2023年(nián)前4个月，尽管美(měi)国通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美股指(zhǐ)数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方面(miàn)，欧元(yuán)区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市场方面(miàn)：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基金公(gōng)会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册的基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英国）地区(qū)股(gǔ)票基金净值上涨14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去6个月(yuè)以来，中国(guó)股票基金净值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地区（不(bù)含(hán)英(yīng)国）股票基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票(piào)基金净(jìng)值上涨6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经过(guò)前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接下来如(rú)何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以(yǐ)下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受本报采访解析他(tā)们对于市场动(dòng)态的看法，以帮助(zhù)投资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚(yà)太区投(tóu)资总监及(jí)宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限(xiàn)公司 基(jī)金经理卢里

　　上述机构人(rén)士认为，2023年剩余时间(jiān)美国陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)步入(rù)轨道，若(ruò)后续(xù)房地(dì)产等持(chí)续发力(lì)，中国经(jīng)济持(chí)续快速复苏(sū)可(kě)期。随着美元(yuán)走(zǒu)弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能会获得支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将为各个行业带(dài)来(lái)巨变(biàn)，其中硬(yìng)件类公司(sī)可能(néng)获得(dé)较为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年(nián)剩(shèng)余时间(jiān)全球经济走势？

　　许(xǔ)长泰：目前，美国银行要么(me)主动收紧信贷条件，要么因为(wèi)存款外(wài)流，被动收紧信(xìn)贷。这样一来(lái)，企业、家庭部门能获得的(de)贷(dài)款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定(dìng)，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险较为显著。

　　美(měi)国之外，2023年欧洲(zhōu)跟日本可能实现稳定增长，但不是(shì)快速增长。日(rì)本方面内需跟服务业获诸多因素支(zhī)持。亚(yà)洲(zhōu)地区中国，日本过去几(jǐ)年受到疫情(qíng)影响(xiǎng)，2023年中、日从疫(yì)情当中恢复过(guò)来。2023年，在摩根资产管理看来，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持(chí)更加乐(lè)观(guān)态度。中(zhōng)国经济复苏在全(quán)球起(qǐ)着引(yǐn)领作(zuò)用(yòng)。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要企(qǐ)业投资、房地产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济(jì)在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是(shì)在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市场普遍(biàn)认为今年会实(shí)现5.5％以上的增长(zhǎng)。但是(shì)对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保(bǎo)留。我们认为中国仍(réng)在复苏的(de)道路(lù)上。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将会加快(kuài)复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济(jì)复(fù)苏的压力主要来自(zì)外需减(jiǎn)弱(ruò)和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市(shì)场流动性和信(xìn)贷宽松程(chéng)度没(méi)有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯(wéi)一选择(zé)，但是高利率环境对经济的(de)压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的预期。日本目前(qián)处于一个(gè)极端宽松货(huò)币政策拐点，但是目前新任日本央行(xíng)行(xíng)长表现出会(huì)维持货币政(zhèng)策不(bù)变的策略。

