来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储(chǔ)如期加息25BP，并按计划缩表(biǎo)。坚持加息的(de)关键仍是通胀(zhàng)压力太大(dà)。

　　本次美(měi)联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一(yī)，重申经济依然(rán)稳(wěn)健，表(biǎo)述修(xiū)改为“一季度(dù)经济(jì)温和(hé)增长，就业强劲，失业率在低(dī)位”。第二，重申美(měi)国银行(xíng)稳健(jiàn)，明确银行风(fēng)险导(dǎo)致家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很高，委员会仍然高度关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评估(gū)货币政策的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除“委员(yuán)会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力(lì)，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体现；预计美国经济温(wēn)和增(zēng)长，有(yǒu)可能避(bì)免衰(shuāi)退，或者是温(wēn)和衰退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高(gāo)那(nà)么高，正在评估是否达到限制性水平，认(rèn)为或(huò)已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息(xī)，强调劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然(rán)强(qiáng)劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前(qián)降息并(bìng)不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥(huī)非(fēi)常重要(yào)的作用(yòng)，不希望大型(xíng)银行进行大(dà)规(guī)模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上有所改善，美国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强调应及时提高(gāo)债务上限。

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　　如期加息(四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年(nián)5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月FOMC会(huì)议决定(dìng)加(jiā)息25BP，上(shàng)调联邦基(jī)金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利率回(huí)升至2006年6月以来(lái)的高点。此(cǐ)外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔(gé)夜回(huí)购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储(chǔ)将继续减持美国国债(zhài)、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元(yuán)（600亿(yì)美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为(wèi)，美(měi)联储坚持加(jiā)息的关键仍在于通胀压力较大(dà)。例(lì)如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通(tōng)胀年(nián)化同(tóng)比也仍在4.9％，边际(jì)上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来(lái)最快的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从(cóng)声明来(lái)看，与2023年(nián)3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济(jì)依(yī)然(rán)稳健(jiàn)。不过(guò)表述修改为“1季度(dù)经济活动以适度的速(sù)度增长(zhǎng)，最(zuì)近几个月就业增长(zhǎng)强劲，失业(yè)率(lǜ)保持在低位”。

　　关于(yú)通胀方(fāng)面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢(huī)复2％的通胀(zhàng)目(mù)标”。

　　关于加息方面，或将停止加息。重申委员会将评估货币政策(cè)的(de)滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大程度(dù)上适(shì)合(hé)于随着(zhe)时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率(lǜ)恢复到2％时(shí)，委员会(huì)将(jiāng)考(kǎo)虑(lǜ)货币政策(cè)的累(lèi)积紧缩，货币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和(hé)金(jīn)融发展”。重点是(shì)删除(chú)了“委(wěi)员会预(yù)计，一些(xiē)额外的政策紧缩可能是适当(dāng)的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有弹性”；明(míng)确(què)银行风(fēng)险导致了家庭和企业(yè)信贷的(de)收紧（上一次(cì)表述(shù)为(wèi)“可能”），重申这对经(jīng)济、就(jiù)业和通胀的影响存在不确定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能(néng)会拖累经济(jì)活(huó)动(dòng)、就(jiù)业和(hé)通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主席鲍威尔认为，经济可(kě)能面(miàn)临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响还(hái)需要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其是住房和投资领域(yù)）。不过明确指(zhǐ)出，如果美(měi)国出现经济衰退，希(xī)望(wàng)是温和的(de)；强调(diào)，美国可能会(huì)出(chū)现(xiàn)轻(qīng)微的经(jīng)济衰退。

　　关(guān)于加息(xī)，或已经(jīng)达到限制性水平。美联储(chǔ)在3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨(tǎo)论停止加(jiā)息的问题(tí)；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加息依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有(yǒu)人(rén)全票通过(guò)，一(yī)些政策制定(dìng)者谈到停止(zhǐ)加息，但不是本次(cì)会议。

　　对于未来利率终点的问题，鲍威(wēi)尔(ěr)认为原则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在评估是否(fǒu)达到(dào)限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经(jīng)达到了(le)限制性水平（或(huò四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法)已(yǐ)经接近达(dá)到），也就意味着也(yě)许(xǔ)可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策变化的关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关于(yú)降息，当前(qián)并不合适(shì)。鲍(bào)威尔强调，美(měi)国劳动力市(shì)场在走(zǒu)弱(ruò)，但依然(rán)强劲，失(shī)业率仍在低位，薪资水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远(yuǎn)高于目标(biāo)水平，降低(dī)通胀仍需较(jiào)长时间，当前(qián)降息并不(bù)合适。

　　关于银行风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥(huī)非(fēi)常重要的(de)作用(yòng)，不(bù)希(xī)望(wàng)大型银(yín)行进行大规(guī)模收购，银行(xíng)业总体上有所改(gǎi)善(shàn)，美(měi)国(guó)银行系统(tǒng)健康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债(zhài)务上限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时(shí)提高债务上限，如果没有达成债(zhài)务协议，经济后(hòu)果“高(gāo)度不确定(dìng)”。此前，美国财(cái)政部长耶伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债(zhài)务上限(xiàn)，美国可能最(zuì)早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于(yú)美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财政部(bù)于(yú)今年1月宣布采取特别措施，避(bì)免联邦(bāng)政府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资(zī)金的(de)风险较之(zhī)前更高(gāo)。

　　往前看四舍六入五留双原则是什么，四舍五入留双法，美国银行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风险的概(gài)率或有限，但中(zhōng)小银行破产或依然会(huì)出现。目前市场依(yī)然预期(qī)美(měi)联储6-7月维(wéi)持利率水(shuǐ)平不变(biàn)，9月开(kāi)始降(jiàng)息（概率(lǜ)达70％），年内至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们(men)认为(wèi)，美国经(jīng)济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或(huò)较(jiào)低。

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