来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表(biǎo)现(xiàn)为生(shēng)产恢复推动(dòng)出(chū)口(kǒu)形势好转，出行需求释放催化下游消费回暖(nuǎn)。从行业(yè)表现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量(liàng)升(shēng)价跌”，企业(yè)或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度(dù)边(biān)际(jì)表现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服(fú)务业(yè)中(zhōng)，交通运(yùn)输(shū)、住宿(sù)餐(cān)饮、房地产(chǎn)等线下活动回暖，但距离疫情前仍(réng)有一(yī)定(dìng)差距。

　　向前(qián)看，考虑到(dào)疫后经(jīng)济脉冲式(shì)修复(fù)放缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为(wèi)推动(dòng)下一阶(jiē)段国内经济复苏的主线。

　　制造业(yè)、服(fú)务业是驱动一(yī)季度经济复苏的主因(yīn)

　　从(cóng)一季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制造日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名(zào)业，交(jiāo)通运输、房地产等行业景气度明显(xiǎn)提升(shēng)，而建(jiàn)筑(zhù)业景(jǐng)气度(d日本男生姓名大全霸气，日本男生的姓名ù)回(huí)落，与年(nián)初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房(fáng)地产销售回暖而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制(zhì)造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料(liào)加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制(zhì)造行业(yè)景气度较(jiào)高(gāo)，部分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设备、运(yùn)输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制(zhì)品(pǐn)>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原材料(liào)加工行(xíng)业(yè)景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，多(duō)数行业仍然(rán)受到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有(yǒu)色金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业(yè)。

　　消费回(huí)暖和产业升级(jí)或是推(tuī)动下一阶段(duàn)经济复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经(jīng)济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快推进，生产端快速恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回落(luò)的(de)预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上修复，消费(fèi)倾向明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数(shù)据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性(xìng)进一步增(zēng)强。预(yù)计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费有望(wàng)持(chí)续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产后周期相(xiāng)关的可选消(xiāo)费也有望(wàng)进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三(sān)样”产品出口优(yōu)势(shì)增强，有望维持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业(yè)企业盈利有望向上修复，企业将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被(bèi)动去库、主动补库，设备投(tóu)资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求(qiú)超(chāo)预期回(huí)落(luò)。

　　一(yī)、节(jié)后消(xiāo)费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制(zhì)造业、服务业(yè)是驱动一(yī)季(jì)度(dù)经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景下，国(guó)内经济(jì)企稳(wěn)回升。但不同于海(hǎi)外国家(jiā)疫后复(fù)苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫(yì)后经济复苏的力量(liàng)并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明(míng)显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现来看，今年(nián)一(yī)季度制造业、交(jiāo)通(tōng)运输业、房地产(chǎn)业(yè)景气度明显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情况相一致。

　　我(wǒ)们以2019年为基期(qī)计(jì)算各年份的复合增速(sù)，观察各行业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年(nián)一季度第一(yī)产业增(zēng)加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季(jì)度的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全(quán)年增速(sù)，与近(jìn)年来加快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度(dù)第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年全(quán)年增速，与(yǔ)去年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消(xiāo)费恢复偏慢有关(guān)。而(ér)建(jiàn)筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至1.9％，低(dī)于去年(nián)四(sì)季(jì)度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去(qù)年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产(chǎn)出缺口。其(qí)中，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加值增速明显提升，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对水平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较慢。而(ér)受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域(yù)复苏(sū)分化，中下游改善幅(fú)度好于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用量（各行业(yè)工业增加值增(zēng)速(sù)）与价格（各(gè)行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次(cì)计(jì)算(suàn)2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速(sù)的(de)分位数水平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏(sū)初期，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体去库(kù)进程尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改(gǎi)善情况来看，下游消(xiāo)费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备(bèi)制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业(yè)中，与(yǔ)出行(xíng)、地产(chǎn)后周(zhōu)期相(xiāng)关的行业景气度(dù)最高，部(bù)分(fēn)行业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段(duàn)。今年(nián)3月(yuè)，与居民外出消费相(xiāng)关的，酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱乐的量价分位数水平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家(jiā)具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造(zào)景气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二者价格下跌主要(yào)与高库存(cún)水平有关，今(jīn)年2月，库存(cún)同比(bǐ)均(jūn)处在(zài)2016年以来(lái)90％以上分位(wèi)数水平；而随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回(huí)落(luò)，表现为“量跌(diē)价平”。

