金融(róng)界(jiè)5月16日消息 国(guó)新办今(jīn)日(rì)上午举行4月份(fèn)国民(mín)经济运行情况新闻发(fā)布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的(de)走势(shì)？

　　国家(jiā)统计局新(xīn)闻发(fā)言人(rén)、国民(mín)经济综合(hé)统计辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲司(sī)司长付(fù)凌(líng)晖回应称，当前价格(gé)低位(wèi)运(yùn)行(xíng)主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存(cún)在通缩，总(zǒng)的来看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从CPI的情况来看(kàn)，今(jīn)年以来，CPI同(tóng)比(bǐ)涨幅总体上是回落(luò)的，4月(yuè)份(fèn)同(tóng)比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月回落了0.6个(gè)百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响。

　　一是(shì)食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生(shēng)猪市(shì)场供应总体是充足的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨0.4％，涨(zhǎng)幅比(bǐ)上(shàng)月回落2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格降(jiàng)幅扩大。今年以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经济(jì)复苏乏力、全球(qiú)能(néng)源价(jià)格总体上趋于(yú)回落，对国(guó)内居民消(xiāo)费汽柴油(yóu)价格(gé)输出型影响显现，4月份CPI中，能源价(jià)格(gé)同比下降5.4％，比上月降幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大。

　　三是(shì)国(guó)内部分耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今(jīn)年以来，受(shòu)到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期(qī)影响，国六B的排放标(biāo)准(zhǔn)在今(jīn)年7月(yuè)份切换，车企降(jiàng)价促销力度加(jiā)大，带动了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月份燃(rán)油小汽(qì)车价格环比还在(zài)下降。

　　四是上(shàng)年同期对比(bǐ)基数走高。上年(nián)同期受到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价格涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球疫情影响，去年国际(jì)油价高涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在这些因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩(kuò)大0.6个(gè)百分点。

　　付凌(líng)晖指(zhǐ)出(chū)，在(zài)价(jià)格(gé)中食(shí)品和能源(yuán)由(yóu)于受(shòu)到短期因素(sù)影响，往(wǎng)往波(bō)动会(huì)比较大，看价格(gé)总体的状况，更(gèng)重要的还要看核心(xīn)CPI。从核心CPI的(de)状(zhuàng)况来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相同，总体保持基本稳定。从核心CPI目前的情况来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前(qián)相比(bǐ)还是(shì)偏低的，很(hěn)重要(yào)的原因是(shì)服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格涨幅跟过去(qù)相比偏低。

　　他表示，随(suí)着(zhe)经(jīng)济社会恢(huī)复常态化运行，服务需(xū)求(qiú)稳步(bù)扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)0.2个(gè)百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来随着服务消费需(xū)求带动增强，价(jià)格回升也会推动核心CPI涨(zhǎng)幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年以来受到国内(nèi)外多重因素影响，PPI同比降(jiàng)幅连续扩(kuò)大，4月份同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几个：

　　一是国际输入性(xìng)因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际市(shì)场联系比(bǐ)较紧密(mì)，今年以(yǐ)来受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大(dà)宗商品价格走低(dī)、国(guó)内石油、有色价格出(chū)现下(xià)降(jiàng)，4月份石油(yóu)和天然气(qì)开采业价(jià)格下降16.3％，化学原料和(hé)化学制(zhì)品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和(hé)压(yā)延加工业价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分(fēn)行业市场(chǎng)需求不足。经(jīng)济恢复常态化运行以后，部分(fēn)行(xíng)业产能(néng)供给(gěi)充裕，但市场需求相(xiāng)对(duì)不足(zú)，价(jià)格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续(xù)释放，进(jìn)口持(chí)续增(zēng)加(jiā)，而电煤需求(qiú)季节性减少(shǎo)，市场进入淡(dàn)季，价格(gé)降幅(fú)有所(suǒ)扩大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗选(xuǎn)业价格下降(jiàng)9.3％。我国(guó)钢材(cái)产能比(bǐ)较充足，而市场(chǎng)需求还(hái)在(zài)恢复中，价格出(chū)现下(xià)降，4月份黑色金(jīn)属(shǔ)冶炼和压延加工(gōng)业价格下(xià)降13.6％。

　　三是上年价格变(biàn)动翘尾下拉影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价格翘尾(wěi)影响是负2.6个百分(fēn)点(diǎn)，比3月(yuè)份下拉(lā)影(yǐng)响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际(jì)输入性影(yǐng)响还会持续，国内市(shì)场需(xū)求仍在恢(huī)复中，部分工业品价格(gé)短期下行情况还会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下(xià)半年PPI有(yǒu)望逐步回升。

