事件：21世(shì)纪经济(jì)报(bào)道、澎湃新闻等多家媒体报道，协(xié)定存款及通知存款自(zì)律上限(xiàn)将于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机构执(zhí)行基准利率加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是什么？通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵(líng)活性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率(lǜ)好于(yú)活(huó)期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)是指不约定存期(qī)，在支(zhī)取时(shí)提(tí)前通知银行(xíng)的存款业(yè)务，分为提前(qián)一天和(hé)提前(qián)七天的两(liǎng)种类型。协(xié)定存款(kuǎn)是对协定额度以(yǐ)内的部分给予活期利率，对超过协(xié)定部分给予(yǔ)协(xié)定存款利(lì)率(lǜ)。

　　通知存款和协定存款(kuǎn)当(dāng)前利率处于什么(me)水平？为何需(xū)要规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存(cún)款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准(zhǔn)，则国(guó)有四(sì)大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款利率的上限(xiàn)分别为0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为(wèi) 1.35％ 。而目前(qián)部分城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率偏高，我们梳理的样本银行中(zhōng)有(yǒu)13.5％的银(yín)行超过新规上限。7 天通知存款的最高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银行(xíng)最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。

　　规定上限对(duì)相关存款实际利率有(yǒu)何影响(xiǎng)？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部分城商行(xíng)和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和(hé)协定存款利率或(huò)将有所下(xià)调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称(chēng)。其(qí)一，通知(zhī)存款和协(xié)定存款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其二，通知(zhī)存款和协(xié)定(dìng)存款若(ruò)流出，可(kě)能(néng)会拖累(lèi) M2 增速。根据(jù)《存款统计分类及(jí)编码》，我们合(hé)理推断，通(tōng)知存款和协定存款归属于 M2 下(xià)的其(qí)他(tā)存款科目，则其变动会影响M2规模和增(zēng)速。考虑(lǜ)到此(cǐ)次利率(lǜ)上限的设定，可(kě)能有部分(fēn)个人或(huò)企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财(cái)以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到(dào)4月居民存款(kuǎn)已经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外，M2增速(sù)预计将进入下行通道。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存款利(lì)率上限的约束，或(huò)进一步加速(sù)居(jū)民将资(zī)金从表内(nèi)搬至表外。

　　是(shì)否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的(de)开始？本次约(yuē)束通知(zhī)存款和协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份(fèn)制(zhì)银行的平均净息(xī)差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利(lì)润是准(zhǔn)公共品，去(qù)向有三：一(yī)是利润分(fēn)配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资(zī)本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠(qú)道；三(sān)是增加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账风险。既要保证商业银(yín)行的(de)合(hé)理盈利水平(píng)，又要不抬高实体经济(jì)融(róng)资(zī)水平，惟有对存款利(lì)率进(jìn)行(xíng)调整。实际(jì)上(shàng)， 2022 年(nián) 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初至(zhì)今其他(tā)银行也(yě)纷纷(fēn)跟进，随着商(shāng)业(yè)银行(xíng)普(pǔ)通存(cún)款利率的调整到(dào)位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平(píng)。但目前(qián)尚不构成(chéng)新一轮(lún)存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制(zhì)参(cān)考 10Y 国债(zhài)利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于(yú)上一轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不具备全面下调的充分条(tiáo)件(jiàn)。

　　高频(pín)数据经济表(biǎo)现：汽车销售、地产销售(shòu)改善。乘用车(chē)零售同比较上周上升 27pct 至(zhì) 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有(yǒu)所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新增专项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行(xíng) 881.1 亿(yì)。工业(yè)生产与制造业投资：开工率继续改善。通胀(zhàng)：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤(méi)炭(tàn)价格下降，油价上升。货(huò)币政策与汇率(lǜ)：资短(duǎn)端(duān)金利率下行、美元下行(xíng)，人民(mín)币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳(wěn)增(zēng)长政策见效速度(dù)慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　以(yǐ)下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新(xīn)一轮的开(kāi)始？

　　事件：21 世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等(děng)多(duō)家媒体(tǐ)报道，协定(dìng)存款及通(tōng)知存款(kuǎn)自律上限：国(guó)有银行（特指(zhǐ)工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其(qí)它金融机构(gòu)执行(xíng)基准双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖(zhǔn)利率加 20BP ，自(zì) 2023 年(nián) 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和协 定存款是什么？

