2023年前4个月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美(měi)联储(chǔ)持续(xù)加(jiā)息(xī)，但(dàn)是美股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年(nián)4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市(shì)场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下(xià)跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中(zhōng)国内地方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金方面，来自香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会的数(shù)据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注(zhù)册的(de)基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基金（投(tóu)向中(zhōng)国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌(diē)2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中(zhōng)国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧(ōu)洲地(dì)区（不含英(yīng)国）股票基金净值上(shàng)涨(zhǎng)27.80％；同期，北美股票基(jī)金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基(jī)金公(gōng)会网站

　　经过前四(sì)个(gè)月跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接(jiē)下(xià)来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本报采(cǎi)访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法，以(yǐ)帮助投资者把脉今年剩余时间(jiān)投资。他们是：

　　摩根(gēn)资产(chǎn)管理常务董事、亚太区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长泰

　　南方(fāng)东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太(tài)区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡(hú)一帆(fān)

　　博时基(jī)金（国(guó)际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里(lǐ)

　　上述机(jī)构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率(lǜ)较(jiào)大(dà)。中国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产等持续发力，中国经济(jì)持续快(kuài)速复苏(sū)可期。随(suí)着美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可(kě)能会(huì)获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的(de)人工智能，机构人士认为(wèi)人工智能将(jiāng)为(wèi)各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中(zhōng)硬件类公司可能获(huò)得较为确定(dìng)的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)条件，要么因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样(yàng)一来，企业、家(jiā)庭部(bù)门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然(rán)个人消费相对稳(wěn)定，但是到了(le)下半(bàn)年美(měi)国经济衰退的风(fēng)险较为显著(zhù)。

　　美国之外，2023年欧洲跟日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素支持(chí)。亚(yà)洲地区中国，日本过去几(jǐ)年受(shòu)到(dào)疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来(lái)，日本(běn)的经(jīng)济(jì)表现不(bù)会太(tài)差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企(qǐ)业投资(zī)、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超(chāo)出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普遍(biàn)认为今年会实现5.5％以上(shàng)的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我们认为中国仍在(zài)复苏的道(dào)路上(shàng)。如果下半年财(cái)政和(hé)地产方面有所(suǒ)表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的压力(lì)主要来自外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需(xū)恢(huī)复尚需时间，市场流(liú)动性(xìng)和信贷宽松程度(dù)没有实质性压力。

