大家周末好，先来看(kàn)下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚(yà)总(zǒng)统下令军队进入最高战备(bèi)状态，紧急向与科索沃行政线方向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息(xī)，塞尔维亚总(zǒng)统武契奇当天下令，将塞尔维(wéi)亚(yà)军(jūn)队的战备状态(tài)提升到最高(gāo)等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动(dòng)。

　　报(bào)道称，武契奇提升塞尔维亚军队(duì)战备状态与科(kē)索沃局势骤然(rán)紧(jǐn)张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部(bù)兹韦钱塞族区塞族民(mín)众与科(kē)索沃阿(ā)族警察发(fā)生冲(chōng)突，阿族(zú)警察在冲突(tū)中使用了(le)催泪弹和震爆弹，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目(mù)前兹(zī)韦钱区已(yǐ)经被科索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省，1999年科索沃战(zhàn)争结束后(hòu)由联合国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单方(fāng)面宣布独立，塞尔(ěr)维亚始终坚(jiān)持对(duì)科索沃拥(yōng)有主权。

　　通胀超预期上行！这一数(shù)据创(chuàng)年内新高，美联储(chǔ)年(nián)内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务(wù)部最新数据显(xiǎn)示(shì)，美(měi)国4月PCE物价指数同比(bǐ)上涨4.4％，高于预期值4.3％，高于前值4.2％；环比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前(qián)值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核(hé)心PCE物(wù)价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环比上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和(hé)预期值0.3％，增速创(chuàng)2023年(nián)1月以来新高。

　　与此同时，追(zhuī)踪与当前经(jīng)济周期相(xiāng)关的(de)通胀压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于(yú)1985年以来的最(zuì)高记录。

　　美联储(chǔ)政策利(lì)率期货合约交易商周五加大了对(duì)美联储将继续加息(xī)的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的隐含收益率上(shàng)升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个百(bǎi)分(fēn)点的可能性约(yuē)为60％。

　　据华尔街日报报(bào)道，交易(yì)员们一直坚信，美联储(chǔ)今年将(jiāng)多(duō)次(cì)降(jiàng)息。但(dàn)他们最(zuì)终(zhōng)承认，基于对期(qī)货的押注，今年降息的可能性(xìng)不大。现在，他们预计在2024年之前(qián)不会降(jiàng)息，而且(qiě)2024年的降息幅度(dù)低(dī)于此前(qián)的(de)预(yù)期。强劲的(de)经济(jì)增长、通胀数据、劳动力(lì)市场(chǎng)以及债务(wù)上限(xiàn)担忧的(de)缓解降低了(le)今年降息的可(kě)能性。交(jiāo)易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加(jiā)息(xī)25个基点。市场预计联(lián)邦基金利率将在2024年底降至3.5％，就在一(yī)个(gè)月(yuè)前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走出弱周期

　　近期化工板块整体走势(shì)偏弱，油化工与煤化工板块略(lüè)显(xiǎn)分(fēn)化。期货日报记者观察到，煤(méi)化工品种无(wú)论是下跌幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料成本端为原油的品(pǐn)种，在原油下跌(diē)幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇原料成本端为煤炭的品种，跌(diē)幅(fú)较大。

　　对此，国(guó)投安信期货能源首席分析(xī)师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分化(huà)的(de)根(gēn)源还是(shì)原料端表(biǎo)现的差异(yì)。“俄(é)乌冲突的战争(zhēng)风险溢(yì)价将能源危机在期货市场的影射(shè)推向(xiàng)顶峰，2022年下半年起(qǐ)市场进入衰退(tuì)交易主题，且(qiě)目(mù)前工业品整体仍处于衰退交易(yì)的(de)中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来(lái)看(kàn)，前期原油价格的(de)下行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政盈亏平(píng)衡成本(běn)、页(yè)岩油生产商边(biān)际产油(yóu)成本(běn)、美国收储目(mù)标价位，在美国页岩油(yóu)非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续(xù)不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙特和(hé)俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再度推动(dòng)原油供给(gěi)约(yuē)束(shù)的兑现(xiàn)，在能源品(pǐn)的下行趋势中原(yuán)油的成(chéng)本支撑(chēng)、供(gōng)应(yīng)减(jiǎn)量(liàng)率先发(fā)生(shēng)，价格也(yě)率先呈现震荡筑底的迹象。”高明(míng)宇如是说。

