金(jīn)融(róng)界5月(yuè)16日消息(xī) 国新(xīn)办今(jīn)日(rì)上午(wǔ)举行4月份国(guó)民经济运行(xíng)情况新闻(wén)发布会。现场有记者(zhě)提问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通缩加(jiā)剧，请问原因有哪些？国家统计局如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国家统计局(jú)新闻发言人、国民经济综合统计司司(sī)长付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格(gé)低位运(yùn)行主要是阶段性的，当前(qián)中国经济不存在通缩，总的来看，下阶(jiē)段也(yě)不会出现通(tōng)缩。从CPI的情况来看，今年(nián)以来，CPI同比涨幅总体上(shàng)是回落的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落(luò)了0.6个百(bǎi)分点(diǎn)，CPI走低主(zhǔ)要(yào)是(shì)一些阶段性(xìng)因素影响。

　　一是食品价格的回落。随着气温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供(gōng)应增加，市场价格有所回落。同时(shí)，生猪市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月(yuè)份以后，猪肉消(xiāo)费进入淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源(yuán)价格(gé)降(jiàng)幅扩大(dà)。今年(nián)以来，受到世(shì)界(jiè)经济复(fù)苏乏(fá)力、全球能源价格总(zǒng)体上趋(qū)于回(huí)落，对国内(nèi)居(jū)民(mín)消费汽柴油(yóu)价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份CPI中，能源价格同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩(kuò)大。

　　三是国内部分耐用消费品降价促(cù)销。今(jīn)年以来，受到汽车(chē)优惠补贴政策去(qù)年(nián)底到期影响，国六B的排放标准(zhǔn)在今年7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力(lì)度加大(dà)，带动了价格(gé)的(de)下行(xíng)。我们看到，4月份燃油小汽车价格(gé)环比还(hái)在下降(jiàng)。

　　四(sì)是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受(shòu)到疫情冲击，猪肉价格进(jìn)入到上涨周期(qī)等因素的影响(xiǎng)，食品价格(gé)涨幅扩大(dà)。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政治冲突、全球(qiú)疫(yì)情影响(xiǎng)，去(qù)年国际油价高涨，带动了(le)CPI中能源价格上(shàng)升。在(zài)这(zhè)些因素(sù)共同(tóng)影(yǐng)响(xiǎng)下，去年(nián)4月(yuè)份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖指出，在价格中食品(pǐn)和能源(yuán)由于受到短(duǎn)期因素影响，往(wǎng)往波动会比较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的还(hái)要(yào)看核心CPI。从核(hé)心CPI的(de)状(zhuàng)况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和(hé)上月相同，总体保(bǎo)持(chí)基本(běn)稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看(kàn)，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情前相(xiāng)比还是偏低的，很重要的原因是服务需求(qiú)仍在(zài)恢复(fù)中，相(xiāng)关价格涨幅跟过去相比偏(piān)低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等价(jià)格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务价格涨幅(fú)有所扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续(xù)两个月回升。未来(lái)随着(zhe)服(fú)务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也(yě)会推(tuī)动核(hé)心CPI涨幅回归到合理的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来(lái)看(kàn)，今年以来受到(dào)国内外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降(jiàng)幅(fú)连续扩大，4月份同比(bǐ)下(xià)降3.6％，主(zhǔ)要影响(xiǎng)因素有以下几个：

　　一(yī)是(shì)国(guó)际(jì)输入性(xìng)因素影响。我国部分大宗商品价格与国际市场联系比较紧(jǐn)密(mì)，今年以来受到世界经(jīng)济恢复乏力影响，国际(jì)大(dà)宗商品价格走低、国内石油(yóu)、有色价格出现下(xià)降，4月份石(shí)油和天然气开采业价(jià)格(gé)下(xià)降16.3％，化学原料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价格下降9.9％，有色(sè)金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业(yè)价格下降(jiàng)8.6％。