　　在现(xiàn)有通胀环(huán)境下，高利(lì)率几乎(hū)是美国和欧洲的唯一选择，但是(shì)高利率(lǜ)环境(jìng)对经济的(de)压制作用会降低欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点(diǎn)，但是目前新任日本央行(xíng)行长表(biǎo)现出会维持货币(bì)政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国(guó)GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方(fāng)面，我们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以上。欧元区的(de)GDP增(zēng)长则(zé)将从去年的3.5％降至2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本GDP增长的预期则是从去年的1.0％升(shēng)至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里：美国商品(pǐn)通胀压力已(yǐ)见顶(dǐng)，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但中期就业料将持续修复(fù)，核心通胀中枢(shū)震荡下(xià)行(xíng)。预计美(měi)国经济在2023年(nián)末或(huò)2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫(yì)情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素作用下(xià)，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势(shì)上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利(lì)的修复，目(mù)前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问题。欧洲：受益(yì)于能(néng)源价格显(xiǎn)著回落(luò)及(jí)冬季(jì)天(tiān)气较预(yù)期温和等(děng)，欧洲(zhōu)经济已(yǐ)避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最坏情(qíng)况。日本(běn)：政(zhèng)策方(fāng)面(miàn)，日银新(xīn)总裁植(zhí)田和男维持宽松的政策立场，短(duǎn)期(qī)调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍有可能对(duì)曲(qū)线控制(zhì)政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入(rù)衰退。美国(guó)银行业的风波提升了(le)衰(shuāi)退(tuì)概率，劳(láo)工市场有(yǒu)潜在降(jiàng)温的可能。随(suí)着劳工参(cān)与率的提高(gāo)，以及新增就业的下降，未来失业率有抬升的可能(néng)，这将会是导致美国经济名义(yì)上进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由(yóu)于冬季异(yì)常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现(xiàn)好于预期。欧元区未(wèi)来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的机会为(wèi)60％。该地(dì)区(qū)面(miàn)临(lín)的(de)通胀问题比美(měi)国更为持久。因此，我们(men)预计欧(ōu)洲(zhōu)央行(xíng)将再(zài)次加(jiā)息50个基点，将(jiāng)存款利率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间保(bǎo)持这一(yī)水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌(dùn)”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资(zī)者对(duì)于国内经济增长(zhǎng)复苏的(de)信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加(jiā)息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还没(méi)有(yǒu)回到美联储的政策目(mù)标(biāo)。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都是高(gāo)利率环境(jìng)带来(lái)冷却(què)经济的副作(zuò)用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据(jù)逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心也开始是(shì)越走越弱(ruò)。美联储今(jīn)年(nián)加息或(huò)许(xǔ)已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明年上半年才会认真(zhēn)的(de)去(qù)考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但是回落的速度不(bù)够快，而且美(měi)联储主席鲍威尔在过去的半年(nián)12个月多(duō)次提到，他宁愿经(jīng)济出现(xiàn)一个温和的经济衰退。可见，他对于降(jiàng)低通胀的决心(xīn)还是(shì)非常明显的，就(jiù)是他宁愿牺牲经(jīng)济增长一部(bù)分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计，5月份(fèn)的加息(xī)会是最后一次，然后(hòu)在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐(zhú)步调(diào)整利率(lǜ)水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为高利(lì)率环境导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这已经在全球资本市(shì)场上(shàng)反映出来了(le)。不论是(shì)美国的银(yín)行业(yè)还(hái)是高收益债(zhài)券(quàn)领域(yù)，都出现了流动性和(hé)短期成本(běn)上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美联(lián)储最近一次加(jiā)息后，进入(rù)观望态势(shì)。现(xiàn)在(zài)市场普遍预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入一个技术性衰(shuāi)退，可能在年(nián)底会有(yǒu)一次减息。但(dàn)是美联储现在论调(diào)还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前(qián)不会减(jiǎn)息(xī)，与市(shì)场预期有一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据(jù)未来几个(gè)月美国经(jīng)济的实际情(qíng)况去做出(chū)调整。

　　卢里：预计5月(yuè)美(měi)联储加息后(hòu)进入(rù)了观(guān)察(chá)期。短期，联储将在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险之(zhī)间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可能会推动联储更早转向。美国经济衰退终局确定(dìng)性(xìng)较高，在此情景(jǐng)下(xià)，长久期的利(lì)率债、高评级(jí)信用(yòng)债(zhài)会(huì)在大类资(zī)产(chǎn)中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目(mù)前(qián)来看(kàn)，美联储(chǔ)可能(néng)在下半年降息(xī)50个基点。虽然(rán)美联储(chǔ)结束加(jiā)息周期及(jí)随后的宽松政策可能利好股市，但是这(zhè)仅(jǐn)在(zài)没有衰退接踵而至时成立。多数(shù)情况下，只有(yǒu)经济状况触底才会构(gòu)成股(gǔ)市反(fǎn)弹的充分(fēn)条件。与股票不同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声时通常更容易预(yù)测(cè)。一直以来，10年(nián)期政府债收(shōu)益率的(de)高位几(jǐ)乎(hū)总(zǒng)是在最后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个(gè)月平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放(fàng)缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关(guān)的企业(yè)已经录(lù)得一定的上涨。就如(rú)“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概率能(néng)赚(zhuàn)钱(qián)。工具率(lǜ)先(xiān)获得(dé)利好，这(zhè)是比较自然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投放(fàng)精准度。不(bù)过，考(kǎo)虑到(dào)部分国(guó)家(jiā)叫停(tíng)了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的(de)。第三，中国有(yǒu)庞大的市场(chǎng)，政府积极的在推(tuī)动数(shù)字化的进程，我们认为(wèi)中(zhōng)国有非(fēi)常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在训练环节和推理环节都需(xū)要消(xiāo)耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括由(yóu)CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机(jī)、光模块；自去(qù)年(nián)年底以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬(yìng)件产品环节的(de)订(dìng)单上(shàng)修。

