大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战备状态，紧急向与科索沃(wò)行政线方(fāng)向移(yí)动

　　据塞尔维亚南通(tōng)社26日消息，塞尔维亚总统(tǒng)武契奇当天下(xià)令，将塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚(yà)军队的(de)战备状态提升(shēng)到最高等级，并紧急向与科索沃行(xíng)政线(xiàn)方(fāng)向(xiàng)移(yí)动。

　　报(bào)道称(chēng)，武契奇提升塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚军(jūn)队战备状态与科索沃局势骤然紧张有(yǒu)关。

　　当天科索沃北部兹韦(wéi)钱塞(sāi)族(zú)区塞族民众(zhòng)与科(kē)索(suǒ)沃阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察(chá)在冲(chōng)突中使(shǐ)用了(le)催(cuī)泪弹和震爆弹，并(bìng)闯(chuǎng)入了兹韦钱(qián)区(qū)行政大楼。目前兹(zī)韦钱区已经被科索沃特警(jǐng)封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的(de)自治省(shěng)，1999年科索(suǒ同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗)沃(wò)战争结束后由联(lián)合(hé)国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终坚持对科索沃拥有主(zhǔ)权。

　　通胀超(chāo)预期(qī)上行！这一(yī)数据创年内新高，美联(lián)储年(nián)内不降息？

　　5月26日，美国商务部最(zuì)新(xīn)数据显(xiǎn)示，美国4月PCE物价指数同比上涨4.4％，高于(yú)预期值4.3％，高(gāo)于(yú)前(qián)值4.2％；环(huán)比增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物和能源后(hòu)的(de)核心PCE物价指数同比增长(zhǎng)4.7％，超出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出(chū)前值(zhí)和(hé)预期值0.3％，增速(sù)创(chuàng)2023年(nián)1月以(yǐ)来新高。

　　与此(cǐ)同时，追踪(zōng)与当前(qián)经济周期相关的(de)通胀压力的周期性核心PCE仍然非(fēi)常高，处于1985年(nián)以(yǐ)来的最高(gāo)记录。

　　美联储政策利率期货合约交易商周五(wǔ)加大了对美联储将(jiāng)继续(xù)加(jiā)息的押注，数据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐含收益率上升，定价美(měi)联储在6月会议上将基准(zhǔn)利率目标区间(jiān)（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百(bǎi)分点的可(kě)能(néng)性(xìng)约为(wèi)60％。

　　据华(huá)尔(ěr)街(jiē)日报报道，交(jiāo)易员们一直坚信，美联储今年将多次降息。但他们最终承认(rèn)，基(jī)于对期货的押注，今年降息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他(tā)们预计在2024年之前不会降息，而且(qiě)2024年的降息幅度低(dī)于此(cǐ)前(qián)的(de)预期。强劲的经济增长、通(tōng)胀数据、劳动力市场以(yǐ)及(jí)债务上限担忧的缓解降低(dī)了今年降息的可能性。交易(yì)员们现在(zài)认为，6月份(fèn)的会(huì)议可(kě)能会考虑加息25个基点。市场预计联邦基(jī)金利率将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工(gōng)品种暂难走出弱周期

　　近期化(huà)工板(bǎn)块整体走势(shì)偏弱，油(yóu)化工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期(qī)货日报记者观察到，煤化工品种无(wú)论是下(xià)跌幅(fú)度，还是下(xià)行斜率，均大于油(yóu)化工品种。以PTA等(děng)原(yuán)料成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原(yuán)油下(xià)跌幅(fú)度不大的情况下，跌幅较小；而(ér)以尿素、甲醇(chún)原料成本端为(wèi)煤炭的(de)品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期(qī)货能源首(shǒu)席(xí)分析师高明(míng)宇解释说，终端产品这一分(fēn)化(huà)的根源还是原料端(duān)表现的差异。“俄乌冲突的战争风险(xiǎn)溢价将(jiāng)能源危机在期货市场(chǎng)的影射推向顶峰，2022年下半年起(qǐ)市(shì)场进入衰退交易主题，且(qiě)目前工业品整体仍处(chù)于衰退交易的中后场。”她称(chēng)。

　　“从(cóng)能源板块内部来看，前期原油价格的(de)下(xià)行已(yǐ)触碰(pèng)到中东主要产油国的财(cái)政盈(yíng)亏平衡成本、页岩油生产商边际产(chǎn)油成本、美国收储目标价位，在美国(guó)页岩油非常(cháng)规能源产量增速持(chí)续不达预(yù)期的情(qíng)况下，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减产再(zài)度推动原油(yóu)供给约束的兑(duì)现，在能源(yuán)品的下行(xíng)趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发(fā)生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震荡筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇如(rú)是(shì)说(shuō)。

