5月13日，年内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利(lì)ETF发布(bù)公告称，其累计(jì)有(yǒu)效(xiào)认(rèn)购申(shēn)请(qǐng)份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿份发行上限，将启动比例(lì)配(pèi)售。这(zhè)则(zé)小公告体(tǐ)现出市场对这一“中特估(gū)”主题的追捧力度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF发行，更(gèng)成为这一波“中特估”行情的催(cuī)化剂。女生工资多少算正常，女生工资多少算正常实际上，早在去年底及今年一季度(dù)，一些基金经理开始调(diào)仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前“中特(tè)估”资金面、情(qíng)绪面(miàn)、估值方式等问题(tí)成(chéng)为市(shì)场(chǎng)关(guān)注女生工资多少算正常，女生工资多少算正常焦(jiāo)点(diǎn)，中国基金报采访多位投研人士，解析(xī)“中特估”这些(xiē)焦点(diǎn)问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主(zhǔ)题积极追(zhuī)捧。不(bù)仅华泰柏瑞(ruì)中证央(yāng)企红利(lì)ETF罕见出现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中字(zì)头”ETF也持续(xù)“吸金(jīn)”，15只央企、国企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企(qǐ)主题基金(jīn)发(fā)行，市场对此(cǐ)充(chōng)满(mǎn)期待，如5月15日就(jiù)有3只(zhǐ)央(yāng)企回(huí)报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领、央企现代能源等ETF也将获批发行，更有(yǒu)扎堆上报的央国企(qǐ)基(jī)金在排队入市。

　　这些或成为这一(yī)波“中特估”行情的催化剂。

　　融通(tōng)红利(lì)机会基(jī)金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行在(zài)情绪上是(shì)构(gòu)成催化因素的，近(jìn)期银行股(gǔ)大涨的一个(gè)催化因(yīn)素(sù)就是积极(jí)推介相关(guān)央企(qǐ)ETF的发行。

　　“随着(zhe)央企ETF的发行(xíng)，和诸多(duō)主题(tí)基(jī)金的申报发行(xíng)，我(wǒ)认(rèn)为确(què)实会成为引爆行情的催化剂(jì)，基(jī)本面、资金面、政(zhèng)策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基金(jīn)章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近(jìn)期密集申报(bào)的国央企主题基金主要涉(shè)及“股东回报”、“科(kē)技(jì)引(yǐn)领”、“现代(dài)能(néng)源”几大(dà)主题，这样的布局(jú)可(kě)以(yǐ)更好支持央国(guó)企的估值重塑。

　　“央企ETF的发(fā)行将成(chéng)为行情(qíng)进一步上(shàng)涨的催化(huà)剂。去年以来公募基金发行整体(tǐ)平淡，近期(qī)多只国央企主题基金申报和发行，行情火热下将为(wèi)市场带(dài)来(lái)增量资金，有望推动进(jìn)一步(bù)上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务(wù)总监王(wáng)帅认(rèn)为，公(gōng)募基金积极(jí)布局央国企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)，一方面是因为新一轮(lún)深化国企改革的大幕将拉开(kāi)，叠加(jiā)“中特(tè)估”概(gài)念，央国(guó)企上(shàng)市公司的投资价值凸显，该主题的基金将为(wèi)投资者提供(gōng)更丰富的工具以(yǐ)参与到央国企投(tóu)资(zī)。另一方面是落(luò)实公募基金行业高质量发展的要求，引导更(gèng)多(duō)资金参与央国企改革，更好发挥公募基(jī)金服务(wù)资本市场改(gǎi)革(gé)、服务(wù)实(shí)体经(jīng)济和国家战略(lüè)的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和板块带来增量资金(jīn)，提(tí)升交(jiāo)易活跃度(dù)，有望成(chéng)为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量市场中变赛道(dào)

　　积极(jí)调仓换股？

　　2023年(nián)以(yǐ)来，市(shì)场结构性行(xíng)情明显，中(zhōng)特(tè)估和人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两(liǎng)大明(míng)显(xiǎn)的主线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在(zài)此(cǐ)背(bèi)景下，一(yī)些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中(zhōng)特估概念”。