　　大(dà)模型主要涉(shè)及两类产品，一类是公有云上部署的大模型，包括模型(xíng)的API接口调(diào)用(yòng)、模(mó)型的分布式计算部(bù)署(shǔ)、数据库(kù)等中间件，主要面向to-C类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要基于生成的字(zì)段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的(de)大(dà)模型(xíng)，主要面向(xiàng)to-B类(lèi)的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较为(wèi)多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内部管理都有非常多可(kě)以探索落地的案例，在未来2-5年(nián)将(jiāng)会呈现(xiàn)出百花(huā)齐放的格局，投资机会主要来源于(yú)下游潜在的目标用户(hù)群(qún)体规模(mó)较大、用(yòng)户(hù)的付费(fèi)意愿(yuàn)强或者用户的使用时长较长的场(chǎng)景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定(dìng)会颠(diān)覆(fù)很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中(zhōng)国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发展，今年成(chéng)立了(le)国家数据局，国务院重组科(kē)技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我(wǒ)们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随着去库存的稳步推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半导体企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则(zé)将是亚洲(zhōu)上升空(kōng)间最(zuì)大(dà)的(de)市场。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时代，会更(gèng)关注利润和现金流，从而产生一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘(pán)的机会。

　　周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人卢里：AI大模型(xíng)（特别是机(jī)器学习与(yǔ)深(shēn)度学习模(mó)型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理需要大(dà)量的算力，这(zhè)将带动AI专用芯片的需求(qiú)与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要(yào)庞大的数据(jù)集和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模型需(xū)要海量数据进行训练，数据采集、清洗和标注(zhù)服务(wù)将大(dà)有可为。AI软件与服(fú)务，在各行业内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举(jǔ)采购各(gè)类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理(lǐ)、机(jī)器人等以满(mǎn)足自动化(huà)的(de)需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业(yè)界(jiè)高管(guǎn)呼吁暂停开(kāi)发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定(dìng)程度上增加公众对AI技术研(yán)发的(de)知情权以及行(xíng)业自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名人士的(de)呼吁(xū)显示出行业内对(duì)人工智能安全与可控性的高度重(zhòng)视，这(zhè)有助(zhù)于(yú)提高公众对此的认识(shí)，同时促进(jìn)相关法(fǎ)规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行(xíng)业理解现(xiàn)有模型(xíng)的风(fēng)险与影响，为下一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够强大，需要(yào)一(yī)定时间(jiān)观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人士发(fā)起的自律性暂停可能难以有效执行。人工智(zhì)能行业内竞争激烈(liè)，暂停(tíng)进一步研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于对监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会思(sī)考(kǎo)在使用(yòng)过(guò)程中(zhōng)产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户(hù)交互(hù)过程中的数据可(kě)能涉及到(dào)用户隐私和企业机密，因此现在(zài)越来越多的企业客户开始转(zhuǎn)向(xiàng)规划私(sī)有部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助生(shēng)成式 AI 提(tí)高电信诈(zhà)骗的效率(lǜ)、研发(fā)限制性产品的效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互联(lián)网信息办(bàn)公室正周深是男的还是女的 周深是哪个公司的艺人式(shì)发布《生成式人工智能服(fú)务管理办(bàn)法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成(chéng)式人(rén)工智能(néng)服务提供(gōng)者应该承(chéng)担(dān)信息安(ān)全主体责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成年人保(bǎo)护(hù)、内(nèi)容(róng)安全(quán)管(guǎn)理等工作，我们相(xiāng)信在生成(chéng)式(shì)人(rén)工智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投资(zī)策略如何调整？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资(zī)产类(lèi)别方面，固(gù)定收益或(huò)者(zhě)债券为优先，低配股票(piào)。如果美国经济进入下半年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退(tuì)风险增强(qiáng)，那么目前美(měi)国股票(piào)的估值相对于企业盈利的预期是(shì)相对乐观了。

　　如(rú)果今(jīn)年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走，利率往(wǎng)下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩(mó)根资产管理目前是偏(piān)向中国及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市(shì)场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告(gào)诉(sù)我们，如(rú)果中国的企(qǐ)业盈利(lì)增长比美国快(kuài)，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中国通常(cháng)能跑赢标(biāo)普500。