　　二是部(bù)分行业市场需求不足。经济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行业产能供(gōng)给充裕，但(dàn)市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下(xià)降。比如煤(méi)炭产能继续释放(fàng)，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减(jiǎn)少，市场进入淡季，价(jià)格降幅有所(suǒ)扩大，4月份煤炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而(ér)市场需求(qiú)还在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是上年价(jià)格变动翘尾下(xià)拉影响加(jiā)大。4月份上年价格翘(qiào)尾影响是负2.6个百分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影(yǐng)响扩大0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段(duàn)情况来看，国际输入性(xìng)影响还会(huì)持(chí)续，国(guó)内(nèi)市(shì)场需求仍在恢复中，部分工(gōng)业(yè)品价(jià)格短期下行情况还会延续。但(dàn)是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市(shì)场需求(qiú)回暖，总的(de)判断，下(xià)半(bàn)年PPI有望(wàng)逐(zhú)步回升。

　　央行报(bào)告(gào)：当前我国(guó)经济没(méi)有(yǒu)出现通缩

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，昨天央(yāng)行(xíng)发布的一(yī)季度货(huò)币政策报告也提(tí)及通缩。报告提(tí)到，我国通(tōng)胀水(shuǐ)平处于温(wēn)和区(qū)间。过(guò)去一年(nián)、五年(nián)和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅(fú)都在2％左右。

　　今年以来物(wù)价涨幅阶段性回落，主(zhǔ)要与供(gōng)需恢复时(shí)间差和基(jī)数效应有关。我国(guó)经济运行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月(yuè)下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至(zhì)0.1％，PPI近几个月运行在负值区间。

　　总的看，若经济保持正常增长(zhǎng)态势，CPI阶段性回(huí)落的(de)影响(xiǎng)不(bù)宜(yí)夸(kuā)大。

　　本(běn)轮物价回落客观上有以下因素：

　　一(yī)是供给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产(chǎn)持续加(jiā)快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高(gāo)景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道畅(chàng)通(tōng)，也保证了居民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供应充足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏偏慢(màn)。实体经(jīng)济(jì)生产(chǎn)、分配、流通(tōng)、消费等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过(guò)程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应(yīng)”尚未消退，居民超额储蓄向消费的(de)转化受(shòu)收入分配分化、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大(dà)宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期居民出现提(tí)前还贷现象，也一定(dìng)程度影响当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是(shì)基(jī)数效应明显。去年(nián)国际油(yóu)价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来已回(huí)落至80美元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工(gōng)具燃料和居住水电燃(rán)料(liào)的(de)同比(bǐ)增速走(zǒu)低；疫情扰动使得去(qù)年3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节上涨，对今(jīn)年也存在高基数影响。GDP等宏观经济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应(yīng)，去年(nián)二季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基(jī)数(shù)作用下今年二季度GDP增速(sù)可(kě)能(néng)明显回(huí)升。

　　未(wèi)来几个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低(dī)位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受去年同期(qī)CPI涨幅基本(běn)在(zài)2.5％左(zuǒ)右的(de)高(gāo)基数影响(xiǎng)。但要(yào)看到(dào)，随着基数降低，特(tè)别(bié)是政策效应将进一步显现，市(shì)场机制发(fā)挥(huī)充分作用，经(jīng)济内生动力(lì)也在增(zēng)强，供需缺(quē)口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中(zhōng)枢可能(néng)温和抬(tái)升，年(nián)末(mò)可(kě)能回(huí)升至近(jìn)年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报告(gào)表示，当前我国(guó)经济没(méi)有出现通(tōng)缩。通缩主要指价格持续(xù)负(fù)增长，货币供应量也具(jù)有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济衰退。我国物价仍在温和上涨，特(tè)别是核心CPI同(tóng)比(bǐ)稳定(dìng)在0.7％左右，M2和社(shè)融(róng)增长相对较快，经济运行(xíng)持续好转，不符合通缩的特征(zhēng)。

　　中长期看，我国经济(jì)总(zǒng)供求基本(běn)平(píng)衡，货币条件合(hé)理(lǐ)适度，居民预期稳定，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观(guān)：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大(dà)可不(bù)必

