来(lái)源：梁中华宏(hóng)观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储(chǔ)如期(qī)加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表。坚持(chí)加息(xī)的关键仍是通胀压力(lì)太大(dà)。

　　本次(cì)美联储声明(míng)较3月有何变化？第一，重(zhòng)申经(jīng)济依然稳健(jiàn)，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增长，就业强(qiáng)劲(jìn)，失业率在低位(wèi)”。第二(èr)，重(zhòng)申美国银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收紧(jǐn)。第(dì)三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会仍然高度关(guān)注通货(huò)膨(péng)胀风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货(huò)币政(zhèng)策(cè)表述，重申“委员(yuán)会评估货币政(zhèng)策(cè)的滞(zhì)后影响”，删(shān)除“委员会预(yù)计一(yī)些额(é)外的政策紧缩可(kě)能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关于(yú)经济，认为经(jīng)济可能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷(dài)的(de)阻(zǔ)力，其影响还需要时间来体现；预计(jì)美国(guó)经济(jì)温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温(wēn)和衰退。关于加息，本次加息依然是(shì)共识；认为原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到限制性水平(píng)，认为或已(yǐ)经达到（或已经(jīng)接近达到）。关(guān)于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但(dàn)依然强(qiáng)劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合(hé)适。关于银(yín)行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有(yǒu)弹性(xìng)。强调(diào)应(yīng)及(jí)时(shí)提(tí)高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储5月(yuè)FOMC会议决定加息25BP，上(shàng)调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升(shēng)至2006年6月以来的高点。此外，上(shàng)调准备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜(yè)逆回购(gòu)利(lì)率（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调(diào)主要信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购利率至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美(měi)联储将继续减持美国国债、机(jī)构债务和(hé)机构抵押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储(chǔ)坚持加息(xī)的关(guān)键仍在于通胀压力(lì)较大。例如，3月美国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位；核(hé)心通胀(zhàng)年(nián)化同比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际上并没有明(míng)显降温。本轮加息是80年代以来最(zuì)快的一次，10次便累计加(jiā)息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重申经(jīng)济依然稳(wěn)健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活动以适(shì)度的(de)速(sù)度增长，最近几(jǐ)个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲，失业率保(bǎo)持(chí)在低位(wèi)”。

　　关于通胀(zhàng)方面(miàn)，重(zhòng)申通胀压(yā)力。“通货膨胀仍然很高”、“委员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员(yuán)会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的(de)政策紧缩在多大程度上适(shì)合于随着时间的推移将通货膨(péng)胀率恢(huī)复(fù)到2％时(shí)，委员会将考虑货币政策的累积紧缩(suō)，货币政策影(yǐng)响经济(jì)活动和通货膨胀的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除了“委员(yuán)会预计，一些额(é)外(wài)的政策紧缩(suō)可能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加息或将结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美(měi)国银行(xíng)稳健。“美国(guó)银行体系稳健且(qiě)富(fù)有弹性”；明确(què)银行风险导致(zhì)了家庭和企业信(xìn)贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能(néng)”），重申这对经济(jì)、就业和通胀(zhàng)的影响存(cún)在不(bù)确(què)定性，“家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)条件收(shōu)紧可能(néng)会(huì)拖(tuō)累经济活动、就业和通胀，这(突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么zhè)些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期(qī)待“软着(zhe)陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认为，经济(jì)可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退(tuì)，希(xī)望是(shì)温和的；强调(diào)，美国可能(néng)会出现轻微的(de)经济衰退。

　　关于(yú)加(jiā)息，或已经达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所有人全票通(tōng)过，一些政策制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会议。

　　对于未来利(lì)率(lǜ)终点的问题，鲍威尔(ěr)认为原则上不需要利率提高那么(me突然不理男人了男人会难受吗，突然不理男人了男人会难受吗为什么)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限制性水平，认为(wèi)或已经(jīng)达(dá)到了限(xiàn)制性水平（或已经接近达(dá)到），也(yě)就(jiù)意味着也许可(kě)以暂停(tíng)加息了。后续政策变(biàn)化的关(guān)键仍是(shì)审视数据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国(guó)劳(láo)动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，失业率仍在低位，薪资(zī)水平仍(réng)高，高(gāo)于2％的(de)通胀水平。整体通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依(yī)然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目(mù)标(biāo)水平(píng)，降(jiàng)低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威尔(ěr)强调地区性银行发(fā)挥非(fēi)常(cháng)重要的作(zuò)用，不希望大型银行进行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程(chéng)度目前尚不确(què)定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强(qiáng)调应及时提高(gāo)债务上限，如果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度(dù)不确定”。此前(qián)，美(měi)国财政部(bù)长耶伦也(yě)强调，如果国会(huì)不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务上限，美国可能(néng)最(zuì)早于6月1日出现债务违约。

　　由于(yú)美联邦政(zhèng)府触(chù)及31.4万亿(yì)美元的(de)法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算办(bàn)公室5月1日发布的最新报告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国(guó)银行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险的概率或有限，但中小银行(xíng)破(pò)产或(huò)依然(rán)会出(chū)现(xiàn)。目前市(shì)场依(yī)然预期(qī)美联储6-7月维持利(lì)率水平不变，9月(yuè)开(kāi)始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降息概率或较低(dī)。

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