　　债券方面，摩根资产管(guǎn)理比较青睐欧(ōu)美的政府(fǔ)债券，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的(de)企业(yè)债。不看好高收(shōu)益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候(hòu)，一些信贷评级(jí)比较(jiào)低的(de)企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币方面：看跌(diē)美元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲货币都会(huì)得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源(yuán)跟(gēn)工业(yè)金属持(chí)相对(duì)中性(xìng)态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配(pèi)置(zhì)策略现在时间节点(diǎn)看，大类(lèi)资产相(xiāng)对配置上，我们认为股(gǔ)票优(yōu)于债券(quàn)，优于商(shāng)品。年末(mò)有降息预(yù)期的条件(jiàn)下，股票估(gū)值(zhí)压(yā)力会(huì)减小。商(shāng)品(pǐn)受全球总需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初(chū)至今(jīn)的表(biǎo)现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中国优于欧美(měi)股市(shì)的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件下，受(shòu)其他(tā)因(yīn)素(sù)影响的(de)估值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大(dà)。换句话(huà)说，目前(qián)的港股表现有背离(lí)基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站在资产配置角度看，我们(men)认为美国的(de)盈利增长及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存(cún)在较大(dà)的不(bù)确定性。如果通胀下(xià)降(jiàng)，股票表现会较(jiào)出色(sè)，债券也会受(shòu)益。如果经济出现严(yán)重(zhòng)衰退(tuì)，债券(quàn)表现(xiàn)一定优(yōu)于(yú)股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投资策略：股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们不看好美股和(hé)成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散配置。我们(men)看好新兴市场(chǎng)，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们(men)认为(wèi)今年(nián)债券(quàn)的表现会优于股票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够(gòu)提供不错(cuò)的收益率(lǜ)，而且即使在经济下行的(de)时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场(chǎng)投资策(cè)略：我(wǒ)们(men)同时也看(kàn)好黄(huáng)金和石油价格(gé)的上涨。看(kàn)好(hǎo)黄金最主要是因为避(bì)险情绪的上升。我们预测到2023年底(dǐ)，黄(huáng)金价格会(huì)达(dá)到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎(àng)司。

　　我(wǒ)们(men)认为油价会进一步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由于美联储停止加息，美元的(de)利差(chà)优势收(shōu)窄，因此我们要为(wèi)美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走势上(shàng)看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金表(biǎo)现较好，成长股有(yǒu)阶(jiē)段性行情衰退情景下(xià)，利率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率(lǜ)债(zhài)及高(gāo)评级债(zhài)券、黄金等资产(chǎn)类别成长股受分(fēn)母端改(gǎi)善主导，可能有阶段(duàn)性行情(qíng)；价值(zhí)股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗(zōng)商品由于需(xū)求下降，整体回落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较低位置，宏观环境有利(lì)于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制(zhì)造(zào)、科技，低(dī)配周期、金融(róng)地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指的吸引力(lì)相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑材料等(děng)行业机会相(xiāng)对较多(duō)。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结(jié)构(gòu)上看好：盈利能力稳(wěn)定(dìng)、高股息的(de)优质央国企；契合数字中国建(jiàn)设方向，受益于复苏的互联网板块。我们对(duì)美股偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前期，部分资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分子(zi)端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进(jìn)入利率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价值。

　　市场交易重心可能从(cóng)衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可(kě)能启动趋势性下(xià)行周期。

　　货币方面：人民币(bì)汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值(zhí)回归(guī)行情。欧洲经(jīng)济衰退(tuì)预期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源(yuán)供应短缺风险持续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但(dàn)在美元强势周期逆转后(hòu)，欧(ōu)元存在一定(dìng)重新反弹(dàn)可能(néng)。

　　王昕杰：在(zài)股票方面，我们继(jì)续看(kàn)好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业(yè)立场(chǎng)。看好中国(guó)，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估值仍然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最(zuì)近的银行存款(kuǎn)准备金率下调就是(shì)明证。我们(men)对(duì)美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除日本以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债券(quàn)方面(miàn)，我们增加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益债(zhài)务的敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场(chǎng)投资级政府债券，较不青(qīng)睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与美国的(de)衰退(tuì)周期所体现出的(de)特(tè)征一致(zhì)，在(zài)美国，政府债券通常受益于债券收(shōu)益(yì)率的下降（因为市场对增长放缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价(jià)），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国(guó)政府债券的溢(yì)价因信(xìn)贷质量恶化的预期(qī)而扩大(dà)。

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