来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动(dòng)，表现为生产(chǎn)恢(huī)复推动出(chū)口形势好转，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现看(kàn)，制造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造>；上游原材料(liào)加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距离疫情(qíng)前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落预期(qī)逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一(yī)阶(jiē)段国(guó)内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是(shì)驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明(míng)显提(tí)升，而建(jiàn)筑业景气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费(fèi)快速恢复(fù)、房地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资(zī)疲弱的特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制(zhì)造业内(nèi)部来(lái)看，今年3月，制造业(yè)各行业景(jǐng)气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量(liàng)升价跌”，指向经(jīng)济复苏初(chū)期，供给端修复好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气(qì)度(dù)表(biǎo)现(xiàn)为高位(wèi)放缓(huǎn)。

　　下(xià)游消(xiāo)费(fèi)制造(zào)行业中(zhōng)，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为“量(liàng)价(jià)齐升”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气度(dù)居(jū)中，表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备>；；；汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材料加工行业景气度(dù)改善幅度(dù)最(zuì)弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度(dù)看，有色金属>；；；黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济(jì)复(fù)苏主要受益于(yú)疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面，出行(xíng)类消费快(kuài)速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务(wù)消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数(shù)据(jù)好转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏(sū)红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向上修(xiū)复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升，已(yǐ)经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同(tóng)时信贷数据指向居民“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一(yī)步增强。预(yù)计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费有望持续修复，家电、家具、纺服等与出(chū)行及(jí)地产后周(zhōu)期相关的(de)可选消费(fèi)也有望进一(yī)步(bù)回暖(nuǎn)。

　　二(èr)是(shì)，产业(yè)升级(jí)路径驱动下，汽(qì)车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制(zhì)青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被动去库、主动补库，设备(bèi)投资需求有望改(gǎi)善，推动中(zhōng)游装备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：国(guó)内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超预期回(huí)落(luò)。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一(yī)、本周聚焦(jiāo)：疫(yì)后(hòu)经(jīng)济复(fù)苏(sū)有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总量实现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但不同于(yú)海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内疫(yì)后(hòu)复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏的力(lì)量并不均衡，行业分(fēn)化特征明显。因此(cǐ)，我们重点从行业(yè)层面，观测当前各行业景(jǐng)气(qì)度(dù)水平。

　　从GDP不变(biàn)价观(guān)测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房(fáng)地产业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计(jì)算各年份的(de)复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年(nián)、2020年全年增速，与近年来加快建(jiàn)设(shè)农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一季(jì)度第二产业增加值增速(sù)升至5.4％，高于(yú)去(qù)年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业(yè)迎来较快复苏，增加(jiā)值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高于去(qù)年四季度的4.7％，但低(dī)于(yú)2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品(pǐn)消(xiāo)费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而建(jiàn)筑业(yè)景气度明显回落，增加值增速(sù)回(huí)落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房地产新开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一(yī)季度第三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前(qián)仍存在产出缺口。其中，受益于居民(mín)出(chū)行活动(dòng)恢(huī)复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫情三年来的平(píng)均增速，但绝对(duì)水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而(ér)受益于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今(jīn)年一季(jì)度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增(zēng)速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域(yù)复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下(xià)游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观(guān)测，我(wǒ)们采用(yòng)量（各行业工业增加值增速(sù)）与价格(gé)（各行(xíng)业工业品价格增(zēng)速(sù)）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取(qǔ)28个主要行业自(zì)2019年(nián)以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先(xiān)将(jiāng)各行业增加值增速(sù)调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的(de)分位(wèi)数水平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月的(de)分位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从去(qù)年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程(chéng)尚未结束。从行业景气度边际改善情况(kuàng)来(lái)看，下游(yóu)消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料加工(gōng)，煤炭行业景气度(dù)呈现高位放缓情况。

