2023年前4个月，尽(jǐn)管(guǎn)美国通胀高企(qǐ)，美联储持续(xù)加息，但是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业指数上涨2.87％。欧(ōu)洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指数(shù)下(xià)跌5.5％。同期(qī)，中国内地方面(miàn)，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球(qiú)基(jī)金方面，来自香港投(tóu)资基(jī)金公会(huì)的(de)数(shù)据(jù)显示，截至(zhì)4月29日，于中国香港注册(cè)的基金(jīn)中(zhōng)，中国股票(piào)基金（投向中国市场）2023年(nián)净值下(xià)跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金净值(zhí)上涨14.24％；北美(měi)地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以来，中(zhōng)国股票(piào)基金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同(tóng)期，欧(ōu)洲地区（不含英国）股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨27.80％；同期，北(běi)美股票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资(zī)基金公会网站

　　经过(guò)前(qián)四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场接下来如(rú)何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构代表接受本报(bào)采访解析他们对于市场动态的(de)看法，以帮助(zhù)投资(zī)者把脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管(guǎn)理(lǐ)常(cháng)务董事、亚太区(qū)首席市(shì)场(chǎng)策略(lüè)师(shī)许长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金(jīn)（国(guó)际(jì)）有(yǒu)限公司 基金经理卢(lú)里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏步(bù)入(rù)轨道，若(ruò)后(hòu)续房(fáng)地(dì)产等(děng)持续发(fā)力(lì)，中国经济(jì)持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后续(xù)人(rén)民币(bì)等(děng)其(qí)它非(fēi)美货币(bì)可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士认为人工智能将(jiāng)为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类公司(sī)可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全球(qiú)经济走势？

　　许长泰(tài)：目前，美国银(yín)行要么(me)主动收紧信(xìn)贷条件，要么因为存款(kuǎn)外流，被动(dòng)收紧信贷。这样一来(lái)，企业、家庭(tíng)部(bù)门能获得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是(shì)到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本(běn)可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多因(yīn)素支(zhī)持。亚(yà)洲地区中(zhōng)国(guó)，日本(běn)过去几年受到疫(yì)情影响，2023年(nián)中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资(zī)产管(guǎn)理看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中(zhōng)国持更加乐观态度(dù)。中国(guó)经济复苏在全球(qiú)起着引领作用(yòng)。但是，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更全面，还需要企业投资(zī)、房(fáng)地产发(fā)力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤(yóu)其是在第一季度超出预期的(de)情况下，市场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于(yú)欧(ōu)美经济(jì)的(de)预(yù)期则有(yǒu)所保留(liú)。我们(men)认(rèn)为中国(guó)仍在复苏的道路上。如果(guǒ)下(xià)半年财(cái)政(zhèng)和地产方(fāng)面(miàn)有(yǒu)所(suǒ)表现(xiàn)，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经(jīng)济复苏的(de)压力主要来自(zì)外需减弱和内需恢复(fù)尚需时间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽(kuān)松程度没(méi)有(yǒu)实质性压力。

　　在现(xiàn)有通(tōng)胀环境下，高(gāo)利(lì)率(lǜ)几乎是(shì)美国和欧洲(zhōu)的唯一选择，但是(shì)高利(lì)率环境对经济(jì)的压制作用会降低欧美经济的(de)预期。日本目前(qián)处于一(yī)个极端宽(kuān)松货币政策拐(guǎi)点，但(dàn)是目(mù)前(qián)新任(rèn)日本央(yāng)行行长表现出会维持货(huò)币政策不变(biàn)的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降(jiàng)至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将(jiāng)从去年(nián)的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上。欧元(yuán)区(qū)的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增(zēng)长的预期则是从去(qù)年的(de)1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品(pǐn)通胀压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧性(xìng)，但(dàn)中期就业料将持续修复，核心通胀中(zhōng)枢震(zhèn)荡下行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫(yì)情和地产等多重(zhòng)约(yuē)束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素(sù)作用下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修复动力，并不(bù)需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势(shì)上(shàng)看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的(de)修复，目前都处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开端，远没有到讨(tǎo)论修复是(shì)否结束、以及修复(fù)力度(dù)最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧(ōu)洲(zhōu)：受益于能源价格显(xiǎn)著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的(de)最坏(huài)情况。日本(běn)：政策方面，日银(yín)新总裁(cái)植田和男维(wéi)持宽松的政(zhèng)策立场，短(duǎn)期调整货币政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰：我们认为未来(lái)一年美(měi)国有80％的(de)概率进入(rù)衰退。美国(guó)银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的可能(néng)。随着(zhe)劳(láo)工参与(yǔ)率的提(tí)高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率(lǜ)有抬升的可能，这将会(huì)是导致美(měi)国经济名义上进入衰(shuāi)退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元(yuán)区的(de)经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月(yuè)出现衰退的机会为60％。该(gāi)地区(qū)面临的通胀问(wèn)题比美国更为持(chí)久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央(yāng)行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基点，将(jiāng)存款利(lì)率提高至(zhì)3.5％，并在今年余下时间(jiān)保持这一水平。中国经济的(de)强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济增长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观(guān)数(shù)据进(jìn)一步好转，增强(qiáng)了投资者对于国内经(jīng)济增长(zhǎng)复(fù)苏的信心。

