4月中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　1）工业：工业生产及物(wù)流景气(qì)度环比有所回(huí)落(luò)，但(dàn)低(dī)基(jī)数效应提(tí)振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月(yuè)社会消费品零(líng)售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增(zēng)速从3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右(yòu)，主要受去年4月低基(jī)数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投(tóu)资可能高位(wèi)上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基(jī)数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右。出口价格指数或(huò)有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数(shù)及(jí)外贸需求回暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货(huò)币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万亿。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望继(jì)续回(huí)升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观(guān)数据预览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比有(yǒu)所回落(luò)，但低基数效(xiào)应提(tí)振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回(huí)升至(zhì)8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦化开(kāi)工(gōng)率环比上行3个百(bǎi)分点、高炉开工率环(huán)比(bǐ)回升2个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行(xíng)2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物(wù)流指数环比有所下(xià)滑、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体(王宝强学历，王宝强不是84年的吗tǐ)来看，工业生产景(jǐng)气度环比有所下行，但受(shòu)去年(nián)同期(qī)低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较(jiào)大的工(gōng)业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零：预(yù)计(jì)4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要受去年(nián)4月(yuè)低基数影响。4月居民出行(xíng)及消费活跃度仍在高位，4月 18 城(chéng)地铁(tiě)客运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国(guó)电影票(piào)房较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于(yú)2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台(tái)降价(jià)政策及车展等线下活动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零售销量较2021年同期增长(zhǎng) 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今(jīn)年五一假期居民此前(qián)受抑制的旅游需(xū)求得到(dào)集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总收(shōu)入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平，人均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平(píng)（参考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提振，预计(jì)当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上王宝强学历，王宝强不是84年的吗行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄至4％左右。高(gāo)频数据(jù)显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也有所放(fàng)缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期(qī)下行32.0％，较(jiào)3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房(fáng)销售(shòu)面积较2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地(dì)成交方面，4月百城(chéng)土地成交(jiāo)面(miàn)积较2022年同(tóng)期(qī)同(tóng)比回落17.6％。建筑(zhù)开工节奏有所放缓，玻璃库存持续下行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存较3月同期下行24.2％，同(tóng)时(shí)水泥开工率/建筑钢材成交量环比较3月(yuè)同期(qī)分别下行0.2个(gè)百分(fēn)点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能(néng)否回暖，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能(néng)否再度(dù)上(shàng)行。基建端，4月地(dì)方新增专项债(zhài)净发行3351亿(yì)元，对(duì)比3月(yuè)的4039亿(yì)元(yuán)小幅下行但仍高于2022年(nián)同期的1368亿元，可能支(zhī)撑低基数下(xià)基建(jiàn)投资继续上(shàng)行。

　　通胀：食品价格(gé)持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基数及海外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环(huán)比回落拖累食品价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品(pǐn)批发(fā)价格(gé)200指数较3月(yuè)31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价(jià)格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总价(jià)格指数较3月上行0.2％，其中服装服饰类(lèi)持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价(jià)格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另一方面(miàn)，海外经济动能继(jì)续减弱且内需仍待恢复(fù)，工业品(pǐn)价格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月环(huán)比上行(xíng)6.3％；中国(guó)大宗商品价(jià)格总(zǒng)指数环比(bǐ)上行(xíng)0.4％，但矿产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月(yuè)名(míng)义(yì)出口增(zēng)速可能录得10％、较3月小幅回落，而(ér)进口降幅扩张至3％，贸(mào)易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元(yuán)左右。出(chū)口价格(gé)指数或有所(suǒ)下行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华(huá)泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均(jūn)值录得14.3％的同比增(zēng)长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计(jì)）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望(wàng)保持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较(jiào)高增长》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美(měi)的一体化产业(yè)链、需求链的格(gé)局(jú)不(bù)断优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币(bì)财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持较高(gāo)增速(sù)，M1增长有望继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可能收窄。预计4月新增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企业中长期贷款延续(xù)年初(chū)至今的较强势头、购房需求回升背(bèi)景下(xià)房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳(wěn)回升，政(zhè王宝强学历，王宝强不是84年的吗ng)策(cè)性银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资和企(qǐ)业中(zhōng)长期贷款增长，信贷周期或(huò)继续保持强势。信贷推动下(xià)，社融同(tóng)比增(zēng)速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权及政府(fǔ)债融资较(jiào)去年同(tóng)期(qī)略(lüè)有走(zǒu)弱。财(cái)政方(fāng)面，去年留抵(dǐ)退(tuì)税(shuì)低基数下，财政收入(rù)增长有望(wàng)回升；财(cái)政(zhèng)支(zhī)出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关支(zhī)出有望(wàng)保持较快增长(zhǎng)——预(yù)计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及(jí)预期、稳地产政策不(bù)及预期。

　　文(wén)章来(lái)源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显》

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