　　万(wàn)家基金基金(jīn)经理(lǐ)章(zhāng)恒直言，自己目前重点(diǎn)关注三(sān)大行(xíng)业，火电、券(quàn)商(shāng)、军工，这三大行业主要是(shì)央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上(shàng)变化的机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的(de)下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今年市(shì)场成交量的(de)放大(dà)，盈利大幅增长等。同时，随着(zhe)国有(yǒu)企业改革的推进(jìn)，大概率这些企(qǐ)业会进(jìn)入一个提质增(zēng)效、释放(fàng)业(yè)绩的过程。”章(zhāng)恒表示(shì)，中(zhōng)特(tè)估(gū)是过(guò)去5年10年改(gǎi)革的成果，是非常基本(běn)面(miàn)的(de)，和他过(guò)去1至2年(nián)研究投资(zī)思路(lù)也非常吻合，为(wèi)在下半年(nián)抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资(zī)机会做好了(le)准备(bèi)。

　　“去年年底已开(kāi)始(shǐ)重视(shì)中特估的(de)投资机会(huì)，判断中特估的机(jī)会未来(lái)三(sān)年分两个(gè)阶段。”融通(tōng)红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是(shì)今年(nián)以数字经济和“一带一(yī)路”的(de)主(zhǔ)题(tí)普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种，将会迎来(lái)普涨(zhǎng)性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来(lái)两(liǎng)年，在主题性机会(huì)消(xiāo)散以后，基于顶层设计对(duì)国(guó)央经营管理价值导向(xiàng)变化，我们判断经营成果随之改变是(shì)一(yī)个慢变量，会在未来(lái)两年体现在每(měi)一(yī)个(gè)央国(guó)企的报(bào)表中。

　　何龙强调，目前(qián)在挖掘公司经营层面(miàn)可能发生显著(zhù)正向变(biàn)化的个(gè)股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药(yào)和(hé)消费等行业(yè)。

　　其实(shí)一季报已经显(xiǎn)露(lù)出不少基金在行动(dòng)。国金证券研(yán)究所数(shù)据显示，偏股(gǔ)主(zhǔ)动型基金2022年年(nián)报(bào)前十大重仓股股票池中，“中特估”概(gài)念占偏股主动型基金持(chí)有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占(zhàn)偏股(gǔ)主动型基金持有(yǒu)股票(piào)市值比例(lì)提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股在偏股主动型基金的持仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数据显示，根据(jù)偏股主动型基(jī)金2022年报及(jí)2023年(nián)一(yī)季(jì)报十大重(zhòng)仓(cāng)股的数据，剔除个股涨跌影响(xiǎng)，估计(jì)了各(gè)基金主(zhǔ)动加仓“中特(tè)估”概念(niàn)股(gǔ)的(de)市(shì)值占2022年末股票总市值比(bǐ)例，一季度超过(guò)30％的偏(piān)股(gǔ)主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特估”概念股，198只基金在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在(zài)一季(jì)度买入。

　　不仅如此，中信证(zhèng)券(quàn)数据统(tǒng)计也显示，一季(jì)度主(zhǔ)动偏股(gǔ)型公募基金对港股央国(guó)企的持股市值比重达到2019年以来的(de)新(xīn)高(gāo)，港股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年一(yī)季(jì)度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加(jiā)大力量？

　　构建国(guó)央企专门(mén)的股票库(kù)

　　可(kě)以说中国(guó)特色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司的投研，落实到日常的投(tóu)研流程和实践之(zhī)中，不(bù)少(shǎo)基金公(gōng)司在加大投研力量，更有(yǒu)专(zhuān)门(mén)构建国央企股票库(kù)。