　　后(hòu)续(xù)美联储加息(xī)节奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但是3月(yuè)份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环(huán)境(jìng)带来(lái)冷却经(jīng)济的副作用(yòng)。在整(zhěng)体通胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境(jìng)之(zhī)下，企业信心也(yě)开始是越走(zǒu)越(yuè)弱。美联储(chǔ)今年加息(xī)或许已经结(jié)束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的去考虑降息。虽然(rán)说通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不(bù)够(gòu)快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显(xiǎn)的，就是他宁愿牺牲经济增长一部(bù)分来抑制通(tōng)胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问题，市场对(duì)美联储加息的预期发生了较(jiào)大波(bō)动。目前市(shì)场预计，5月份的(de)加息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的(de)正(zhèng)常化（即(jí)降息）。对资本市场来说，这(zhè)是(shì)个好消息，因(yīn)为高利率环境导致(zhì)美元流动性下降和投资成(chéng)本急剧上(shàng)升，这已(yǐ)经在(zài)全球资本(běn)市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行(xíng)业还是(shì)高(gāo)收益债(zhài)券(quàn)领域，都出现了流动性和短期(qī)成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联储最近(jìn)一次加息后，进入观望(wàng)态势。现在市(shì)场(chǎng)普遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入一个技术(shù)性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一次减(jiǎn)息(xī)。但是(shì)美(měi)联储(chǔ)现在论调还是比较的(de)鹰(yīng)派(pài)，至少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分(fēn)美联储官(guān)员都认为在(zài)2024年前不会(huì)减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差距。当然(rán)，我(wǒ)们要动态地看问(wèn)题，应根据未来(lái)几个月美国经济的(de)实(shí)际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进入了观(guān)察期。短(duǎn)期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争(zhēng)取平(píng)衡。后续如果(guǒ)美(měi)国金融体系风险继续累积并形成进一步的风险事(shì)件，可(kě)能会推动联储更早转向(xiàng)。美(měi)国经济衰退终局确定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下，长久期的(de)利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产(颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗chǎn)中取得相对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰(jié)：目前(qián)来(lái)看，美联储可(kě)能在下(xià)半年降息50个(gè)基点。虽(suī)然美联(lián)储结(jié)束加息周期及(jí)随后的宽松政(zhèng)策可能利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没有衰(shuāi)退接踵而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有(yǒu)经济状况触(chù)底(dǐ)才会(huì)构(gòu)成股市反弹的充分(fēn)条件。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更(gèng)容易预测。一直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高(gāo)位(wèi)几(jǐ)乎总是在最后一次加息前(qián)后(hòu)出现，然后在(zài)接(jiē)下(xià)来的12个(gè)月平均下(xià)跌70个(gè)基点(diǎn)，原因是增长放缓及通(tōng)胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关(guān)的企(qǐ)业已经(jīng)录得(dé)一定的上(shàng)涨。就如“淘金热(rè)”的时候，做(zuò)工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较(jiào)自然的逻(luó)辑(jí)。其次，AI会给现有的公司(sī)带来哪些变化，这是我们需要思(sī)考的(de)问题(tí)。例如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步提升(shēng)它(tā)的投放(fàng)精准度(dù)。不过，考(kǎo)虑到部分国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里的(de)不(bù)确(què)定性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动(dòng)数(shù)字化(huà)的进(jìn)程，我们(men)认为中国(guó)有非(fēi)常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型(xíng)在训练(liàn)环节和推理(lǐ)环节都(dōu)需要消耗大量(liàng)的算力，涉(shè)及(jí)到的(de)硬件领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服务器，以及配套的交换机(jī)、光模(mó)块；自(zì)去(qù)年年底(dǐ)以来，产(chǎn)业链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大(dà)模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的(de)大模型(xíng)，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的分布(bù)式