制造、通用(yòng)设(shè)备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业(yè)经营绩效的(de)增长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产(chǎn)成品存货(huò)周转天数和应收账款平均回收期进一步(bù)增加。

　　数(shù)据显示，规模以上工业企业(yè)累计(jì)每百元营业(yè)收入中的成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元(yuán)），同比增加0.88元（环(huán)比增加(jiā)0.09元(yuán)）。产成品存(cún)货(huò)周转天数为20.80天（3月为(wèi)20.60天(tiān)），同比增加1.80天（环比增加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为61.80天(tiān)），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类(lèi)型来看，外商及(jí)港(gǎng)澳(ào)台商(shāng)和私营(yíng)企业利(lì)润累计同比降幅出(chū)现(xiàn)收窄，国有(yǒu)工业(yè)企(qǐ)业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比(bǐ)降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国(guó)有工业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去(qù)年(nián)同期13.9％），外商及港(gǎng)澳台商利润同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去(qù)年同(tóng)期-16.2％），私营企业和股份制企业同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和(hé)-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采(cǎi)等其他(tā)行业的利润增速降幅依(yī)然较大。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色(sè)金属矿采选的增速依然(rán)为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石(shí)油和天然气(qì)开采、煤(méi)炭开采和洗选(xuǎn)、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采选(xuǎn)业、废物资源综合(hé)利用的增速(sù)为负，分别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原材(cái)料(liào)加(jiā)工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的(de)利润增速(sù)出现明显分化。中游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，尽管与上个月相比，利(lì)润增速跌幅普遍(biàn)收窄，但依然是整体工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利润增速的主要拖(tuō)累。中(zhōng)游装备(bèi)制(zhì)造业利润增速回升幅(fú)度(dù)较大，成(chéng)为整体工业企业(yè)利润增速的主要拉动(dòng)项(xiàng)。其中通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶(bó)航空航天、电气机械及(jí)器材制造(zào)、仪器仪表制造增幅(fú)延续上个月(yuè)亮眼趋势，得(dé)益于国(guó)内汽车销售量的提(tí)升和汽车产业链(liàn)出(chū)口(kǒu)强(qiáng)劲，汽(qì)车制(zhì)造业的利(lì)润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅(fú)由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年同期基数较(jiào)低，汽车制造业(yè)当月利润(rùn)增速高(gāo)达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)加工(gōng)、专用设备制造、石油煤炭及(jí)燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和电子设(shè)备跌幅收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造、通用设备制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机械及(jí)器(qì)材制造增幅依旧(jiù)为正，并且增速出(chū)现明显回升，分(fēn)别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车(chē)制造增幅(fú)由负转正(zhèng)，录(lù)得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格水(shuǐ)平、内部需求、外部需求同时走弱的(de)情况(kuàng)下，下游行业(yè)内部的(de)利润增速(sù)反弹乏力，文教工美(měi)体育娱乐用品、食(shí)品制造(zào)、纺织业、家具(jù)制(zhì)造等多(duō)个行业的利润增速(sù)跌幅放缓，但依然为负；农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装(zhuāng)、服(fú)饰等多个行业的利润跌幅继(jì)续(xù)扩大。往后看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求(qiú)转好速度较慢，这也(yě)意味着下游行(xíng)业的利润增速向上(shàng)爬坡的(de)节(jié)奏(zòu)大概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品加工、纺(fǎng)织服装、服饰、皮毛羽和(hé)制(zhì)鞋(xié)、造(zào)纸及纸制品和医药制(zhì)造跌(diē)幅扩(kuò)大(dà)，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业、家(jiā)具制造和(hé)印刷和记录媒介(jiè)利润降幅(fú)放缓，但(dàn)持续维持低位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速(sù)略有回落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造利(lì)润增速保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公共事业中的(de)机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利润增(zēng)速相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速(sù)降幅收(shōu)窄。其中(zhōng)机械(xiè)和设备(bèi)修理(lǐ)利润累计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电(diàn)力(lì)热力利润累计同(tóng)比增(zēng)速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生产(chǎn)和供应增(zēng)幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产(chǎn)和供应降(jiàng)幅(fú)收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月(yuè)份(fèn)公布(bù)的工业企业利润数据已(yǐ)表现出(chū)明显(xiǎn)的(de)探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二，营业收入增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装(zhuāng)备制(zhì)造业有望(wàng)继续成为拉动工业企(qǐ)业利润增速回升的主要拉动力。汽(qì)车制造、 铁路、船舶、航(háng)空航天(tiān)和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造(zào)业 、通(tōng)用(yòng)设备制造业、电气机械及器材制造业(y成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份è)、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和(hé)娱乐(lè)用品制(zhì)造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业(yè)、电(diàn)力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如我们(men)在《今年工业企业(yè)利润增速能否转正(zhèng)？》中所言，当前(qián)正处于第6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开(kāi)始计算），如果按最近(jìn)两次探底历史(shǐ)来演绎的(de)话(huà)，至少(shǎo)还要在(zài)负值区(qū)间(jiān)爬(pá)坡7-8个(gè)月左右的时间，预(yù)计工业企(qǐ)业(yè)利润(rùn)增(zēng)速(sù)转正最早也(yě)需等到(dào)四(sì)季度。目前我国(guó)仍面临(lín)内需增长缓慢和(hé)外需疲(pí)弱的“弱复苏”阶段，这直接导(dǎo)致企业(yè)的产能利用率持续下滑。此(cǐ)外，叠加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工业企业利润增速(sù)反弹速度(dù)大概(gài)率较为缓慢(màn)。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复力度(成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份dù)低于(yú)预(yù)期。

　　以上(shàng)内容(róng)来自于(yú)2023年5月27日(rì)的《中游装备制造业利润(rùn)增速(sù)明显回升——2023年(nián)4月工业企业(yè)利润(rùn)分析》报告(gào)，报告(gào)作(zuò)者(zhě)张静(jìng)静、张一平，联(lián)系人(rén)罗丹(dān)

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 成玉元君的身世是什么，成玉元君是什么身份