消息面上，上周(zhōu)五曾经有消息(xī)称本月MLF中标(biāo)利率(lǜ)有可能下(xià)调，但是(shì)机构分(fēn)析，央行行(xíng)长易纲曾在3月公开(kāi)表示目前实际利(lì)率的水(shuǐ)平是比较合适，且4月28日(rì)政治(zhì)局(jú)会议(yì)对(duì)一季(jì)度的经济复苏给予充分肯定。

　　5月以(yǐ)来资金面(miàn)转松，DR007中枢回落至1.8％左右，机构杠杆率提升(shēng)。5月是缴(jiǎo)税大月(yuè)，需要关注(zhù)下周(zhōu)缴税周对资金面可能造成的(de)扰动(dòng)。

　　此前(qián)媒体报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行协定(dìng)存款(kuǎn)及(jí)通知存款(kuǎn)自律上限将下(xià)调，四大(dà)国有银行协定存款和通(tōng)知存款自律上限下调幅度为(wèi)30BPS，其它金融机(jī)构降幅(fú)为50BPS。中信证券分析，预计银(yín)行(xíng)协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)利率上限的(de)下调有助于(yú)缓(huǎn)解(jiě)银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君(jūn)宏观(guān)研究指出，近期部分银行调降存款利(lì)率(lǜ)，严格上(shàng)不算降(jiàng)息，属(shǔ)于“利率市场化(huà)”的(de)进一步(bù)深化。本轮存款利率调降背后的原因，是储蓄偏高、资金(jīn)空转增叠加银(yín)行净息差收(shōu)窄(zhǎi)。因此，存款利率(lǜ)客观(guān)上可减(jiǎn)轻银行(xíng)负债成本，但是这(zhè)并不足以(yǐ)触(chù)发超额(é)储蓄大规模转为(wèi)消(xiāo)费及向(xiàng)金(jīn)融资产流入。

　　（1）近期部分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严格上不(bù)算降息，属(shǔ)于“利率市(shì)场化”的(de)推进。2023年(nián)4月以来，河南(nán)、广东等(děng)多地中小银行(xíng)（地方农商行为(wèi)主）发布公(gōng)告下调人民币(bì)存(cún)款挂牌利率，下(xià)调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经(jīng)济观察网》等权威媒(méi)体报道(dào)，5月(yuè)15日起银行协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上(shàng)限(xiàn)将下调(diào)，引发“降(jiàng)息潮(cháo)”的热(rè)议。不过(guò)，作为我国利率(lǜ)体系的“压舱石”，1年期(qī)存款基(jī)准利率(lǜ)（整存整取）依然维持在1.5％不变，因此本轮银行(xíng)存款(kuǎn)利率调降严格意(yì)义上并非真的降息(xī)。归根结(jié)底(dǐ)，本(běn)轮(lún)存(cún)款利(lì)率调降(jiàng)也属(shǔ)于“利率市场化”的进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背后，是(shì)储蓄偏(piān)高、资金空(kōng)转增叠加银(yín)行(xíng)净息差(chà)收窄(zhǎi)。一、2023年初的人(rén)民币(bì)存款维持高位，居(jū)民储蓄释放速(sù)度较慢。因此(cǐ)，存款利率调降背(bèi)景下，居民(mín)储(chǔ)蓄有望(wàng)进(jìn)一(yī)步(bù)流出，更多流(liú)向消费(fèi)、房(fáng)贷、资本(běn)市场等。二(èr)、资金杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月(yuè)降准以(yǐ)来，资金利率中枢回落(luò)，资金杠杆明显(xiǎn)抬(tái)升(shēng)，资金空转有所(suǒ)加(jiā)剧。存款利(lì)率调降(jiàng)一定程度上可以疏通(tōng)流动性淤积(jī)，支(zhī)撑宽信(xìn)用进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接(jiē)连调降后，银行净息(xī)差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行(xíng)，因(yīn)此压降(jiàng)存款成本、规范吸(xī)储行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看(kàn)，存款利率调降(jiàng)客观上将(jiāng)减(jiǎn)轻(qīng)银(yín)行负债成本，但我们认为，这并不足以触发超额储蓄大规模转为消费及向(xiàng)金融资产流入；回归基本面来看，“弱(ruò)复(fù)苏+低通胀”组合的延(yán)续，仍将利好高股息资(zī)产和长(zhǎng)期国(guó)债。一公里等于多少千米，一公里等于多少千米等于多少米rong>客(kè)观上，本轮(lún)银(yín)行下(xià)降存款利率的效果与2022年4月(yuè)、9月的效果类似，可以降低(dī)负债端成本(běn)，保护银行净息差。当前流动性淤积仍(réng)未缓解(jiě)，4月“社融(róng)-M2”剪(jiǎn)刀差倒挂仅(jǐn)仅小幅收窄(zhǎi)至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)调降，理论上可(kě)以促使存款搬(bān)家，促使(shǐ)超额(é)储蓄流出，更多转化(huà)为消费。但我们觉得刺激难度较(jiào)大，倾向于认(rèn)为消费环(huán)比(bǐ)修复最快的时候已经过去。再(zài)回归经济基本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，意味(wèi)着长端利率(lǜ)仍有望(wàng)继续(xù)下(xià)探，高股息资产仍(réng)将占优。