　　而对于煤炭(tàn)而言，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤(méi)均价1092元/吨，仍远高于(yú)国内三西主产区动力煤的边际到(dào)港成本900元(yuán)/吨左右，在煤炭全行(xíng)业利润丰厚的情况下供(gō湖南电大几本，湖南长沙电大是几本ng)应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面持续带动产业链各环节(jié)累库(kù)，价(jià)格下跌趋势明确，亦对近期煤化工品种构成较大压制。

　　“今年年初以(yǐ)来，煤炭价格整体便处于震荡下行(xíng)的趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本(běn)端的支撑弱化(huà)，使(shǐ)煤化(huà)工品种的(de)估值中枢不(bù)断下移。”中信建投期货分析(xī)师刘书源表示(shì)，相较(jiào)于煤(méi)炭，原(yuán)油整体为区间弱势震荡的(de)走势，并未出现较大的单边走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走(zǒu)弱未见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期货研究院上海分院(yuàn)负责人夏聪聪解释说(shuō)，煤化(huà)工市场缺乏利(lì)好(hǎo)驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激，导致行(xíng)情持续低迷(mí)。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下(xià)，市场(chǎng)可流通货源(yuán)充裕，今年受(shòu)到天气因素(sù)的影响，水电出力预计(jì)逐(zhú)步好转，电煤(méi)需求存在增加(jiā)，但增速(sù)或放(fàng)缓。

　　在她(tā)看来(lái)，煤(méi)炭市场价格仍存在下(xià)调可能，成(chéng)本端(duān)难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化工整体需(xū)求(qiú)端(duān)不(bù)佳，高温雨季部分区域(yù)需求受(shòu)到影响。需求处于季(jì)节(jié)性淡季，下游用煤企(qǐ)业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承(chéng)压(yā)下行，煤化(huà)工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的持(chí)续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种的产能投放(fàng)周期有关。

　　“根(gēn)据(jù)前(qián)期(qī)调研，部分甲醇(chún)和(hé)尿素的终端(duān)工厂，在经历疫(yì)情几年之后，并未重(zhòng)启(qǐ)，所(suǒ)以终端产(chǎn)品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著恢复。叠加近(jìn)期港口(kǒu)和坑(kēng)口煤价加速下跌，导致煤化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下(xià)移，难见反(fǎn)转。”刘书(shū)源称。

　　记者了解(jiě)到，随着煤炭(tàn)的大幅(fú)走(zǒu)弱，目前甲醇企业亏损较之前有所放大。“煤化工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端松动，但煤化工品种自(zì)身表现同样低(dī)迷，面临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲(jiǎ)醇期货价格创2020年10月份以来新低，现货价格同步(bù)走低(dī)，内蒙地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料(liào)端，利润(rùn)修(xiū)复过(guò)程(chéng)中止(zhǐ)。“今年以来(lái)，从甲(jiǎ)醇(chún)成本(běn)理论核算来(lái)看，行业整体(tǐ)处于不景气阶段。”她(tā)称。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲醇现(xiàn)货价格不断创下新低，部分地区现货价格回到历史低位(wèi)，上(shàng)游(yóu)甲醇生产企业(yè)整体(tǐ)利润并没有随着煤价回(huí)落(luò)、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好。“尤其是单一的煤制甲醇企业，理论亏损幅度较(jiào)大(dà)，且部分内(nèi)地企(qǐ)业有(yǒu)传(chuán)出(chū)因(yīn)甲醇(chún)价(jià)格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息(xī)，后续值得持(chí)续关注这一问题。”刘书源(yuán)如(rú)是说。

　　受(shòu)访人士(shì)普遍认为，短期，煤化工(gōng)品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期的迹象(xiàng)。“经历(lì)过前(qián)几年(nián)的持续投产，国内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩(kuò)张，当前下(xià)游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒(dào)逼上游降负或者去产(chǎn)能的阶段，后续大概率是一个产能的上下游再(zài)平衡周(zhōu)期(qī)。”刘书源称。

　　在夏聪聪看来，煤化工能(néng)否走出(chū)偏弱周期(qī)主(zhǔ)要取决于(yú)需求(qiú)的恢复情况(kuàng)，下半年部分品种面(miàn)临较(jiào)大投(tóu)产(chǎn)压力(lì)，进口体量大的品种将受到低(dī)价进口(kǒu)货源的(de)冲(chōng)击，中长期看，煤(méi)化工行情难(nán)有(yǒu)起色，即使存在上(shàng)涨，也表现为长(zhǎng)期下跌后的反(fǎn)弹(dàn)，而不是行情的(de)反转。