　　央行(xíng)报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩(suō)

　　值得注意的是(shì)，昨天央行发布的一季度货币(bì)政策报告也提及通(tōng)缩。报告提到，我国通(tōng)胀水平(píng)处于温和(hé)区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均(jūn)涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以(yǐ)来物(wù)价(jià)涨幅(fú)阶段性(xìng)回落，主要与供(gōng)需恢(huī)复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经济(jì)运行开(kāi)局良(liáng)好(hǎo)，同时通(tōng)胀保(bǎo)持温和，CPI涨幅逐(zhú)月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的看，若经(jīng)济(jì)保持正常增长态势(shì)，CPI阶段(duàn)性回落的影(yǐng)响不(bù)宜(yí)夸大(dà)。

　　本(běn)轮(lún)物价回(huí)落客(kè)观(guān)上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持(chí)下，国内(nèi)生(shēng)产持续加快恢(huī)复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区(qū)间；农副产(chǎn)品生产稳定、物流渠(qú)道畅通，也保(bǎo)证了居民(mín)“菜(cài)篮(lán)子”“米(mǐ)袋子”供(gōng)应充足。

　　二(èr)是需求复(fù)苏偏慢。实(shí)体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费等(děng)环节本身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的转化受收(shōu)入分配分化、收入预(yù)期不稳等(děng)制约，特(tè)别是汽(qì)车(chē)、家装等大宗消费需求偏弱。近(jìn)期(qī)居民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消费。

　　三(sān)是基数效应(yīng)明显(xiǎn)。去年国际油价一度(dù)逼(bī)近(jìn)140美元大(dà)关，今(jīn)年(nián)以(yǐ)来已回落至80美元(yuán)附近，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃(rán)料和居住水电燃料的(de)同比(bǐ)增速走低；疫情扰动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨，对(duì)今年(nián)也(yě)存在(zài)高(gāo)基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数效(xiào)应，去年二季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度(dù)GDP增速可能明(míng)显(xiǎn)回升。

　　未来几(jǐ)个月(yuè)受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶(jiē)段性(xìng)保持低位，主要(yào)受去(qù)年同期(qī)CPI涨幅基本在2.5％左右的高基数影响。但要看到，随着基数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充分(fēn)作用，经济内(nèi)生动力也在增强，供需缺口有望趋于(yú)弥(mí)合，预计(jì)下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升，年(nián)末可能回升至近(jìn)年均值水平(píng)附近。

　　报告表示，当(dāng)前我(wǒ)国经(jīng)济没有出现(xiàn)通缩。通缩主要指价格(gé)持(chí)续(xù)负增长，货(huò)币供(gōng)应量也(yě)具有下降趋势，且通常伴随经济衰退。我国物价仍在温和上(shàng)涨，特(tè)别是核心(xīn)CPI同比稳定(dìng)在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较(jiào)快，经济(jì)运行持续(xù)好转，不符(fú)合(hé)通(tōng)缩的特征。

　　中长期(qī)看(kàn)，我(wǒ)国(guó)经济(jì)总供求基本平(píng)衡(héng)，货币条件合理适度，居民预期(qī)稳(wěn)定，不存在长期(qī)通缩(suō)或通胀(zhàng)的基础。

　　国(guó)金(jīn)宏观：通缩讨论，可以(yǐ)休矣

　　一问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，辛追夫人是谁的夫人，辛追夫人是谁的母亲担忧大可不必

　　物价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价(jià)回(huí)落来(lái)评判经济进入“通缩”。过(guò)往经(jīng)验(yàn)显示，经济的(de)周期性(xìng)波动主要(yào)由(yóu)需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得物价变化滞(zhì)后经(jīng)济1-2季度左右；经济复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修复(fù)，对价格(gé)的提(tí)振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标(biāo)低位徘徊(huái)，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先(xiān)指标持续(xù)修复，显示经(jīng)济处于复(fù)苏初期。以企业中长期资(zī)金来源刻画(huà)的有效(xiào)社融增速，去年(nián)9月以(yǐ)来持续回升，由去年8月的(de)8.7％回升2.8个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)今(jīn)年(nián)4月的11.5％；按照(zhào)有效社融变化领(lǐng)先经(jīng)济2个季(jì)度(dù)左右的经验规律，本轮信用扩张会带动经济(jì)在(zài)2023年初见底回升，1季度经济指标已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初以来物价的回落，受基数、供(gōng)给和外需等(děng)影响较(jiào)大；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中前后开始(shǐ)抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪(zhū)肉、鲜菜等食(shí)品价格回(huí)落(luò)，及油(yóu)、气价格(gé)回落等(děng)，对CPI、PPI的拖(tuō)累显(xiǎn)著，而线下活动(dòng)相关服务、衣着等价格逐步(bù)抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增(zēng)强，CPI即将底部回升、PPI在(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二(èr)问(wèn)：资(zī)金(jīn)空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入(rù)佳境