　　下游消费制造(zào)行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业景气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入(rù)“量(liàng)价齐(qí)升”阶(jiē)段(duàn)。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装、文教娱乐(lè)的量(liàng)价分位数水平(píng)均处(chù)在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制(zhì)造行业也呈现(xiàn)“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落，农副(fù)加工行业表(biǎo)现为“量(liàng)价齐跌”，食品制造行业表现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌(diē)主要(yào)与高库(kù)存水平有关，今年2月，库存同比均(jūn)处在(zài)2016年以(yǐ)来90％以上分位(wèi)数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气度(dù)居中，均表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料(liào)成(chéng)本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好(hǎo)于内(nèi)需，部分行业仍在去库(kù)进程有(yǒu)关。其中(zhōng)，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强(qiáng)度较弱、消费电(diàn)子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数行业仍(réng)受制(zhì)于价(jià)格下跌的(de)困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水平，但受全球大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格(gé)依旧承压；随(suí)着年初建(jiàn)筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)制品景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处(chù)在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化链条行(xíng)业(yè)生产水平(píng)普遍回暖，但(dàn)分位数水平仍处在50％以下(xià)的(de)景(jǐng)气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处(chù)在高位(wèi)，但(dàn)出现边际放缓，生(shēng)产及价格(gé)水平同(tóng)步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开采产(chǎn)成品库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数(shù)水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业升级或是推动(dòng)下一阶(jiē)段(duàn)经济复(fù)苏(sū)的主线(xiàn)

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济(jì)复苏主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复(fù)后(hòu)，出行类消(xiāo)费快速复苏，前期积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求得(dé)以(yǐ)释(shì)放(fàng)；另(lìng)一方面，国内(nèi)复工复产加(jiā)快推(tuī)进，保证供给端的(de)快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初(chū)出口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着(zhe)未(wèi)来(lái)海外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居(jū)民(mín)收入提升和消费(fèi)意(yì)愿(yuàn)改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服(fú)等可选(xuǎn)消费(fèi)景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始回(huí)升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前(qián)水(shuǐ)平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一季(jì)度(dù)，全国居(jū)民(mín)人(rén)均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度的3.0％。一季(jì)度(dù)居民(mín)平均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距离2019年同期(qī)的65.2％仍(réng)有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好，有望带(dài)动相关(guān)就业岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有(yǒu)所减弱(ruò)，消(xiāo)费和投(tóu)资信(xìn)心正(zhèng)在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月(yuè)均同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民部(bù)门新增净融资同比多(duō)增4859亿元，其中，短期信(xìn)贷同比多增2246亿(yì)元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去(qù)杠杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于(yú)“更多储(chǔ)蓄”的(de)居民占58.0％，比上季(jì)度(dù)减少(shǎo)3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消费和投资意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出口优势(shì)增强，以及相关行业设备投资(zī)更新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年(nián)一季(jì)度国内出口(kǒu)数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增强。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领(lǐng)域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成(chéng)一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业(yè)企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进(jìn)入下半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用(yòng)设备(bèi)产成品(pǐn)库(kù)存增速呈(chéng)现触底反弹。随着需求回(huí)暖、盈利修复，企业将从主动去库逐步转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需求将随之(zhī)提升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数(shù)上行

　　美国10年(nián)期国债(zhài)收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行(xíng)5BP，其中通胀(zhàng)预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上(shàng)周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球股市涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市(shì)涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌(diē)，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳斯达克(kè)指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综合指数、上证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌(diē)。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储(chǔ)褐(hè)皮书公(gōng)布，显(xiǎn)示近几周美(měi)国经济(jì)增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮(pí)书(shū)称，最近几周美国(guó)总体经济活动几乎没(méi)有变化，几个辖区(qū)指出在不(bù)确定性(xìng)增(zēng)加和对流动(dòng)性的担忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水(shuǐ)平温和上升，但价(jià)格(gé)上(shàng)涨速度或有所放缓(huǎn)。