　　中游装(zhuāng)备(bèi)制造业(yè)行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下跌有关(guān)，另(lìng)一(yī)方面，也与(yǔ)年初外需(xū)表现(xiàn)好于内需(xū)，部(bù)分行业仍在去(qù)库进程(chéng)有(yǒu)关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速(sù)改善幅度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最(zuì)弱的是通用设(shè)备、电子设(shè)备，与房地产新开工强度(dù)较弱(ruò)、消费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)行(xíng)业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌(diē)的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业生产(chǎn)端改(gǎi)善幅度(dù)最(zuì)大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，但(dàn)受全球大宗商(shāng)品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧(jiù)承(chéng)压(yā)；随着年(nián)初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的(de)黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但(dàn)分位(wèi)数水平仍处在50％以下的景气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解(jiě)，产品价格(gé)相较去年同期也出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但出现边际放缓，生产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去年以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张(zhāng)有关(guān)，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)产成品库(kù)存同比处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利。一方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复(fù)后，出行(xíng)类消(xiāo)费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积(jī)压的(de)购房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产(chǎn)加快推(tuī)进，保证(zhèng)供给端的快速恢复，是推动年初(chū)出(chū)口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫后红利释放效果转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期(qī)逐(zhú)步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费回暖和产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升(shēng)和消费(fèi)意(yì)愿改善，未(wèi)来(lái)消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增强(qiáng)，交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费，以及(jí)家电(diàn)、家(jiā)具、纺(fǎng)服等可选消费景(jǐng)气度均(jūn)有(yǒu)望提升。

　　从一季度(dù)居(jū)民收入和消费(fèi)数据看，居(jū)民收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫(yì)情前(qián)水平。以2019年(nián)为基期(qī)的复(fù)合增速看，今年一(yī)季度，全国(guó)居民人均可(kě)支配收入增速提升(shēng)至6.4％，高(gāo)于去年四季(jì)度的5.6％，居民(mín)人均(jūn)消费支(zhī)出增速(sù)提升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季(jì)度居民(mín)平均消费倾向为(wèi)62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来(lái)随着服(fú)务业(yè)恢复(fù)持(chí)续向(xiàng)好(hǎo)，有望带动(dòng)相关就业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居民消(xiāo)费意愿。

　　从(cóng)居民存(cún)贷款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减(jiǎn)弱，消费和投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从存款数据(jù)看，3月居(jū)民新增存款同(tóng)比(bǐ)增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同比增(zēng)量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多(duō)增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个(gè)月(yuè)维(wéi)持同(tóng)比扩张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能(néng)正在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一(yī)季(jì)度城镇(zhèn)储户问卷调查结(jié)果显示，倾向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多消费”和(hé)“更多(duō)投资(zī)”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱动(dòng)下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业设备投资更新(xīn)，有望推(tuī)动中游装(zhuāng)备制(zhì)造景(jǐng)气度维持(chí)高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度(dù)国内出口数据回暖，除与(yǔ)欧美供(gōng)需(xū)缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产(chǎn)加快(kuài)推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以(yǐ)及汽车和“新三样”产品出口优势增强。今年在海外总(zǒng)需(xū)求回(huí)落背景(jǐng)下，我国(guó)与RCEP国家贸易往(wǎng)来加(jiā)强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业(yè)盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈(yíng)利有(yǒu)望向(xiàng)上(shàng)修复。目(mù)前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随着需求回暖、盈利(lì)修复(fù)，企业(yè)将从主动去库(kù)逐(zhú)步转向被动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数据：各国国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国10年(nián)期国(guó)债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较(jiào)上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国(guó)债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率利差(chà)收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利(lì)差(chà)为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上(shàng)周末持平为(wèi)0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯达克指数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗(luó)斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综(zōng)合指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生(shēng)指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续(xù)

