金融界(jiè)5月27日消息 近日因为(wèi)昆明国资委的(de)一封声明，让(ràng)城投债成为关注(zhù)的焦点，当前地方债(zhài)的(空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗de)规(guī)模(mó)和地方政府的偿债能力已(yǐ)经(jīng)越来(lái)越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括地方一般债、专项债和包括城投债在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚(shàng)有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发(fā)展研(yán)究(jiū)中心提出(chū)，“化债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力已(yǐ)无法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷(léi)看来，在土地财(cái)政缩水的背景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不(bù)匹配(pèi)问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额(é)的(de)比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府(fǔ)的发(fā)债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认为(wèi)，在当(dāng)前中(zhōng)国经济(jì)转型(xíng)的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风险显(xiǎn)得尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全(quán)“脱钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予(yǔ)困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政策(cè)上大力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债务(wù)期(qī)限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金来(lái)降低债务成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还(hái)建议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他(tā)表示这(zhè)类典型案例为“茅台(tái)化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公(gōng)司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵(guì)州国资。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李(lǐ)迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为(wèi)地方债(zhài)务(wù)主要体现(xiàn)形式

　　城投债是(shì)指城投企业公开发行的(de)公司债(zhài)券和(hé)中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出(chū)台(tái)明确(què)城投债与地方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变(biàn)为市场化(huà)运营主体，地方政(zhèng)府(fǔ)不再(zài)对城投债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此城投公司通常都是地方政府下设的投融资机(jī)构(gòu)，很(hěn)难(nán)完全独立(lì)成(chéng)为与(yǔ)政府无关(guān)的(de)纯市场化的企业。城投的债务(wù)主(zhǔ)要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方式为(wèi)主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融(róng)资的规模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国(guó)城投有息债务(wù)快速扩张，每年增速(sù)均(jūn)保持在10％以上，到2022年末(mò)空气炸锅是不是一定要放烤架上 空气炸锅没有烤架能用吗，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城投(tóu)平台发债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上已经(jīng)成为地方债务(wù)的主要体现形式，规模明显超过地方政府的一般债和专项债(zhài)之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债(zhài)仍属于地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高等(děng)级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的(de)非标违(wéi)约情况时有(yǒu)发生，银行贷(dài)款(kuǎn)展期(qī)、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方政府债(zhài)务增长和财(cái)政收入增(zēng)速(sù)下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省份，城(chéng)投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高于东部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息(xī)覆(fù)盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至(zhì)全国的信用(yòng)债(zhài)市场都(dōu)造成负面冲击，信用分层(céng)现(xiàn)象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区(qū)域被边缘化。例如青(qīng)海、云南(nán)和天津等近(jìn)几(jǐ)年融资(zī)成本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融资成本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁夏和甘(gān)肃2020年以来城(chéng)投(tóu)债加(jiā)权(quán)平均(jūn)票面(miàn)利(lì)率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预(yù)期(qī)的背景下，投资(zī)者的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违约(yuē)不仅不能(néng)解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来(lái)区(qū)域经济发展的角度看(kàn)，政(zhèng)府部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不(bù)能轻易违(wéi)约。

　　建议中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城投债权(quán)人的持(chí)有信心，首先要(yào)确保城投债不违约，这就意味着城投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出(chū)“谁家的(de)孩子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不兜底(dǐ)，但建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，即在政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的(de)借新还(hái)旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非债券类(lèi)债(zhài)务展期，如遵义道(dào)桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或商业(yè)银行的(de)低息资(zī)金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面(miàn)，也希(xī)望中央给予政策上的支(zhī)持。因为今年3月1日(rì)，国资(zī)委在(zài)对(duì)政(zhèng)协十三届全国委(wěi)员会第五次会议第(dì)00503号提案的答复中表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作(zuò)细则，探索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限(xiàn)合伙企业的(de)优势(shì)，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业(yè)股权(quán)获得收入偿(cháng)还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划(huà)转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计(jì)占贵(guì)州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　在当(dāng)前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段，维(wéi)护(hù)地(dì)方政府的信用，防范(fàn)区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没(méi)有(yǒu)与政府(fǔ)部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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