金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份(fèn)物价(jià)数(shù)据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席经济学家(jiā)邢自强今天在CMF演讲(jiǎng)称，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我(wǒ)们的优势，至少给(gěi)决策层提供了充足的(de)政策(cè)空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠内生动(dòng)力(lì)，由于我们产能(néng)充裕，供(gōng)给端恢复略快于需求端，通(tōng)胀暂(zàn)时起(qǐ)不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧(ōu)美发达国家举例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策单亲家庭是什么意思强刺激，带来高通(tōng)胀后(hòu)果不得(dé)不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他看(kàn)来，现阶段低(dī)通胀(zhàng)可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策(cè)层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　他认为，对于近(jìn)期(qī)中国通胀水平较低可以看得更(gèng)乐(lè)观一(yī)些，不必担(dān)心中国会陷入长期的需(xū)求低迷(mí)。

　　关于就(jiù)业，邢自(zì)强也指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后指标，不会率先好转，需(xū)要经济环(huán)境有(yǒu)明显(xiǎn)改(gǎi)善、企业感(gǎn)到盈利、订单有(yǒu)比较(jiào)强的(de)转机(jī)，才会(huì)慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业(yè)为什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自(zì)强(qiáng)指出，现(xiàn)在还处于(yú)经济修(xiū)复阶段，疫情前正常年份服务业(yè)能(néng)创造(zào)800万个就业(yè)岗位，但是21年(nián)、22年服务(wù)业只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了(le)约1300万个岗位。“这是(shì)一(yī)种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到(dào)原来的(de)轨迹上需要(yào)时间(jiān)。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是(shì)有原因的，跟感受到的服(fú)务业(yè)在回升并(bìng)不矛(máo)盾(dùn)，“回升只是补上去年底(dǐ)的坑(kēng)，还(hái)没有回到(dào)潜(qián)在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前积压(yā)的潜在失业。”邢自强判(pàn)断(duàn)，服务性(xìng)行业可能要(yào)逐季恢(huī)复，大(dà)概在今(jīn)年底回到疫(yì)情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷(fēn)强调没有通缩

　　4月11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布3月物价(jià)数(shù)据(jù)显示，3月(yuè)CPI（居民消费(fèi)价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降(jiàng)幅比上月扩大1.1个百分点(diǎn)。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双(shuāng)回(huí)落(luò)，一季度新(xīn)增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论(lùn)。

　　央行：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢复不(bù)匹配现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统(tǒng)计数据有关情况新(xīn)闻发布(bù)会。央行货币(bì)政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具有物价(jià)水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持(chí)续(xù)下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国(guó)物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与(yǔ)通缩有明(míng)显区别。

　　近期的物价回落是因为经济基本面和(hé)高(gāo)基数(shù)等因素。邹澜进一步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给能力较强(qiáng)。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复，物流畅(chàng)通保障到(dào)位，特别是“菜篮子”“米袋子”供(gōng)给充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消(xiāo)退(tuì)，消费意愿(yuàn)尤其是(shì)大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出(chū)，去年3月国(guó)际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长与物价(jià)回落并存(cún)，本质上(shàng)受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政策注重从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持(chí)稳增长力(lì)度持续加大，供给端见效较快。但实体(tǐ)经济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫(yì)情反复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需(xū)求端存(cún)有(yǒu)时滞。总体(tǐ)看，金融(róng)数据领(lǐng)先于经济数据，实际(jì)上反映出(chū)供需恢(huī)复(fù)不(bù)匹配的(de)现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季度经济数据发布(bù)会上，国家统计(jì)发(fā)言人付凌晖就近期市场热议的中国经济是否会陷入通缩进行了(le)回应。他表示(shì)，总的来看，当前中国经济没有出(chū)现通缩，下阶段也(yě)不会(huì)出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段(duàn)来看(kàn)，物价会稳步恢复，价格带(dài)动会逐(zhú)步增强。

　　付(fù)凌晖称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看(kàn)，由于(yú)去年(nián)基数较高(gāo)，国(guó)际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年(nián)二季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能(néng)保持(chí)低(dī)位，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明通货紧缩。随着(zhe)下(xià)半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经(jīng)济(jì)学家激辩

　　中信证券(quàn)直言，当(dāng)前(qián)数据(jù)呈现复(fù)苏信号(hào)明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立，预计下半年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是回暖，而非(fēi)通缩(suō)”，当前(qián)物价下降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其他不(bù)可贸易(yì)品(pǐn)的通胀(zhàng)。而作为（不(bù)计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华(huá)泰(tài)宏观认为，不论是从(cóng)居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居(jū)民资产负债(zhài)表的边际变(biàn)化而(ér)言(yán)，居民(mín)消(xiāo)费(fèi单亲家庭是什么意思)能力(lì)和购房意(yì)愿在(zài)防疫政策优化后都在(zài)修(xiū)复(fù)，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行(xíng)对通缩(suō)的认定，其(qí)主(zhǔ)要反映(yìng)局部性、外生性与阶段性现象(xiàng)，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前的物价下行不是通缩，而是与基数效应、前期非经(jīng)济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复向好，并且呈现出服务业好(hǎo)于工业、内需恢复好于(yú)外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅(fú)度超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是个伪命(mìng)题。货币走(zǒu)高(gāo)，价格走低(dī)，这不是通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消(xiāo)费(fèi)需求不足抑制(zhì)了(le)价格上涨。这种情况(kuàng)下货币扩张对促进增长(zhǎng)、扩大需求不(bù)仅(jǐn)于事无(wú)补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认(rèn)为，造成(chéng)当前“类(lèi)通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业(yè)支出(chū)谨慎、地产角色变化、海外市场转向三个原单亲家庭是什么意思(yuán)因。经济预(yù)期在经历(lì)一(yī)轮上修(xiū)与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预(yù)期(qī)波(bō)动率再次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有(yǒu)小幅(fú)下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海(hǎi)策(cè)略(lüè)也指出，通缩环境下景(jǐng)气行(xíng)业的稀缺是(shì)促成成长(zhǎng)牛的重要外部(bù)因素，物(wù)价水平(píng)的回落多(duō)与有效需(xū)求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周期行业景气(qì)低迷的环境下，产(chǎn)业周期上行的成长行(xíng)业(yè)优(yōu)势(shì)凸显。

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