　　油制(zhì)强(qiáng)于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记者了解到(dào)，近期(qī)能(néng)源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还是(shì)基于原料端的驱动。

　　据光大期货分析师杜(dù)冰沁(qìn)介(jiè)绍，本周原油整体呈(chéng)现先抑后(hòu)扬的走势，受(shòu)到供需基本面收(shōu)紧的前景提振油价(jià)上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮(lún)大(dà)宗商品多数下跌的(de)行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵局带来的宏(hóng)观情(qíng)绪扰动，但是沙特能源部长发言(yán)力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其(qí)年度领导人会(huì)议上承诺将加大(dà)力度(dù)打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上(shàng)限的(de)行为都对于油(yóu)价(jià)起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从基本(běn)面来(lái)看，下(xià)半年(nián)全(quán)球(qiú)原(yuán)油供需将进(jìn)一步收紧。IEA最(zuì)新月报预计今年全(quán)球需求同比增加220万桶/日(rì)，主要来自于中国需求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布(bù)将在(zài)8月收储300万桶，叠加美国(guó)即(jí)将进入夏季汽油(yóu)消费旺季(jì)。“原油维持强势(shì)从成本端(duān)带动(dòng)油(yóu)化工整体(tǐ)强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目(mù)前来看，油化工较煤(méi)化工较强的关(guān)键原因还是在于(yú)原料(liào)端。在杜冰沁看来，本(běn)周EIA和API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大幅下降(jiàng)，主要源自原油进口的湖南电大几本，湖南长沙电大是几本大幅下(xià)降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼油在(zài)内的成品油库存均(jūn)出现不同程度(dù)的下降，同时汽、柴油表需也环比增(zēng)加50万桶/日左(zuǒ)右(yòu)。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙(shā)特能源部长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在6月(yuè)4日的(de)会(huì)议上考虑进一步减产，叠加美国(guó)的收储均(jūn)将收紧下半年(nián)全球原油平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债(zhài)务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然会影响市(shì)场情绪(xù)。”杜冰沁认为(wèi)，短期(qī)市场需关注美国债务上限谈判(pàn)结果和6月(yuè)4日OPEC+会议决议。

　　对(duì)此(cǐ)，申万期货能化高级分析师陆甲明认为，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目(mù)前油(yóu)价被(bèi)市场接受度提升，预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场(chǎng)对标的原油(yóu)成本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因此，预计6月(yuè)OPEC+会(huì)议可能不会有动作。“考虑目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升。预计6月化工品市场对(duì)标的原油成本将基本维持5月平均价格水平。”陆甲明说。

　　实际上(shàng)，5月份至今，国(guó)内(nèi)石脑(nǎo)油制的聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价也有下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格表(biǎo)现(xiàn)更弱，因而以原油折算(suàn)成(chéng)本的加工(gōng)利润反(fǎn)而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后市，原油(yóu)供(gōng)应(yīng)端的(de)利好已进入兑现期(qī)。”高明(míng)宇认(rèn)为(wèi)，OPEC及俄(é)罗斯的减产已(yǐ)在原油(yóu)及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大(dà)野火(huǒ)蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减产及3月(yuè)末起(qǐ)暂停的伊拉克45万桶/天北向(xiàng)原油出口仍未恢复，亦(yì)对本无弹性的(de)原油供应构成(chéng)扰动。且近期(qī)沙特能源(yuán)部长再(zài)次对原油市场(chǎng)做空者(zhě)发出警告，面对欧美银行业危机和美国债务(wù)上限谈判带(dài)来的(de)需求(qiú)端不确定性，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减(jiǎn)产(chǎn)的小(xiǎo)概率事件(jiàn)发生(shēng)，二季度起的(de)基准去库预(yù)期仍(réng)将为原油带来相对支撑(chēng)。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化(huà)工品表现(xiàn)中，油制强于煤制的可(kě)能(néng)性依然较(jiào)大。”陆甲明表示，原料价格表现上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对充裕，因此煤(méi)炭价(jià)格下行的趋(qū)势依(yī)然存在。原油方面，夏季是(shì)成(chéng)品油消(xiāo)费高峰，因此(cǐ)油价往往容易获得支撑。因此，成本端(duān)强(qiáng)弱反差或依然(rán)存在。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在国内动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或低(dī)价(jià)格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预(yù)期(qī)之前，油化工(gōng)结构性(xìng)强于煤化工的(de)行情(qíng)仍然有望延(yán)续。

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