　　胡一(yī)帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则(zé)将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹(dàn)至(zhì)1.0％。我们对(duì)日(rì)本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美(měi)国(guó)商品通(tōng)胀压力已见顶，服(fú)务业通胀具(jù)韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀(zhàng)中枢(shū)震(zhèn)荡(dàng)下行。预计美国(guó)经(jīng)济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国(guó)：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因素(sù)作(zuò)用下(xià)，经济本身就有(yǒu)趋势性(xìng)的内生修复动力，并不需要太(tài)强的政(zhèng)策(cè)刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增长(zhǎng)还是企业盈(yíng)利的修复(fù)，目前都处在一个(gè)中周(zhōu)期修复趋势的开端，远没有到讨论修复(fù)是(shì)否结(jié)束、以及修复力度最大(dà)的阶段已经过去等问(wèn)题。欧洲：受益于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避开冬(dōng)季陷入严重衰退的最(zuì)坏情况。日本：政(zhèng)策方面，日银(yín)新(xīn)总(zǒng)裁植田(tián)和男维持宽松的政策立场，短期调整货币政策区间可(kě)能(néng)性不(bù)高，但2023年内仍(réng)有可(kě)能对(duì)曲(qū)线控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰(jié)：我们认(rèn)为未来一年美国(guó)有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升(shēng)了衰退(tuì)概(gài)率，劳工市场有潜在降(jiàng)温(wēn)的可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读新增就(jiù)业的下降，未来(lái)失业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国(guó)经(jīng)济名义上进(jìn)入衰退，最主要(yào)的推动(dòng)力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济(jì)表现好(hǎo)于(yú)预期。欧(ōu)元(yuán)区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更(gèng)为持久(jiǔ)。因(yīn)此，我们(men)预计欧洲央行将再次加息50个基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时间保持这一水平。中(zhōng)国经济的强(qiáng)势复苏，是全球(qiú)经(jīng)济(jì)增长“混沌”中的“启明(míng)星”，3月宏观(guān)数据进一步好转，增强了(le)投资者对于(yú)国内(nèi)经济增(zēng)长复苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储加息节奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储已经(jīng)最后一次(cì)加息了。虽然说(shuō)通胀(zhàng)还没(méi)有回到美联储的(de)政策(cè)目标(biāo)。但是3月份(fèn)开始，银行出现问题(tí)，这(zhè)都(dōu)是(shì)高利率(lǜ)环境带(dài)来(lái)冷却经济的副作用。在(zài)整体通胀数(shù)据逐步往下走的环境之(zhī)下(xià)，企业信心也开始是越走越弱(ruò)。美联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能要到(dào)了明(míng)年上半年才会认(rèn)真的去考(kǎo)虑降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但是回落的(de)速度不够快，而(ér)且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次提到，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经济衰退(tuì)。可见，他对于(yú)降低通胀(zhàng)的决心(xīn)还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济增长一部分来抑制(zhì)通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过(guò)最近(jìn)的银行(xíng)业问题，市场对(duì)美联(lián)储加息的预期(qī)发生(shēng)了较大(dà)波动。目前市场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四(sì)季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实(shí)现利率的正(zhèng)常(cháng)化(huà)（即降(jiàng)息）。对资本市场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流(liú)动性下降和投资成本急剧上升，这已经在全(quán)球(qiú)资本市场上反映出来了。不论是(shì)美(měi)国的银(yín)行业(yè)还是高收益债券领域(yù)，都出现了流动性和短期成本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美联储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态(tài)势。现在市场普遍预期从今(jīn)年三季度开始，美(měi)国将进入一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在(zài)年底会有一(yī)次减(jiǎn)息(xī)。但是美联储现在论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储(chǔ)官(guān)员的点阵图看(kàn)，大部分美联储官员都认为在2024年前不(bù)会(huì)减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未来几个(gè)月美国(guó)经济的实际情况去做(zuò)出调(diào)整。

　　卢里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联(lián)储加息(xī)后(hòu)进(jìn)入了观察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀(zhàng)及(jí)防范金融风险之间争取平衡(héng)。后续(xù)如果美国金融(róng)体(tǐ)系风(fēng)险(xiǎn)继(jì)续累积并形成(chéng)进一(yī)步的风险(xiǎn)事(shì)件，可(kě)能(néng)会推动(dòng)联储更早转向(xiàng)。美国经济衰退终局确(què)定性较高，在(zài)此情景下，长久(jiǔ)期的利(lì)率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看(kàn)，美(měi)联储可能(néng)在下半年降息50个基(jī)点。虽然美联储结束(shù)加息周期(qī)及随后的宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市，但是这仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而至时成(chéng)立。多(duō)数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触(chù)底才(cái)会构成股(gǔ)市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票(piào)不同，政府债收益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加(jiā)息(xī)接(jiē)近尾(wěi)声时(shí)通常更容易(yì)预测。一直以来，10年期政府债收(shōu)益率的高(gāo)位几乎(hū)总(zǒng)是在(zài)最后一(yī)次(cì)加息前后出现，然后在接下来的12个(gè)月平均下跌70个基点，原因(yīn)是增长(zhǎng)放(fàng)缓及通胀(zhàng)下降压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机会(huì)？