　　通知(zhī)存款和(hé)协定(dìng)存(cún)款是“类活期存款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期(qī)，收益率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分为提前(qián)一(yī)天(tiān)和提前七(qī)天(tiān)的两种类型(xíng)。在存入款项时不约定存期(qī)，支(zhī)取时需提前(qián)通知(zhī)银(yín)行，约定(dìng)支(zhī)取存款的日期(qī)和金额方能支取(qǔ)，按(àn)存款人提前通知的期限长(zhǎng)短(duǎn)划分为(wèi)一天通知(zhī)存款和七天通知存款(kuǎn)两个(gè)品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)必须提前一天通知(zhī)约定支取存款，七天通知存款必须提前七天通知约定支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协(xié)定(dìng)存款是对(duì)协定(dìng)额度以内的部分给(gěi)予活期利(lì)率(lǜ)，对(duì)超过(guò)协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存款利(lì)率。协定存款是指银行与客户签订(dìng)协议，约定结算账(zhàng)户的(de)每日留存金额，结算账户(hù)每日余额低(dī)于最低留存(cún)额（含）的(de)部分按活期存款利(lì)率计(jì)息，超过部(bù)分按中国人民银行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协定存款面向企业办理。

　　2. 通知(zhī)、协定存(cún)款(kuǎn)当前(qián)利率水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利(lì)率上限，则7天通知存款利(lì)率的上限被设定(dìng)为(wèi)1.55％。根据(jù)央行公告(gào)， 1 天和 7 天期通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率为 1.15％ ，活期(qī)挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如以此(cǐ)为标准，则国有(yǒu)四大(dà)行(xíng) 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率(lǜ)的上限分(fēn)别为(wèi) 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限为 1.25％ 。其它金融机构(gòu) 1 天和 7 天期通知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng双刃剑比喻什么意思，双刃剑比喻什么生肖)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行(xíng)通(tōng)知、协定存(cún)款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国有银(yín)行、股(gǔ)份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排序）以及 14 家农商行的挂(guà)牌利(lì)率（截(jié)止至 5 月(yuè) 11 日），其中(zhōng)国有银行(xíng)与(yǔ)股(gǔ)份行挂牌利(lì)率未超过(guò)央行新(xīn)规(guī)上限，超过上限的银(yín)行(xíng)主要集中在城商行和农(nóng)商行中(zhōng)，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时(shí)，部分银行最高的通(tōng)知存款利(lì)率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存(cún)款竞争(zhēng)”令(lìng)负债成本相对刚(gāng)性的问题。我们在梳理过程中发现，部分银行个人通知存(cún)款的最高(gāo)利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通(tōng)知存(cún)款最高(gāo)利(lì)率为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农(nóng)商行通知存款和(hé)协定存款利率或将有所下调。目前超过利率新规上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商(shāng)行，样本银行中有 13.5％ 的银(yín)行超过上(shàng)限，其中(zhōng) 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因(yīn)此新规的执(zhí)行会(huì)导致部分(fēn)城商行和(hé)农商行（合理估算近 13.5％ 的比例）通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存(cún)款利率或将(jiāng)有所下调。

　　是否会(huì)对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存(cún)款应属(shǔ)于其他存款，对M1或没(méi)有影响。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及(jí)编码》，通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款与普通存款并列(liè)，并(bìng)不属于单位存款和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不在 M1 的包含范围之(zhī)内(nèi)，利率上限的设定对(duì) M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通知存款和(hé)协定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我(wǒ)们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协(xié)定(dìng)存款归(guī)属于(yú) M2 下的其他存款(kuǎn)科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和增(zēng)速(sù)。考(kǎo)虑(lǜ)到此次利率(lǜ)上限的设定，可能有部(bù)分个人或企业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向(xiàng)收益率更高的理财以(yǐ)及其他资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新流向表(biǎo)外，M2增速预计将进入下行通道。M2 近一年的上行由个(gè)人存款推动，资(zī)管资(zī)金(jīn)回表也主要来(lái)源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同(tóng)比上行的 3 个百(bǎi)分点中(zhōng)，有 3.1 个百分(fēn)点来(lái)源于个(gè)人存(cún)款(kuǎn)的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资管资金(jīn)回流表内中，有 1.4 万亿来源于住户部门。但(dàn)随着4月居(jū)民存款同比首次由增转(zhuǎn)降，居民资(zī)产配(pèi)置或(huò)回流表外，对应的则(zé)是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑(lǜ)到此(cǐ)次通知(zhī)存(cún)款和协(xié)定存款利率上限的约(yuē)束(shù)，或进一(yī)步加速(sù)居民将资(zī)金(jīn)从表(biǎo)内(nèi)搬至(zhì)表外。