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮(pí)书(shū)公布，显示近(jìn)几周(zhōu)美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活动(dòng)放(fàng)缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称，最(zuì)近(jìn)几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖(xiá)区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期美(měi)国总体(tǐ)物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速(sù)度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步收紧(jǐn)政(zhèng)策来应对高通胀，加息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联(lián)储梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币(bì)政(zhèng)策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于5％，具体取决于经(jīng)济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要公布，绝大多数委员同意(yì)将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面(miàn)仍有(yǒu)一段路要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风(fēng)险倾向于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济(jì)和通胀前景重大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局势不(bù)太可能从根(gēn)本上改变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委员(yuán)会对通(tōng)胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲议会通(tōng)过了(le)一(yī)项临(lín)时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致(zhì)。法案(àn)目(mù)标是到2030年，欧盟拟(nǐ)动用(yòng)430亿(yì)欧元(yuán)资金提振半导体行业，以将欧盟(méng)占(zhàn)全球半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从(cóng)10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺(yì)，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美(měi)国和亚(yà)洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议(yì)院议长麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开(kāi)始就债(zhài)务上限进行谈(tán)判(pàn)；众(zhòng)议院共和党希望提(tí)高(gāo)债(zhài)务(wù)上限(xiàn)并削减(jiǎn)支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设法收(shōu)回未使用的(de)防疫资金(jīn)用于日常开(kāi)支；法(fǎ)案将(jiāng)减少(shǎo)对国(guó)税局的拨款，并结束绿(lǜ)色产业(yè)补(bǔ)贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话(huà)，表明美国无(wú)意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的(de)”，美国寻求与中国建立“建(jiàn)设性(xìng)和公平的(de)经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国利益受到(dào)威(wēi)胁时”，美国将坚定地(dì)捍卫国家安全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手(shǒu)问题(tí)”，比如帮助面临债务问题的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜(tóng)价环(huán)比(bǐ)上涨

　　原油价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月度(dù)均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负转正(zhèng)，由上月(yuè)的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上(shàng)月的-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌(diē)，库(kù)存(cún)同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华(huá)北、东北(běi)、华东(dōng)、中南、西北以及西南(nán)各区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格(gé)环比(bǐ)下跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上(shàng)月缩(suō)窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果(guǒ)价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三线城市商(shāng)品房成交面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积(jī)同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地(dì)成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬(shū)菜价格下(xià)跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月(yuè)以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大2.6个百分(fēn)点(diǎn)。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元(yuán)/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比上(shàng)涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增(zēng)加17.39％，增(zēng)幅(fú)扩大16.26个百分点。批发销量同(tóng)比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利(lì)率趋(qū)势(shì)分化，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率(lǜ)趋(qū)势分化，国(guó)债利(lì)率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期(qī)国(guó)债利率较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月份新(xīn)闻(wén)发布会，强调(diào)要(yào)提振(zhèn)消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)。接下(xià)来将重(zhòng)点做好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于恢(huī)复和扩(kuò)大消(xiāo)费的政策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费(fèi)、服务消费(fèi)、农村消(xiāo)费(fèi)等重点(diǎn)领域；二是(shì)，下大力(lì)气稳(wěn)定汽车消(xiāo)费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就(jiù)业、收(shōu)入分配和消费全(quán)链条良性循(xún)环促进机制；四是，研究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩大会议(yì)，强调推动(dòng)国(guó)资央企着力发展实体经济特(tè)别(bié)是战略性新兴(xīng)产业(yè)。会(huì)议(yì)认(rèn)为，要更好(hǎo)推动(dòng)国(guó)资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征(zhēng)程中走在前列(liè)，着力提升科技自(zì)立自强水平，提升(shēng)自主创新能力(lì)；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革(gé)深化(huà)提升行动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会介绍一季度工业和信息(xī)化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将(jiāng)制定实施重点行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政(zhèng)策(cè)举(jǔ)措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协(xié)作、部门协同；二是(shì)推动出口保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸(mào)企业的支持力(lì)度，配合有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外(wài)贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内需加快恢复，以高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展(zhǎn)。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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