　　许(xǔ)长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经(jīng)录得一定(dìng)的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具(jù)的大概(gài)率能赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先获得利好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带(dài)来(lái)哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题(tí)。例如(rú)广告公(gōng)司，AI是(shì)否可以进一步提(tí)升它的投放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比较高(gāo)的。第三，中国有(yǒu)庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推动(dòng)数字化的(de)进程，我们认(rèn)为中(zhōng)国有(yǒu)非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯(xīn)片构(gòu)成的服务器，以及(jí)配套(tào)的交换机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底以来(lái)，产业链已经陆续(xù)收(shōu)到了(le)上述硬件产品环节(jié)的订(dìng)单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是(shì)公有云上部署的大模型(xíng)，包括模型的API接口调用、模型的分布式(shì)计(jì)算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件，主要面向to-C类的终端场景(jǐng)，主要基于(yú)生(shēng)成的字段数（token）来收费；另一类是(shì)部署到私有(yǒu)云上的大模型，主(zhǔ)要面(miàn)向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应用场景(jǐng)落(luò)地较(jiào)为(wèi)多元，在(zài)搜索、文档处理(lǐ)、文学艺术(shù)创作(zuò)、金融、电商(shāng)、企业内部(bù)管理都有非常多(duō)可以探索落地的(de)案(àn)例，在未来2-5年将会呈现出百(bǎi)花(huā)齐放的格(gé)局，投资机会主要来源于下(xià)游潜在的目标用户群体规模较大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者(zhě)用(yòng)户(hù)的使用时长(zhǎng)较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同时(shí)，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重视数字(zì)经济，尤其(qí)是大数据、硬科技和软科技的发展，今年成立了国家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅(xùn)速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板块目(mù)前估值(zhí)处于历史低位，随着去库(kù)存的稳步推(tuī)进，半导体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上升空间(jiān)最大的市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的科技企(qǐ)业在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可以(yǐ)跑(pǎo)赢(yíng)大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与(yǔ)深度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带(dài)来以下方面的投(tóu)资(zī)机会：AI芯片，AI模(mó)型的训练(liàn)与推理需要(yào)大(dà)量(liàng)的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据(jù)集和计算资源进行训(xùn)练(liàn)，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务商的(de)发展(zhǎn)。数(shù)据服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行(xíng)训练，数据采集(jí)、清洗和(hé)标注(zhù)服务将大有可为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业(yè)内，AI模型将被广泛应用，企(qǐ)业将大(dà)举采购(gòu)各(gè)类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机(jī)器人等以(yǐ)满足(zú)自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比(bǐ)OpenAI新发布的GPT-4更强大的(de)系统(tǒng)。对此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技(jì)术研发的知情权以及行业(yè)自律是有其必要性(xìng)的。一方面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内(nèi)对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助于提高(gāo)公(gōng)众对此的认识，同(tóng)时促进相关法(fǎ)规与(yǔ)标准的出台(tái)。暂停(tíng)开发更强(qiáng)大(dà)的模型有助(zhù)于行业理(lǐ)解(jiě)现有模型的风险与影响，为下一代模型的管控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定(dìng)时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面(miàn)，依(yī)靠公众人(rén)士发起的(de)自律性暂停(tíng)可能难以有效执(zhí)行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步研究难(nán)以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续(xù)推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停开(kāi)发更强(qiáng)大(dà)的生成式AI 模(mó)型(xíng)，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更多(duō)是出于对(duì)监(jiān)管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在(zài)使用过程中产(chǎn)生的法律规制风险(xiǎn)以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部(bù)署在公(gōng)有云上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的(de)数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和企业机密，因此现在越来越多的企业客户(hù)开始转向规划私有部署大(dà)模型。另一方面，不法分子(zi)也(yě)更有机会(huì)借助生成式(shì) AI 提(tí)高电(diàn)信诈骗的效率、研发限(xiàn)制性(xìng)产品的(de)效率等(děng)。

　　目(mù)前(qián)，中国监管层(céng)在(zài)立法(fǎ)进度上领(lǐng)先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日，国家互联网信息办公室正式发(fā)布《生成(chéng)式人工智能服务(wù)管(guǎn)理(lǐ)办(bàn)法（征求意(y赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读ì)见稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服务(wù)提供者(zhě)应该承担信息(xī)安全(quán)主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人(rén)信息保(bǎo)护、未成年人保护(hù)、内容(róng)安全管理等工作，我们相信在生成式人(rén)工智能领域的监(jiān)管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策略如何调整(zhěng)？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类别方面，固定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那么目前(qián)美国(guó)股票的估值(zhí)相对(duì)于企业盈利的(de)预(yù)期是相对(duì)乐观了(le)。

　　如果今年经济(jì)开始放缓，即便(biàn)美联(liá赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读n)储不降息 ，那么10年期30年期(qī)的美(měi)国国债，它(tā)的(de)利率(lǜ)还是要往下走，利率往下走代表这(zhè)些债(zhài)券(quàn)的价格往上(shàng)升。