　　4. 是否意味着存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开始(shǐ)？

　　本次(cì)约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国(guó)有(yǒu)银(yín)行(xíng)平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向有三：一(yī)是利润(rùn)分(fēn)配(pèi)给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足(zú)宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增(zēng)加拨备(bèi)以应对(duì)坏(huài)账(zhàng)风(fēng)险。既要保证商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率(lǜ)进行调(diào)整。

　　实际上，去年9月主要银行已经(jīng)下调存款利率，年初(chū)至今其他银行也纷纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通(tōng)存(cún)款利率的调(diào)整(zhěng)到位(wèi)，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。而部分中小(xiǎo)银行未(wèi)高(gāo)息(xī)揽储(chǔ)，其通知存(cún)款利率(lǜ)和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商(shāng)业银(yín)行整体负债端成本的下降，也成为本次约束通知存款(kuǎn)和协定存款利率的(de)触(chù)发因素。

　　是否是新一轮存款利率(lǜ)下调的开始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮(lún)下调时低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目前尚不具备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导(dǎo)利率(lǜ)自律机制建立了(le)存(cún)款(kuǎn)利率市(shì)场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率和(hé)以 1 年期 LPR 基(jī)准，合理调整存款利率水(shuǐ)平。 2022 年 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相应(yīng)触发(fā) 2022 年 9 月(yuè)部分全国性银行下调存款利率，如一年期(qī)定期存(cún)款利(lì)率(lǜ)下(xià)调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵(bīng)不(bù)动， 10 年期国债收(shōu)益率走高 3.9BP ，并未进一(yī)步下行。

　　高(gāo)频经济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消(xiāo)费(fèi)：乘(chéng)用车(chē)零售(shòu)较上(shàng)周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指(zhǐ)数继续上行。截止 5 月 11 日(rì)，全国整车货运量较 2021 年同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙趋势较 2021 年(nián)同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日，当(dāng)周国(guó)债净融资-754.8亿，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周计(jì)划发行(xíng)34.83亿(yì)。

　　4）房地产市(shì)场(chǎng)：地产销售回暖(nuǎn)，五一过(guò)后因城施策继续加(jiā)码。截至 5 月(yuè) 11 日(rì)， 30 大中城(chéng)市(shì)商品房周均(jūn)成交面积(jī)两(liǎng)年平均增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看(kàn)，一线、二线和三线城市分(fēn)别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进(jìn)行了公积金(jīn)贷款(kuǎn)政策的(de)调整和优(yōu)化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债(zhài)147.8亿，下(xià)周计划发行881.1亿。

　　6）制(zhì)造业(yè)投(tóu)资与工业生产：受(shòu)五一假(jiǎ)期及需求走弱影响(xiǎng)，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季(jì)节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至(zhì) 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口货(huò)物吞(tūn)吐量较上周回(huí)升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与(yǔ)铁路(lù)货运(yùn)量较上周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升(shēng)。截(jié)至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元(yuán) / 公斤；截(jié)至 5 月 11 日，蔬菜、水果价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅回升，国内钢价、煤价下行。截(jié)至 5 月 11 日，布油周均价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤(méi)价(jià)格回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美(měi)国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资金利率小(xiǎo)幅下(xià)行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别较上周(zhōu)小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币被(bèi)动贬值。截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小幅(fú)上(shàng)行至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长政策见效速(sù)度慢于预期，数(shù)据(jù)搜(sōu)集遗漏。

　　全(quán)球宏观日历：关注中国 4 月经济数据

　　内(nèi)容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏(hóng)观研究报告(gào)：

　　《存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？——申万宏源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期(qī)：2023.05.13

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