　　融通红利机会基金经理(lǐ)何龙(lóng)就介(jiè)绍，一方(fāng)面，从(cóng)顶层设计改变研究员(yuán)过(guò)去对国央企的(de)固定思维(wéi)，需要(yào)实(shí)地(dì)考察国央企(qǐ)，并且需要利(lì)用(yòng)当前(qián)国(guó)央企愿(yuàn)意交流的契机，多花精力去(qù)进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通(tōng)基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员(yuán)将自己所覆盖行业的所有国央企(qǐ)构建专门的股票(piào)库(kù)，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调研(yán)的的成(chéng)果，了解国央企经(jīng)营思(sī)路和财务(wù)导向的变化，结合行业(yè)趋(qū)势和特征，寻找价值洼地，发现预期(qī)差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视(shì)。他表示，通过深(shēn)入学习，对“中特(tè)估”有了更深刻的认识：首先要认识市(shì)场(chǎng)体制机制(zhì)、行业产业结(jié)构、主体持(chí)续发展能(néng)力等方面所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国元素和发(fā)展阶段特征，“中特估”应该是(shì)在此基(jī)础上构建的具有时代特(tè)征和中国特色、符合(hé)国(guó)家战略(lüè)导向的估值体系(xì)，而不是简单套用国外的传统估(gū)值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法(fǎ)，但(dàn)是这个概念所涉(shè)及到的行业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基金一(yī)直非常关注传统产(chǎn)业的变(biàn)化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多个领域，因此也是一定能(néng)够抓(zhuā)住中(zhōng)特估这波行情(qíng)的机(jī)会的(de)。同时，随着时(shí)局的变化，也在(zài)增加相关行业的(de)研(yán)究(jiū)力量(liàng)。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中(zhōng)国特(tè)色的估值体系是资本(běn)市场(chǎng)使命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值(zhí)体系进行改造，以适应现实的需要(yào)。明(míng)确该体系的框架是第一位的工作，合理设置(zhì)指标(biāo)也非常(cháng)重要(yào)，投资者的认可和实施是最终该(gāi)体(tǐ)系能否具备(bèi)长期价值的基础。不过，他(tā)也提醒，人为的拔(bá)估值是很大的(de)认知误(wù)区，市(shì)场(chǎng)化认可是基本的常识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社(shè)会价(jià)值与国家战略价值(zhí)

　　新估值方(fāng)式？

　　央(yāng)国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国企央企发展要符合国家(jiā)战略发展发向，更需要承担(dān)社会(huì)公共责任等。而这(zhè)些都(dōu)应该考虑进估值体系之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数(shù)受访(fǎng)的(de)基金(jīn)经理认为(wèi)，对女生工资多少算正常，女生工资多少算正常(duì)于国央企的估值方(fāng)式(shì)要充分体(tǐ)现(xiàn)企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目(mù)前已经形成了初(chū)步的企业社会价值评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企业承担社会价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色的价(jià)值评(píng)价体系(xì)，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主要方(fāng)法的单一(yī)价(jià)值(zhí)估(gū)值体系，转向社(shè)会(huì)整体价(jià)值(zhí)观念(niàn)、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充分体现企业的社会价值与国家战略价值。”博时(shí)基金指数(shù)与量(liàng)化投资(zī)部(bù)基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也(yě)直(zhí)言，近年来国资委指导国内团队对(duì)于中国(guó)特色(sè)ESG披露与评价体系不(bù)断(duàn)探索，结合国(guó)际(jì)通(tōng)用(yòng)规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体系，其中(zhōng)包括《企业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企(qǐ)业上市公(gōng)司(sī)环(huán)境、社(shè)会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监(jiān)、基金经(jīng)理王帅也认(rèn)为，“中(zhōng)特估”应该(gāi)是注(zhù)重企(qǐ)业价值的(de)可持续估值，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和(hé)社(shè)会责任(rèn)等(děng)要素(sù)对企业(yè)稳健(jiàn)成长(zhǎng)的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流(liú)、持续(xù)增长的盈利、科技创新对提升企业内(nèi)在(zài)价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量(liàng)化指(zhǐ)标(biāo)可以使用(yòng)，包括净资(zī)产收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资(zī)产负(fù)债率、研发(fā)经(jīng)费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致分析(xī)在估值思维、估(gū)值结论(lùn)、估值判(pàn)断上(shàng)有变化，尤(yóu)其是估值的方(fāng)法和指标上，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全(quán)要(yào)素成本等(děng)，以(yǐ)及在纵向和横向上(shàng)的研究，强调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞(jìng)争力(lì)和可持续发(fā)展(zhǎn)等各种(zhǒng)因素与企(qǐ)业价值的关系。这些因(yīn)素在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也(yě)使得中国特色(sè)的估值体系与传统的估(gū)值体系有(yǒu)所(suǒ)不(bù)同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适(shì)应中国的市场和经济特点(diǎn)，提供更(gèng)精准、更合理(lǐ)的企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创金合(hé)信基金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进行探索(suǒ)，目(mù)前尚没有公认(rèn)的(de)指标可以使用。

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