4月中(zhōng)国(guó)宏(hóng)观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气度环比有(yǒu)所回落，但(dàn)低基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的(de)10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受(shòu)去年4月低基数影响。

　　3）投(tóu)资(zī)：同样受低(dī)基数提振，预计当月总(zǒng)投资同比小幅(fú)上行至6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基(jī)建投资可(kě)能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投(tóu)资降幅略有(yǒu)收窄至4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月(yuè)CPI小幅(fú)回落至(zhì)0.6％， 而(ér)受去年高基数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数下(xià)、预(yù)计(jì)4月名(míng)义出(chū)口增速可能(néng)录得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行，但低(dī)基数及外贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口增速维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融(róng)约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产同(tóng)比(bǐ)增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工(gōng)业开工率总体持(chí)稳：焦(jiāo)化开(kāi)工率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比(bǐ)回升(shēng)2个(gè)百分点。但4月(yuè)制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下(xià)滑、较21年同(tóng)期跌幅有所扩大：4月，整车物流指数较3月(yuè)均(jūn)值(zhí)环(huán)比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环比走(zǒu)弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产(chǎn)景气度环比(bǐ)有所下(xià)行，但受(shòu)去年同期低基数提振同比有所上行，尤其(qí)是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业生产(chǎn)可能(néng)上(shàng)行较为(wèi)明显。

　　社零(líng)：预计4月社会消(xiāo)费品零(líng)售总(zǒng)额同比(bǐ)增速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。4月(yuè)居民出行(xíng)及消费活跃(yuè)度仍(réng)在高位，4月 18 城地铁客(kè)运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月(yuè)均值环(huán)比上(shàng)行21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受各品牌出(chū)台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售销量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期(qī)居(jū)民此前受抑制的旅游(yó柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹u)需求得到(dào)集中释放，国(guó)内旅游(yóu)出行(xíng)人数及总收入均超(chāo)过2021及2019年水(shuǐ)平，人(rén)均旅游消费恢复(fù)至2019年的(de)85％，显示“伤疤效应”下(xià)居民消费倾向尚未修(xiū)复至(zhì)疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快(kuài)评(píng)：五一假期消费数据的三个亮点(diǎn)》）。

　　投资：同样受低(dī)基(jī)数提振，预(yù)计当(dāng)月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行(xíng)至(zhì)6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产(chǎn)投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示(shì)4月以来地产需求较(jiào)3月有所(suǒ)走弱，房(fáng)建开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销售(shòu)面积较(jiào)2021年同期上行5.4％，较3月的(de)12％同样下行；土地成交方面，4月百城土地成交面(miàn)积较2022年(nián)同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下行，截至4月28日玻(bō)璃库存较3月同(tóng)期下行24.2％，同(tóng)时水泥开工率(lǜ)/建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量环比(bǐ)较3月同期分别下行(xín柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹g)0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在手(shǒu)资金(jīn)情况能否回(huí)暖(nuǎn)，地产新开工能否回升；2）地产(chǎn)销售动能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新增专(zhuān)项(xiàng)债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小幅(fú)下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数下基建(jiàn)投资(zī)继续上行。

　　通胀：食品价格持续回落(luò)但(dàn)核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将(jiāng)下行(xíng)至-3％左右。内需环比回落拖累食(shí)品(pǐn)价格(gé)下行：4月农(nóng)产品批发价(jià)格(gé)200指数较3月31日下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦(mài)批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅(fú)上行(xíng)，核心(xīn)CPI仍有韧性：义(yì)乌中(zhōng)国小商品(pǐn)总价格指数较(jiào)3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰(shì)类持平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速可能(néng)继续下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总体较高；另一方面，海外经济动能(néng)继(jì)续(xù)减弱且内(nèi)需仍(réng)待恢复(fù)，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月(yuè)原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及(jí)金(jīn)属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能(néng)录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差(chà)可能(néng)录(lù)得(dé)880亿美元左右。出口价格指数(shù)或有所下行，但低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求(qiú)回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同(tóng)比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个百分点(diǎn)，鉴于3月（美(měi)元(yuán)计）出口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持高速（参(cān)见2023年(nián)5月(yuè)4日(rì)发(fā)表的《4月出(chū)口或保持较高增长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚至拉美的(de)一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优(yōu)化，出口增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期(qī)（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷(dài)款1.37万亿(yì)元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较高(gāo)增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景(jǐng)下房贷(dài)/居民贷款(kuǎn)需(xū)求有望继续企稳回升，政策(cè)性(xìng)银行金融工具继续带动基建投(tóu)资和企业(yè)中(zhōng)长期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期或继续保持强势。信贷推动下，社融(róng)同比增(zēng)速或上行至10.6％左(zuǒ)右，而企业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱(ruò)。财政方面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收入(r柴进的性格特点和主要事迹概括，武松的性格特点和主要事迹ù)增长有望回升(shēng)；财政支(zhī)出、尤其(qí)民生和(hé)基(jī)建相关支(zhī)出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快增长——预计政策性(xìng)银行金融(róng)工具(jù)仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力(lì)渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏(sū)不及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘自2023年5月(yuè)5日发表的《增长动(dòng)能环比走(zǒu)弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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