　　经济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定(dìng)空转较为常见(jiàn)。经验显示，资金空转多发生在经(jīng)济回落(luò)、货币(bì)明显宽松(sōng)阶段(duàn)，部(bù)分资(zī)金滞(zhì)留(liú)在(zài)金融体(tǐ)系(xì)，使(shǐ)得(dé)M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以(yǐ)来也有类(lèi)似特(tè)征；有所不同的是，当(dāng)前(qián)资(zī)金多(duō)滞留在银(yín)行体系(xì)、而不是非银金(jīn)融(róng)机构(gòu)，与居民(mín)理财回表、购(gòu)房偏弱带来的居民(mín)与(yǔ)企(qǐ)业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳(wěn)增长思路不同，使得信用派生驱动和表征不(bù)同(tóng)过往，企(qǐ)业有(yǒu)效(xiào)信用派生自去(qù)年9月以来持(chí)续改善，而房地产相(xiāng)关(guān)融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统(tǒng)周期下，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱动为(wèi)主(zhǔ)，使(shǐ)得居民贷款增长明显(xiǎn)快于企业；相较(jiào)之下，本轮信(xìn)用(yòng)修(xiū)复(fù)主要靠企(qǐ)业融资扩张，有效社融从去(qù)年9月开始(shǐ)持续回升，而居民信贷(dài)一度拖累社融回落。

　　本轮信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业(yè)行为的支持已(yǐ)开(kāi)始显现。去(qù)年3季度以来，资金加(jiā)速流向制造业，而房地(dì)产相关融(róng)资显著弱于以往(wǎng)，使得制造业投资表(biǎo)现显著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改(gǎi)善，企(qǐ)业资(zī)本开支(zhī)在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房(fáng)地产“缺位(wèi)”，压低了信用派生和(hé)经(jīng)济增长(zhǎng)的弹(dàn)性。

　　三问：中观数据已现“疲(pí)态”？疫情“后遗症”或(huò)被过度渲染

　　高频(pín)指(zhǐ)标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主要缘于场景恢复的(de)“脉冲”；但疫后“疤痕(hén)效应”的存在，使得大家容(róng)易(yì)产生悲(bēi)观情绪。疫情政(zhèng)策调整，放大了“春节效应(yīng)”带(dài)来的(de)经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反弹(dàn)后(hòu)出(chū)现(xiàn)走弱的迹(jì)象。其中(zhōng)，偏消费端的活动多在2月底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一点(diǎn)，导致宏观数据(jù)屡(lǚ)超预(yù)期的同时(shí)，市场信心反其道(dào)而行(xíng)之。

　　内生动能的(de)修复(fù)已然开始，消费动能或被低(dī)估(gū)，前半程(chéng)靠居(jū)民出行和企业消费，后半程靠居民消费能(néng)力的恢复。出行意(yì)愿的持续改善、企业经营活动正常化等，皆指向场景(jǐng)恢(huī)复带来的(de)消费修(xiū)复持续性和弹性(xìng)不宜低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在(zài)逐步(bù)修复，有助于推(tuī)动收入与消(xiāo)费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产(chǎn)大周(zhōu)期向下(xià)已是共(gòng)识，地产(chǎn)链条修复(fù)会弱于传统周(zhōu)期(qī)；但小(xiǎo)周期(qī)超调后的(de)修复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能级城(chéng)市(shì)地产供给(gěi)增多(duō)、质量改善，利(lì)于需求释放(fàng)、形成供(gōng)需“正向循环”；2）中西部(bù)地区棚改加码（可比口(kǒu)径增长近(jìn)60％）、中(zhōng)西部(bù)地区(qū)收(shōu)入修(xiū)复(fù)等，有利于(yú)稳定低(dī)能级(jí)城市需求(qiú)。

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