　　美联储(chǔ)官员表示(shì)为(wèi)应对(duì)高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美联储哈克称，需要进一(yī)步(bù)收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一(yī)段(duàn)时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示(shì)，预计今年货(huò)币政(zhèng)策(cè)将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或(huò)将(jiāng)高于(yú)5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金(jīn)融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日(rì)公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货(huò)币政策在降低(dī)通胀方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险倾向(xiàng)于(yú)上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不(bù)确定(dìng)性的来源(yuán)。然而除非形势显著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张(zhāng)局势不太可能从根本上(shàng)改变欧洲央行管理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美(měi)财长(zhǎng)耶伦(lún)强调美国“国(guó)家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧(ōu)洲议(yì)会通过了一项临时(shí)政治协议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的(de)《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目(mù)标(biāo)是(shì)到2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿(yì)欧(ōu)元资金(jīn)提(tí)振(zhèn)半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟(méng)占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国(guó)和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务(wù)上限相关立(lì)法措施。白宫需(xū)要开始就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和(hé)党希望提高债(zhài)务上限并削减支出(chū)；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案(àn)将设(shè)法收回未使用的(de)防疫资金用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦就中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来仍将强调“国家安全(quán)”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国脱(tuō)钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威胁(xié)时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地捍(hàn)卫国家(jiā)安(ān)全，即使(shǐ)以牺牲中美关系为代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面(miàn)临(lín)债务问(wèn)题(tí)的新兴市(shì)场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以(yǐ)来(lái)，WTI原(yuán)油价格环(huán)比上(shàng)涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比上(shàng)涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜、铝库存同比下降。2023年4月以(yǐ)来，铜(tóng)价(jià)环比上涨0.86％，环(huán)比由负(fù)转正(zhèng)，由(yóu)上月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存(cún)同比下降

　　水泥价(jià)格指数(shù)环比(bǐ)上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东(dōng)、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及(jí)西南各区(qū)价格指数(shù)环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺(luó)纹钢价格环比下跌，库存同比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，螺纹钢价格(gé)环(huán)比由正转负(fù)，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品(pǐn)房成交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上涨

　　商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积增幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以(yǐ)及(jí)36.2％，同(tóng)比变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同(tóng)比增速(sù)为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)面青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么积同比增(zēng)速(sù)为(wèi)-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价(jià)格环(huán)比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售(shòu)销(xiāo)量增(zēng)幅(fú)扩(kuò)大(dà)。4月以(yǐ)来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批发销量同(tóng)比增加15.64％，增幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市(shì)场利率趋势(shì)分(fēn)化(huà)，国(guó)债利率(lǜ)普遍(biàn)下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利(lì)率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续(xù)回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强(qiáng)调(diào)要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接下来(lái)将重点做好四方面(miàn)工作：一是，研究起草关(guān)于恢(huī)复和(hé)扩大消费(fèi)的政策文件，围绕大(dà)宗消费、服务(wù)消费、农村消费等重点(diǎn)领域；二是，下大(dà)力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同有(yǒu)关方面(miàn)优化就业、收入(rù)分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循环促(cù)进(jìn)机制；四是，研究制定(dìng)关于营造放心(xīn)消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月(yuè)19日，国资委(wěi)党委召开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央企着(zhe)力(lì)发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式(shì)现(xiàn)代化(huà)新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立自强水(shuǐ)平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体(tǐ)经(jīng)济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推进现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新一轮国企改革深化提升行(xíng)动组织实施，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍(shào)一(yī)季(jì)度工业和(hé)信息(xī)化发展状况，表示下(xià)一步将制定(dìng)实施重(zhòng)点行业稳增长的工(gōng)作(zuò)方(fāng)案。一是营造良好(hǎo)产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门协同；二是推动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三(sān)是促进(jìn)内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)的创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　四(sì)、财经日历(lì)

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不(bù)及预(yù)期；海外需求(qiú)超预(yù)期回落。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 青金石的五行属性，青金石的五行属性是什么