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类的终端(duān)场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大模型，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-B类的终端场景，主要根据部署成本(běn)来收费；应用场(chǎng)景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜(sōu)索、文档(dàng)处(chù)理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常多可(kě)以探索落地的(de)案(àn)例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要来源于下游潜在的目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用(yòng)户的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大(dà)数据、硬科技和软科(kē)技的发展，今年(nián)成(chéng)立了国(guó)家数据(jù)局，国务院(yuàn)重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营(yíng)商都加(jiā)大(dà)了在数据(jù)方面的(de)投(tóu)入(rù)，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半导体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于(yú)历史低(dī)位，随着(zhe)去库存(cún)的稳步推进，半导体板块在今(jīn)后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半(bàn)导体企业的韩(hán)国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上(shàng)升(shēng)空(kōng)间最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的(de)精选(xuǎn)科技主题也(yě)将有不俗表现，因为(wèi)很多(duō)中国的科(kē)技(jì)企业在后疫情时代，会更(gèng)关注(zhù)利(lì)润(rùn)和(hé)现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与(yǔ)深(shēn)度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的(de)发展将带(dài)来以下(xià)方面的投资机会(huì)：AI芯片，AI模型的训练与(yǔ)推理(lǐ)需要大(dà)量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专用芯片的需求与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)庞大的数(shù)据集和计算资源进行训练(liàn)，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发展。数据服务，AI模型需要海(hǎi)量数据进(jìn)行训练，数据采集、清洗和标注服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各(gè)行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服(fú)务，如机器视觉、自然语言(yán)处理、机器人(rén)等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开发比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强大(dà)的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公(gōng)众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以(yǐ)及行业(yè)自律(lǜ)是有其(qí)必要性(xìng)的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业内对人工智能安全与可(kě)控性的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此(cǐ)的(de)认识，同时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出(chū)台。暂停开发更强大的模型有助于行业理解现有模(mó)型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强大(dà)，需(xū)要一(yī)定时间观察其对社会产生的(de)影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人(rén)士发起(qǐ)的(de)自律(lǜ)性(xìng)暂停可(kě)能(néng)难(nán)以有效(xiào)执行(xíng)。人工(gōng)智能行业内竞争激(jī)烈，暂停进一步研(yán)究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势(shì)。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术发展方向(xiàng)出现了(le)偏差(chà)，而(ér)更多是(shì)出于(yú)对(duì)监管缺失的担忧，因而呼吁社(shè)会(huì)思考在使用过程中产生的法律规制风险以及科(kē)技伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署在公有(yǒu)云上面，用户交互过程中的数据可能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多(duō)的企业客(kè)户开始转向规划私有(yǒu)部(bù)署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借助(zhù)生(shēng)成式 AI 提高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中国监(jiān)管层(céng)在立法进度上(shàng)领(lǐng)先于海(hǎi)外，2023年4月11日(rì)，国(guó)家(jiā)互(hù)联网信息办公(gōng)室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成(chéng)式(shì)人工智能服务管理办法（征求意(yì)见稿）》，提出生(shēng)成式人工智(zhì)能服务提供者应该(gāi)承担信(xìn)息安全主(zhǔ)体责任，做好(hǎo)个(gè)人信息(xī)保(bǎo)护、未成年人保(bǎo)护、内容安(ān)全(quán)管理等工作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完(wán)善。

