近日，2022年营业收入(rù)303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团(tuán)，其(qí)旗下子公司兴福电子公布科创(chuàng)板IPO申报稿。

　　兴福电子的(de)主要产品(pǐn)是磷酸、硫酸(suān)等，其(qí)电子(zi)级磷(lín)酸产品是半(bàn)导体(tǐ)加工过程中的关键材料，公司客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中(zhōng)芯国际等，也获得大基金二(èr)期入股。

　　不(bù)过有意思的是，兴福(fú)电(diàn)子第二大客户竟然是可(kě)口可乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知识(shí)——可口可乐生(shēng)产过程中(zhōng)使用的磷酸，原(yuán)来不只是(shì)常规的食(shí)品(pǐn)级(jí)磷酸，还用(yòng)到了更高纯度(dù)的(de)电子级磷酸。

　　另外，兴福电子(zi)间接控股股东还(hái)与第二大股东有可(kě)复活的对赌协议。且其中一(yī)条(tiáo)比较少见，即(jí)在(zài)兴福电子正式申(shēn)报IPO后的18个月(yuè)内仍(réng)未实(shí)现合格(gé)IPO的。

　　合格(gé)IPO是指哪个？

　　兴福(fú)电子主要从事(shì)从(cóng)事湿电子化学(xué)品业务(wù)，公司产(chǎn)品包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司(sī)磷(lín)酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电(diàn)子级(jí)磷酸、食品级(jí)磷(lín)酸，电子级磷酸可(kě)分(fēn)为IC级磷(lín)酸和(hé)面板级磷酸。各磷酸(suān)产品(pǐn)的纯(chún)度(dù)等级由高(gāo)到(dào)低(dī)分别(bié)为：IC级磷酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生(shēng)产电(diàn)子级磷酸(suān)、电子(zi)级硫(liú)酸的同(tóng)时会产生部分(fēn)食品级(jí)磷酸、工(gōng)业级硫酸等产(chǎn)品。其中2022年食品级(jí)磷酸的(de)主营业(yè)务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主营业务(wù)收入摘要，数(shù)据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　这里有个点(diǎn)值(zhí)得(dé)一看，兴福电(diàn)子2022年(nián)第二大客(kè)户(hù)为(wèi)可口可乐，金额为6924.1万元，申报稿显(xiǎn)示的主要(yào)销(xiāo)售内容为磷酸产品。这个销售金额比兴福电子当年(nián)食(shí)品级磷酸的主营业务收入多出了4994.81万元。原(yuán)因是(shì)，兴(xīng)福电子电子级磷酸产品除销售(shòu)给集成(chéng)电路(lù)行业、显示面板(bǎn)行业客(kè)户外(wài)，还销售(shòu)给可口可乐公司、化工品(pǐn)贸易商等其他行业客户。由于(yú)可口可乐公司对磷(lín)酸产品的品质要求高于一(yī)般(bān)的(de)食(shí)品级磷酸，公司销售给可口可乐公司(sī)的(de)磷酸产(chǎn)品等级(jí)实际(jì)为符合食品级要求(qiú)的(de)面(miàn)板级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营(yíng)业收戊申年是哪一年入(rù)分别为2.55亿元、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利润(rùn)分别为(wèi)-0.22亿元(yuán)、1亿元、1.91亿元。

　　这里(lǐ)有(yǒu)三个看点。一是(shì)，兴福电子2022年12月进行过(guò)前期会计差错更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整(zhěng)，比如兴(xīng)福电(diàn)子原报表2020年净利润为-744.2万元，调整后(hòu)为-2167.05万元，变动不(bù)小。

　　第二个点为(wèi)，兴福电子2022年非(fēi)经(jīng)常性损益为4528.14万元(yuán)。某会计(jì)师(shī)事务所合(hé)伙人(rén)对(duì)记(jì)者表示(shì)，非经(jīng)常性损益是指公司发生的与经营业务(wù)无直接关系，或是(shì)虽与经营业务相关，但由于(yú)其性质、金(jīn)额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公(gōng)允地反映公司正(zhèng)常盈利(lì)能力的(de)各(gè)项收入、支出。