　　物价(jià)是(shì)经济(jì)短周期(qī)波(bō)动(dòng)的(de)滞后指(zhǐ)标(biāo)，不能仅以物价回(huí)落来评(píng)判经济(jì)进入“通缩(suō)”。过往经验显示(shì)，经(jīng)济的周(zhōu)期性波动主要由(yóu)需(xū)求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得物价(jià)变化滞后经(jīng)济1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才(cái)刚刚开始修复，对价格的提振尚不(bù)明显，使得物价指标(biāo)低位徘徊，例如(rú)，2015年初(chū)、2017年初CPI同(tóng)比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持(chí)续修(xiū)复，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长期(qī)资金来源(yuán)刻画的有效社(shè)融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的经(jīng)验(yàn)规(guī)律，本轮信用(yòng)扩张会带(dài)动经(jīng)济在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季(jì)度经济指标已有所体(tǐ)现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回落，受基数、供给和外需等影(yǐng)响较(jiào)大；伴(bàn)随拖累减数学中e等于多少，高中数学中e等于多少弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或(huò)在(zài)年(nián)中前后开始抬升。除去(qù)年(nián)基数较(jiào)高外，猪肉、鲜菜(cài)等食品价格回落，及油(yóu)、气价格(gé)回落等，对CPI、PPI的拖累显著，而线下活动相关服务、衣着等价格逐步抬(tái)升。伴随拖累减弱、需求支撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回(huí)升、PPI在年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资(zī)金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金(jīn)存在(zài)一定空转较为(wèi)常见。经验显示，资金空转多(duō)发生在经济(jì)回落、货币(bì)明显宽(kuān)松阶段，部分资金滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年(nián)底以来也有(yǒu)类似特征(zhēng)；有所不同(tóng)的是，当前(qián)资金(jīn)多滞留在银行(xíng)体(tǐ)系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构，与居(jū)民理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房(fáng)偏弱带来的(de)居民与企(qǐ)业之间信用派(pài)生偏少等紧密相关(guān)。

　　稳增长思路(lù)不同，使得信(xìn)用派生驱(qū)动和(hé)表(biǎo)征不同(tóng)过往(wǎng)，企(qǐ)业(yè)有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改(gǎi)善，而房(fáng)地产相关融资(zī)拖累总(zǒng)体信用派(pài)生(shēng)。传统周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动(dòng)为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用修复主要靠企业融(róng)资扩张(zhāng)，有效社(shè)融从去(qù)年9月开(kāi)始持续回升，而居民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生(shēng)对企业行为的支持(chí)已开始显现。去(qù)年3季度以(yǐ)来，资金加速流向制(zhì)造(zào)业，而房(fáng)地(dì)产(chǎn)相关融资显(xiǎn)著弱于以往，使得制(zhì)造业(yè)投资表现(xiàn)显著强于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随融资的持续改(gǎi)善，企业(yè)资本开支(zhī)在(zài)1季度有所扩大。但房地(dì)产“缺位”，压(yā)低了(le)信用派生和经济增(zēng)长(zhǎng)的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲态”？疫情(qíng)“后遗症”或被过度(dù)渲(xuàn)染

　　高频(pín)指标(biāo)报复(fù)性反弹后走(zǒu)弱，主(zhǔ)要缘于场(chǎng)景恢复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应”的存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪。疫情政策(cè)调整，放大(dà)了“春(chūn)节效(xiào)应”带(dài)来的经(jīng)济波动，部分高频指(zhǐ)标报复性反(fǎn)弹后(hòu)出现(xiàn)走弱的迹象(xiàng)。其(qí)中，偏消费端(duān)的活动多在2月底之后走弱，偏(piān)生产端略晚一(yī)点，导(dǎo)致宏观数据屡超预(yù)期的同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开(kāi)始，消费(fèi)动能或被(bèi)低估，前半程靠(kào)居民(mín)出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能(néng)力(lì)的恢(huī)复。出行(xíng)意愿的(de)持续改善、企业经(jīng)营活动正(zhèng)常(cháng)化等，皆指向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费修复持续性和弹(dàn)性不宜低(dī)估；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行(xíng)业(yè)招工需求在(zài)逐(zhú)步修复，有助于(yú)推动收入与消费的(de)正循环。

　　地产(chǎn)链条的“积极(jí)”信号也在(zài)累积。地产大(dà)周期向下已是共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期超(chāo)调后(hòu)的修复出现一(yī)些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供(gōng)给增多、质量改善，利于需求释放(fàng)、形成供需(xū)“正向循环(huán)”；2）中西部地区(qū)棚改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部地区收(shōu)入(rù)修复等，有利于稳定(dìng)低能级(jí)城市需求。

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