来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共中(zhōng)央政治局4月28日召开会议，分析研究(jiū)当前经济形势和经济(jì)工作。今年(nián)以来，经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)好于预期。不过当(dāng)前经(jīng)济恢复性(xìng)好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延续(xù)，短期政(zhèng)策不太可能(néng)转(zhuǎn)向(xiàng)收紧，但是面对高质量发展要求，也(yě)没增(zēng)量刺激(jī)政策。未来扩大(dà)需(xū)求主要(yào)依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定投资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是重(zhòng)点任务。整体(tǐ)看，二(èr)季度经济修复速度或(huò)将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政(zhèng)策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首(shǒu)先强调(diào)了今年(nián)的成绩(jì)，即“经济增长好于预期”，“市场(chǎng)需求逐步恢复，经济(jì)发展呈现回升向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据(jù)看，确实好于去年四季度时(shí)的(de)预期。但随后会议(yì)也提到“经济(jì)运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要(yào)是恢(huī)复性的，内生动力还不强，需求仍然不(bù)足”。这也使(shǐ)得经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍(réng)需要(yào)克(kè)服不少困难挑战。

　　我(wǒ)们的(de)理解是，一季度GDP同比增速为4.5％，相(xiāng)比去(qù)年四季(jì)度有(yǒu)明显改(gǎi)善，但距离疫情之前2019年的(de)6％附近的增(zēng)速，还有较大的差距。所以(yǐ)，经(jīng)济仍(réng)需政(zhèng)策呵护。尤其是一季度降准后，就业(yè)压力(lì)仍(réng)然存(cún)在，我们认为政策短期(qī)不会转向收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是(shì)当前经(jīng)济持(chí)续回升向好的关键所在(zài)。

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　　稳增(zēng)长：也没增(zēng)量(liàng)刺激

　　面(miàn)对高质量的发(fā)展要(yào)求，会(huì)议强(qiáng)调经济要实(shí)现(xiàn)“质的有(yǒu)效提(tí)升”和(hé)“量的(de)合(hé)理(lǐ)增(zēng)长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增(zēng)长(zhǎng)不会通(tōng)过强刺激的方式，而是统(t蒙古女人为什么不能碰ǒng)筹推动“经济运行持续好转”、“内生动力持续增强”、“社(shè)会预期持续改善”、“风险隐患(huàn)持(chí)续化解(jiě)”。

　　对于稳增长的方式(shì)，会议要求(qiú)“把发(fā)挥政策效力和激发经营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶段更多通过激发市(shì)场(chǎng)化的力(lì)量去推动经济修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所(suǒ)以(yǐ)会议指出(chū)，要(yào)坚持“两(liǎng)个(gè)毫不动(dòng)摇”，破除影响各类所有制企业公(gōng)平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法(fǎ)律法规障碍和隐性壁垒。各类企业都(dōu)要依法合规经营。要下决心从根本上解决企业账款拖欠问题。总体而言，政策刺激空间有(yǒu)限，主要还是(shì)以提振信心(xīn)和预期(qī)、激(jī)发活力为主要手(shǒu)段(duàn)，让(ràng)经济自发的(de)内生修(xiū)复(fù)。

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　　扩(kuò)需求：自发修复消费，主动稳定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极(jí)的财政政策(cè)要(yào)“加力提效”，稳健(jiàn)的货币政策要“精准有(yǒu)力”，延续(xù)了去(qù)年12月会(huì)议的表述(shù)。对于政策(cè)的(de)要求，本次会议(yì)强调“形成扩大(dà)需求的合(hé)力(lì)”，而去(qù)年12月会(huì)议的相关表(biǎo)述是“加强各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策重心(xīn)。

　　一(yī)方面(miàn)，自发修复消费。“要多渠(qú)道增加城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费环境，促进文化旅游(yóu)等(děng)服务消费(fèi)”。提高消费，主要还(hái)是靠(kào)居民劳(láo)动收入(rù)的(de)自(zì)然修(xiū)复(fù)。另一(yī)方面，主动稳(wěn)定投资。尤其(qí)是基建投资，是政府主(zhǔ)动稳增长的重点。会议提到(dào)，在超大特(tè)大(dà)城市积极稳步推进(jìn)城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用(yòng)”公(gōng)共基础设(shè)施建(jiàn)设。

　　此 外， 会议强调，要(yào)把吸引外(wài)商投资放在更加重要(yào)的位置，稳住外贸外资基(jī)本盘。要支持有条件的(de)自贸试验区和自(zì)由(yóu)贸(mào)易(yì)港对接国际高标准经贸规则，开展(zhǎn)改革开(kāi)放先行(xíng)先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会(huì)议(yì)强调，加快(kuài)建设现代化(huà)产业体系要以“实体经(jīng)济”为支(zhī)撑(chēng)。我们的理解(jiě)是，产业政策的重点(diǎn)是“实(shí)体经(jīng)济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不(bù)是整个(gè)GDP，而是和“虚拟经济”相对应的。

　　会(huì)议明确“要(yào)夯实科(kē)技自(zì)立自(zì)强(qiáng)根(gēn)基，培育壮(zhuàng)大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽(qì)车发展优势，加快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设和配套电网改造”。会议指出“要重视通(tōng)用人工智能发展，营(yíng)造(zào)创新生态(tài)”，也提到了(le)“重视防(fáng)范风(fēng)险”。我们(men)认为，人工智能发展到一定(dìng)程度，监管(guǎn)措(cuò)施(shī)也必然会跟上。此(cǐ)外，在互联网领域(yù)，要推(tuī)动平台企业规范健康发展(zhǎn)，鼓励头部平台企业探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)重点

　　会(huì)议提出，“统筹做好(hǎo)中小银行、保险(xiǎn)和信托机构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保交楼(lóu)、保民(mín)生、保稳定工(gōng)作”；“要加强(qiáng)地方政府债务(wù)管理，严(yán)控(kòng)新增隐性债(zhài)务”。我们认为，房地(dì)产产(chǎn)业链(liàn)、中(zhōng)小金融机构的风险出(chū)清，仍是大(dà)势所趋(qū)，地方债务的风险(xiǎn)也(yě)需要化(huà)解。所(suǒ)以(yǐ)今年和去年(nián)最(zuì)大的(de)不同是(shì)疫情影响减弱(ruò)，其他方(fāng)面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策相对克(kè)制。

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