　　扣除非经常性(xìng)损益(yì)后，兴(xīng)福电子2022年归母净利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿(yì)元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年业绩(jì)增长与主营(yíng)业务(wù)毛利(lì)率提升有关(guān)，分别为(wèi)9.23％、28.31％和(hé)35.46％。其中兴福电子2021年(nián)和2022年的有关毛利率，已经超(chāo)过申(shēn)报(bào)稿(gǎo)列举的同行业可比公司平均水平(píng)。对此(cǐ)，兴福电(diàn)子在申报(bào)稿中表(biǎo)示，2021年以来公司(sī)陆续实现众多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认(rèn)证及批量供货，毛利率水平较(jiào)高的集成(chéng)电路用(yòng)湿电子化学(xué)品销售(shòu)收入占比持续(xù)提升，且公(gōng)司(sī)根据部分产品原材料价格上涨情况适(shì)时(shí)调高了产品销售(shòu)价格，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年(nián)毛利率维持在较(jiào)高水平。

　　那么(me)，在此情况(kuàng)下(xià)，兴福(fú)电子未来毛利率还有多少上升空间？如果(guǒ)不靠涨(zhǎng)价，兴福电子未来(lái)是否还能持(chí)续(xù)提高业绩？

　　从股权结构来看，兴福电子控(kòng)股股东为上(shàng)市公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的股份。兴(xīng)福(fú)电子的间(jiān)接控(kòng)股股(gǔ)东为宜昌兴(xīng)发。

　　兴福电子第二大股东为(wèi)国家集成电路(lù)基金二期，持股比例为9.62％。需要指出的是，兴福电子间接控(kòng)股股(gǔ)东宜昌兴发与国家(jiā)集成电路(lù)基金二期之间存在对赌协议。虽然随着兴(xīng)福电子IPO，相关协议已经终止(zhǐ)，但回购(gòu)权和随售权存(cún)在可以“复活”的(de)条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即(jí)“兴福电子正式申(shēn)报IPO后(hòu)的18个月内仍未实(shí)现合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通(tōng)过上市(shì)委审议，还是指拿到证监(jiān)会批文？

　　如果是指通(tōng)过(guò)上市(shì)委审议，虽然申报IPO后的18个月内没有(yǒu)上会结果的企业(yè)比(bǐ)较少，但(dàn)不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所(suǒ)科(kē)创板(bǎn)栏目(mù)显示，处于(yú)正常待审核阶(jiē)段的合合信息和(hé)先正(zhèng)达(dá)，受理日期(qī)已经超过(guò)18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也有企(qǐ)业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上交所科(kē)创板栏目显示，20家提交注册的企业(yè)中有2家受(shòu)理日期已经过去18个月。

　　那么(me)，兴福电子合格IPO是指哪个？如果18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正常IPO流程中(zhōng)，又会演(yǎn)绎怎(zěn)么样的剧情(qíng)？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴(xīng)福电子此次IPO拟(nǐ)募资(zī)15亿(yì)元，发行不超过1亿股，占(zhàn)发行后(hòu)总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴(xīng)福(fú)电子达到(dào)的(de)目标估值(zhí)为54亿元。值(zhí)得一(yī)提的是(shì)，15家战略(lüè)投资者2021年12月对兴福电子增资时(shí)，公(gōng)司(sī)的投后估(gū)值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释(shì)作用后，15家战略投资者的增值(zhí)率为56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如(rú)何(hé)？

　　兴福电子重大(dà)经常性关联采购主要系向(xiàng)关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫等原材料、电力(lì)等能源以及(jí)建筑工(gōng)程(chéng)服(fú)务。2020年至2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金(jīn)额（不含建筑工程服务采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占营业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多数(shù)是向间接控股股东宜(yí)昌兴发的下属公司采购(gòu)。