　　环球市(shì)场方(fāng)面：股(gǔ)票的部分摩根资产管理目前(qián)是偏向中国及广泛意义上的亚(yà)洲市场(chǎng)。

　　尽管(guǎn)截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验(yàn)告诉(sù)我们，如(rú)果中国(guó)的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资产(chǎn)管理比较青睐欧美的政府债券，再(zài)加(jiā)上一些投资(zī)等级的企业(yè)债。不看好(hǎo)高(gāo)收益债的原因在于：当经济表现越来越差的(de)时候(hòu)，一些信贷评级比较低的企(qǐ)业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相(xiāng)应债券价格(gé)承(chéng)压。货(huò)币(bì)方面：看跌美元。同时，若美(měi)元贬值，大(dà)部分(fēn)的(de)亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持(chí)。商品(pǐn)：对能源(yuán)跟(gēn)工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产(chǎn)配置(zhì)策略现(xiàn)在时间节点看(kàn)，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优于债券，优于商(shāng)品(pǐn)。年末有降息预期的条件下，股票(piào)估值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后可(kě)能(néng)会(huì)出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其(qí)是香港市场(chǎng)，在公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面条件下(xià)，受其他(tā)因素(sù)影响的估值因素带来的下跌调(diào)整幅度比较大。换句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现(xiàn)有背离(lí)基(jī)本面的情况。

　　胡一(yī)帆(fān)：站(zhàn)在资(zī)产配(pèi)置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存(cún)在较大的不确定性。如(rú)果(guǒ)通胀(zhàng)下降(jiàng)，股(gǔ)票表现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也(yě)会受(shòu)益。如果经济出现严重衰退，债券(quàn)表现一定优于股票(piào)。如果通胀卷土重来，将出现和去年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利(lì)。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们(men)看(kàn)好新兴市场，特(tè)别是中国(guó)。

　　债券市(shì)场投资策(cè)略：整体而言，我们认为(wèi)今年债券的表现会优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投(tóu)资(zī)级(jí)别(bié)的(de)债(zhài)券，能够提供(gōng)不错的收益率，而且即(jí)使在经济下(xià)行的时候也非(fēi)常(cháng)具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也(yě)看好(hǎo)黄(huáng)金和石油价格的上涨。看好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因(yīn)为避险情绪的(de)上(shàng)升。我们预(yù)测(cè)到2023年底，黄(huáng)金价(jià)格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会(huì)达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价(jià)会进一步上行(xíng)，主要(yào)是由于供给端(duān)的收缩(suō)。外汇市场投资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利差优势收(shōu)窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表(biǎo)现较好，成长股有阶(jiē)段(duàn)性行(xíng)情衰(shuāi)退情景下(xià)，利率(lǜ)带来(lái)的分母端制约改(gǎi)善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行(xíng)情；价值股分子端承(chéng)压，整体回落(luò)石油等大(dà)宗商品由于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对和绝(jué)对估值均处于较(jiào)低(dī)位置，宏观环境有利于权(quán)益市场，风(fēng)格上建议高配制造、科技，低配周期、金融(róng)地产，标(biāo)配(pèi)消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对(duì)高于(yú)沪(hù)深300。行业层面，电(diàn)子(zi)、医药(yào)、军工、食品饮料、建筑材料等行业(yè)机会(huì)相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上看好(hǎo)：盈利(lì)能力稳定、高股息的(de)优质央国企(qǐ)；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的(de)互联网板块。我(wǒ)们对(duì)美股偏谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退(tuì)前期，部分资产（例(lì)如美股）对分子端(duān)下行的(de)定价不足。后续若进入(rù)利率快速改(gǎi)善(shàn)期，成(chéng)长风(fēng)格(gé)可能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市(shì)场(chǎng)交易(yì)重心(xīn)可能从(cóng)衰(shuāi)退转(zhuǎn)向复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势性下行周(zhōu)期(qī)。

　　货币(bì)方面：人民币(bì)汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可(kě)能扭(niǔ)转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济(jì)衰退(tuì)预期和欧洲能源供(gōng)应短(duǎn)缺风(fēng)险持续，欧元2023年仍(réng)然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势周(zhōu)期逆转后(hòu)，欧元存在一定(dìng)重(zhòng)新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰(jié)：在股票方面，我们继续看好亚(yà)洲（日(rì)本除外），并(bìng)在美国和欧洲采取防(fáng)御性(xìng)行业立场。看(kàn)好中国，因(yīn)为即(jí)使在2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中国市(shì)场(chǎng)股票估值仍(réng)然低廉，政策制定者继续支持经济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下调就(jiù)是明证。我们对美元进一(yī)步走(zǒu)弱的(de)预期应该会(huì)支持除(chú)日本以外的亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方(fāng)面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了(le)对高收(shōu)益债务的(de)敞口(kǒu)。

　　我们(men)更青睐发达市场投资级政府债券，较不(bù)青(qīng)睐高收益(yì)债券(quàn)。这与美国的衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出(chū)的特征一致(zhì)，在美国，政府债券通(tōng)常受益于债券收益(yì)率(lǜ)的下降（因(yīn)为市场(chǎng)对增长放缓和最终降息的定价），而公司债券收益率相对(duì)于(yú)美国政(zhèng)府债券的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预(yù)期而扩大。

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