上市公司(sī)退市(shì)在A股早已不稀奇，但连带着(zhe)可转债一起退市却是(shì)个新鲜事。5月22日(rì)，*ST搜特(tè)因股价(jià)连续20个交易日低(dī)于1元(yuán)，触及(jí)退市指(zhǐ)标(biāo)，公司股票(piào)及其(qí)可转债被终止上市，搜特转债或成(chéng)为(wèi)首只因正股退(tuì)市而强制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因(yīn)触及退市(shì)指标被(bèi)终止上市，其可转债(zhài)已进入退市(shì)整理(lǐ)期，引发(fā)投资者对可(kě)转债信用风险的担忧(yōu)。

　　可(kě)转债兼具债券和(hé)股(gǔ)票双重属性，自诞生以来颇受市场欢(huān)迎。一个广为流传的说法是(shì)，可转债(zhài)“下(xià)有保底，上不封顶”，即上涨时有“股性”加油，下跌(diē)时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几乎稳赚(zhuàn)不赔。在可转债30多(duō)年发展(zhǎn)中，此(cǐ)前一直未出现因(yīn)正(zhèng)股退市而(ér)退(tuì)市的情况，也未发生过实(shí)质性违约事件。

　　随着搜特转债等(děng)的退市，零违约历史或将被打破，可(kě)转债信用风险(xiǎn)浮(fú)出水面。虽说可转债退市后(hòu)，依(yī)然(rán)可以执行(xíng)赎回(huí)和回售等(děng)条款，但由于大多人次是指什么，人次是单位吗(duō)数上市公司是(shì)因经营(yíng)不(bù)善导致退市，财务(wù)状况并不乐观(guān)，资(zī)不抵债(zhài)、拿不出钱进行赎回的可能性较(jiào)大。而如果启动破(pò)产重整(zhěng)，公司发行(xíng)的可转债(zhài)划归为普(pǔ)通债(zhài)权，清偿顺(shùn)序(xù)相对靠后，刚性兑付亦存在(zài)很(hěn)大不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退市，投资者蓦(mò)然发现，“长(zhǎng)期(qī)稳定的羊毛”不稳(wěn)定(dìng)了。事(shì)实上(shàng)，可(kě)转(zhuǎn)债退市并(bìng)非完全(quán)出乎意(yì)料，早(zǎo)已在相(xiāng)关规则(zé)中(zhōng)埋下了“伏(fú)笔”。根据交(jiāo)易所上市(shì)规则，上市公司(sī)股票被终(zhōng)止(zhǐ)上市(shì)的，其(qí)发行的可转(zhuǎn)债及其他衍生品种应当终止上市。过去(qù)A股退(tuì)市难(nán)、退市少，成就了可转债30多(duō)年零退市、零违(wéi)约的(de)“神话”。随着全面注册制改革的持续推进，市场优胜劣汰加快，常态(tài)化退(tuì)市机(jī)制正在(zài)形成，以上(shàng)市股为锚的(de)可转债也跟着(zhe)出清，违约(yuē)风险(xiǎn)随(suí)之上升。退市，或将成为可(kě)转债市场新常态。

　　市(shì)场(chǎng)在发展，生(shēng)态在改变，投资者没(méi)有理由一(yī)成不变，是时(shí)候重塑对可转债的认知了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买(mǎi)债(zhài)”的路径依赖，学会(huì)优择品种，规(guī)避风险。在选择债券时，要(yào)理性评估正股基本面、成长性、估值水平以及发债公司偿(cháng)债(zhài)能力等，防(fáng)范(fàn)债券退市、违(wéi)约风险；在(zài)取舍标的时，应远(yuǎn)离(lí)正股业绩表现不佳、估(gū)值较低、退市风险较高的标的，而(ér)选择正股经营效益良好(hǎo)、估(gū)值合理且随市场(chǎng)下跌估值出现压缩的标的。并密切关(guān)注可(kě)转(zhuǎn)债市场风格(gé)变化，及(jí)时调整配置比例(lì)和结构，人次是指什么，人次是单位吗学会在市场波(bō)动中“游泳(yǒng)”。

　　监(jiān)管也应当跟上(shàng)形势变化。目前关于可(kě)转债的退(tuì)市处理(lǐ)还有不少空白(bái)和盲点，监(jiān)管部(bù)门应尽快(kuài)打(dǎ)齐补(bǔ)丁，给予市场明(míng)确预期。比如，可进一步明确(què)可转债在退市后是否仍(réng)存在交易可能(néng)、是否还拥有转股功(gōng)能等。同时，应(yīng)加强对(duì)可转债的风险防控，强化发行(xíng)前的信用评级(jí)，对于信用(yòng)资质较弱(ruò)的公司(sī)，可(kě)考虑提高(gāo)担保资产(chǎn)与回售(shòu)条(tiáo)款(kuǎn)等相关(guān)要求，适当提(tí)升准入门槛，以更好保护投资(zī)者(zhě)利益。

　　全面注册制下，证(zhèng)券市场(chǎng)将迎来全方位(wèi)、根本性的变化(huà)。过去(qù)一些“无(wú)脑买(mǎi)入”“跟风买入”的简单套路行不通(tōng)了，一些规则制度上的短板不能视(shì)而不见了。各(gè)市场(chǎng)参与主体还需顺时应(yīng)势，调整(zhěng)包括(kuò)可转债在内的投资方(fāng)法(fǎ)，完善配套(tào)制度，提升风险意识，共(gòng)促(cù)A股市场健康稳定(dìng)发展。

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