来源：梁中(zhōng)华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加(jiā)息25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关(guān)键仍是通胀压力太(tài)大。

　　本(běn)次美联储声明较(jiào)3月(yuè)有何变化(huà)？第一，重申经济依然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一季度经济温和增(zēng)长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银(yín)行风险(xiǎn)导致家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申(shēn)通胀压力(lì)，“通货膨胀仍(réng)然很(hěn)高，委(wěi)员会仍然高(gāo)度关注通(tōng)货膨胀风险”。第四(sì)，修改(gǎi)货币(bì)政策表述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策(cè)紧缩(suō)可能(néng)是适当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经(jīng)济，认(rèn)为(wèi)经济可能面临(lín)来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时(shí)间来体现(xiàn)；预计美国经济(jì)温和增长，有可(kě)能避免(miǎn)衰退，或者是(shì)温和衰退(tuì)。关于(yú)加息，本次加息依然(rán)是共识；认为原则上不需要利率提高那么高，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或(huò)已(yǐ)经接近达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但(dàn)依然强劲，薪(xīn)资水平仍高；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适。关于银(yín)行(xíng)和(hé)债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了大规模收(shōu)购，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银行(xíng)系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。强(qiáng)调应及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如期加息25BP

　　如期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议决定(dìng)加息(xī)25BP，上调联邦基(jī)金利率区间至5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以来的高(gāo)点。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔(gé)夜逆回购(gòu)利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主(zhǔ)要信贷(dài)利(lì)率(lǜ)至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机(jī)构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国债和350亿美(měi)元(yuán)MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联(lián)储坚持加息的关键仍在于通胀压力较(jiào)大(dà)。例如，3月美国(guó)核(hé)心通胀季调环比仍在0.4％的(de)高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化(huà)同(tóng)比(bǐ)也仍在(zài)4.9％，边(biān)际(jì)上并没(méi)有明显降温。本轮加(jiā)息是80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明来(lái)看(kàn)，与2023年(nián)3月相比有哪些(xiē)变化？

　　关于(yú)经济方面，重申(shēn)经济依然稳健。不过表述修(xiū)改为“1季度(dù)经济活动以适度的速度(dù)增长，最近(jìn)几个月就业(yè)增长强劲，失业率保(bǎo)持在(zài)低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)，重申(shēn)通胀压力。“通货膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后影响，“在(zài)确定(dìng)额外(wài)的政策紧缩(suō)在多大程度(dù)上适合于随着时(shí)间的(de)推移(yí)将通(tōng)货膨胀率恢复(fù)到2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的累积紧缩(suō)，货币政(zhèng)策(cè)影响(xiǎng)经济活动(dòng)和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委(wěi)员会(huì)预计，一(yī)些额外的政策紧(jǐn)缩可能是(shì)适当的，以实现一种(zhǒng)货币政策立场(chǎng)”，表明美联(lián)储加息或将结束。

　　关(guān)于银行(xíng)风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭(tíng)和企业信贷的收紧（上一(yī)次(cì)表述为“可能”），重申这对经济、就业和通胀(zhàng)的影响存在不确定性，“家(jiā)庭和(hé)企业信贷条件(jiàn)收紧可能会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业和通胀，这(zhè)些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济(jì)，仍期待“软着(zhe)陆”。美联(lián)储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔(ěr)认为，经济(jì)可能面临来(lái)自紧缩软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需要时间来体(tǐ)现（尤其是住房和投资(zī)领(lǐng)域）。不过明确指出，如果美国出现经济衰退，希(xī)望是温(wēn)和的(de)；强调，美国可能会出现轻微的经济衰退。

　　关于加息(xī)，或已经达(dá)到(dào)限制性(xìng)水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加(jiā)息依然(rán)是(shì)共识，所有人全票通过，一些政策制定者谈到(dào)停止(zhǐ)加息(xī)，但不(bù)是本次(cì)会议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍威尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在评估是(shì)否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已(yǐ)经达到了限(xiàn)制性水平（或(huò)已(yǐ)经(jīng)接近达到），也就意味(wèi)着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停(tíng)加(jiā)息了。后续政策变化的关(guān)键仍是(shì)审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息(xī)，当前并不合适。鲍(bào)威尔强调(diào)，美国劳动力(lì)市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强劲，失(shī)业率仍在(zài)低位(wèi)，薪(xīn)资(zī)水平仍(réng)高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通(tōng)胀有所缓和，但(软化和拉直哪个持久，为啥头发软化了一洗就不直了dàn)依然高企，远高(gāo)于目标水平，降低通胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息(xī)并不合(hé)适。

　　关(guān)于(yú)银行风险，鲍威尔强调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用(yòng)，不(bù)希(xī)望大型(xíng)银行(xíng)进行大规(guī)模(mó)收(shōu)购，银行业总体(tǐ)上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且(qiě)具有弹(dàn)性。银行(xíng)危(wēi)机的影响程度(dù)目前尚(shàng)不(bù)确(què)定。

　　关于债务上(shàng)限风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强(qiáng)调应及时提高债务上限(xiàn)，如果没(méi)有达成债务协(xié)议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政部长(zhǎng)耶伦(lún)也强调，如果国会不尽(jǐn)早采取(qǔ)行动提(tí)高债务上(shàng)限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债务违约。

　　由于美(měi)联邦(bāng)政府(fǔ)触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法(fǎ)定举债上限，美国财政部(bù)于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措施，避免(miǎn)联(lián)邦政府发(fā)生债务违约。美(měi)国国会预算办公室(shì)5月1日(rì)发(fā)布(bù)的最新(xīn)报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗(hào)尽(jǐn)资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风(fēng)险的概率或有限(xiàn)，但中小银行破产或依(yī)然会出现。目前市(shì)场依然预期(qī)美联储(chǔ)6-7月维持(chí)利率(lǜ)水平不变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽(suī)在(zài)下滑，但依然(rán)有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概率或较低。

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