　　今年剩余时间投资策略如何调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面(miàn)，固定收益(yì)或者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美(měi)国(guó)经济(jì)进入(rù)下半年，经(jīng)济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓(huǎn)，即(jí)便美(měi)联储不降息 ，那么10年期30年期的美国国债，它的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券的价格往上升。

　　环球市场方(fāng)面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前是(shì)偏向(xiàng)中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经(jīng)验(yàn)告诉我们，如果中国(guó)的(de)企业盈(yíng)利增长比美国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢标普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美(měi)的政府(fǔ)债券，再加(jiā)上(shàng)一(yī)些投资(zī)等级的(de)企业(yè)债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因在于：当经济(jì)表现越来(lái)越(yuè)差的(de)时候，一些信贷评级(jí)比较低(dī)的企业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应(yīng)债(zhài)券价格承压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币(bì)都会(huì)得到支持(chí)。商(shāng)品：对能源跟工业金属持(chí)相对中性(xìng)态(tài)度，商品中比(bǐ)较看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配(pèi)置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优(yōu)于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预(yù)期的条件下，股(gǔ)票估值(zhí)压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和(hé)中国复(fù)苏缓慢的(de)影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大。

　　股票市(shì)场上，考虑年初至今(jīn)的表现(xiàn)，之后可能(néng)会出现(xiàn)中国优于欧美股(gǔ)市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场(chǎng)，在公司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平稳转好的基本面(miàn)条件(jiàn)下，受(shòu)其(qí)他因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)的估值因(yīn)素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较大。换句(jù)话说，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基(jī)本面的(de)情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美(měi)国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较(jiào)大的(de)不(bù)确定性。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会较出(chū)色(sè)，债券(quàn)也会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰(shuāi)退，债券(quàn)表(biǎo)现一定优于股票。如果(guǒ)通(tōng)胀卷(juǎn)土重来，将(jiāng)出现(xiàn)和去年一样的股债双杀，对成长股则尤为不(bù)利。股票市场投(tóu)资策略：股票方面，我们不看好美股(gǔ)和成长股。我们的股票(piào)投资策略(lüè)是分散配(pèi)置。我们看好新(xīn)兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券(quàn)市(shì)场(chǎng)投资策略：整体(tǐ)而言(yán)，我们认为(wèi)今(jīn)年债券的(de)表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资级别的债券，能(néng)够(gòu)提供不错的收(shōu)益率，而且(qiě)即使在(zài)经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略(lüè)：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上(shàng)涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预测到(dào)2023年底，黄金价(jià)格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进一步上(shàng)行，主要是(shì)由于(yú)供给(gěi)端(duān)的(de)收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优势收窄，因此我们(men)要为美元(yuán)走软(ruǎn)做好准(zhǔn)备。

　　卢(lú)里：历史(shǐ)走势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和(hé)黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行(xíng)情衰退情(qíng)景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金(jīn)等资产类别(bié)成(chéng)长(zhǎng)股受分母端改(gǎi)善主导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回(huí)落石(shí)油等大宗商品由于需求下(xià)降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估值均处于较低位置(zhì)，宏(hóng)观(guān)环境有利于权益(yì)市场，风格上建议高配制(zhì)造(zào)、科技(jì)，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的(de)吸(xī)引力相对(duì)高(gāo)于沪(hù)深300。行(xíng)业(yè)层面，电(diàn)子、医(yī)药、军工、食(shí)品(pǐn)饮料、建筑(zhù)材(cái)料等行(xíng)业机会相对较多(duō)。

　　港股市场(chǎng)结(jié)构上看好：盈利能力稳定、高股息的(de)优质(zhì)央国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益(yì)于复(fù)苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨(jǐn)慎，仍处于衰退前期(qī)，部(bù)分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对(duì)分(fēn)子端下行的定价不(bù)足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改善(shàn)期，成(chéng)长风格可(kě)能阶段性(xìng)跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转向复苏，美元也(yě)可能启动趋势性下行周期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子(zi)货(huò)币。日元可能扭转颓势，启动均(jūn)值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧(ōu)元(yuán)存在一定重新(xīn)反弹可(kě)能。

　　王昕杰：颗粒状藕粉是假的吗，十块钱一罐的藕粉能吃吗ong>在股(gǔ)票(piào)方面(miàn)，我们继续看好亚洲（日本除外），并(bìng)在(zài)美国和(hé)欧(ōu)洲采取防(fáng)御(yù)性(xìng)行业立场。看好(hǎo)中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反(fǎn)弹之(zhī)后，目前中国市(shì)场股票估值仍(réng)然低廉，政(zhèng)策制定者(zhě)继续支持经济增长(zhǎng)，最近的银行(xíng)存(cún)款准备(bèi)金率下(xià)调就是明证。我们(men)对美元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除日(rì)本以外的亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现。

　　在债券方(fāng)面，我(wǒ)们增加了对高质量(liàng)政府债券的敞口，并减少(shǎo)了对(duì)高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府债券，较不青睐高(gāo)收(shōu)益债券。这(zhè)与美国(guó)的衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特(tè)征(zhēng)一致，在美(měi)国，政府债券通常受益(yì)于债券收益(yì)率的下降（因(yīn)为(wèi)市(shì)场对(duì)增(zēng)长放缓和最终(zhōng)降息的定(dìng)价），而公(gōng)司(sī)债券收益率(lǜ)相对于美国政府债券的(de)溢(yì)价(jià)因信贷质量恶化的预期而扩大。