　　而对于煤(méi)炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动(dòng)力煤均价1092元/吨，仍(réng)远高于国(guó)内三西主产区动力煤的(de)边际到港成本(běn)900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情(qíng)况(kuàng)下供(gōng)应(yīng)有增无减，宽(kuān)松的供需面持续带动产业链各(gè)环(huán)节(jié)累库，价格下跌趋势(shì)明(míng)确，亦对近(jìn)期煤化工(gōng)品种构成较大(dà)压(yā)制。

　　“今年年初以来，煤(méi)炭价格整(zhěng)体便(biàn)处于震荡下行(xíng)的趋势(shì)中(zhōng)，原(yuán)料煤炭(tàn)成本端(duān)的(de)支撑弱化，使(shǐ)煤(méi)化工品种的估(gū)值(zhí)中枢不断下(xià)移。”中信建投(tóu)期(qī)货(huò)分析师刘书源表示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为(wèi)区(qū)间弱势震荡的走势，并未(wèi)出(chū)现(xiàn)较大的单边走弱(ruò)趋势。

　　“就煤化工市场而(ér)言，本周持续走(zǒu)弱未(wèi)见反转迹(jì)象(xiàng)。”方(fāng)正(zhèng)中期(qī)期(qī)货(huò)研究(jiū)院上海分院负(fù)责人夏聪聪(cōng)解(jiě)释(shì)说(shuō)，煤(méi)化工市(shì)场缺乏利(lì)好驱动，消(xiāo)息面无利好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低迷。国(guó)内煤炭市场供应存(cún)在保(bǎo)障，在进口煤增(zēng)加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素的影响，水电出力预计逐步好转，电煤需求存在增加，但增速或放缓(huǎn)。

　　在她(tā)看(kàn)来(lái)，煤炭市(shì)场价格仍存在下调可能，成本端难以提供(gōng)有力支撑。加之煤化(huà)工整体(tǐ)需求(qiú)端不(bù)佳，高温雨季部(bù)分区域需(xū)求受到影响。需求处于季节性淡(dàn)季，下游用煤企业库存水平(píng)偏高，价(jià)格承压下行，煤化(huà)工受到(dào)成本端的拖(tuō)累。

　　事实上，煤化工近期的持续走弱也与宏观需求弱(ruò)势以及自身品种的产能投放周期有关。

　　“根据前期调研，部分甲醇和尿(niào)素的终端工厂，在经历疫情几年(nián)之后，并未重启，所以终端产品(pǐn)的需求并没有因疫情解封后，出现显著(zhù)恢(huī)复。叠加近期(qī)港口和坑口煤价加速(sù)下(xià)跌(diē)，导致煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断下移，难见反转。”刘书源(yuán)称。

　　记者了解到(dào)，随着煤炭的大幅走弱，目前甲醇企业亏损较之前有(yǒu)所(suǒ)放(fàng)大。“煤(méi)化工产业链上下游均弱化，尽管成本端松(sōng)动，但煤化工品(pǐn)种自身(shēn)表现同(tóng)样低迷，面临(lín)较大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价(jià)格创2020年10月份以来新(xīn)低(dī)，现货价(jià)格同步走低，内蒙地区(qū)报价跌破2000元/吨，价(jià)格(gé)下跌幅度大于原料端，利(lì)润修复过程(chéng)中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此，刘书源(yuán)也表(biǎo)示，由于甲醇现(xiàn)货价格(gé)不断创下新(xīn)低(dī)，部(bù)分地(dì)区现货价格(gé)回到历史低位，上游甲醇生产企业整体利润(rùn)并没有随着煤价回落、采购(gòu)成(chéng)本下降(jiàng)而明显转好。“尤(yóu)其是单一的(de)煤制甲醇企业，理(lǐ)论亏损幅(fú)度较大，且部分内地企业有传出(chū)因甲醇价格(gé)太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持续(xù)关注这一问题(tí)。”刘书(shū)源如(rú)是说(shuō)。

　　受访人士普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱(ruò)周期的(de)迹象。“经历过前几(jǐ)年的持续投产，同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗国内甲醇和尿素(sù)的产能不断扩张，当前(qián)下(xià)游的需求难(nán)以匹(pǐ)配新增的产能，未(wèi)来其价格(gé)可能在(zài)1—2年都维持较低水(shuǐ)平，从(cóng)而开(kāi)启倒逼上游降(jiàng)负(fù)或者去产能的阶段(duàn)，后续大概率(lǜ)是(shì)一个(gè)产(chǎn)能的上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在夏聪聪看(kàn)来，煤化(huà)工(gōng)能否走出偏(piān)弱周期主要(yào)取决于需求的恢复(fù)情况，下半(bàn)年部分品种面临较(jiào)大投产(chǎn)压力，进口体(tǐ)量(liàng)大的品种将受到低价进口货源的(de)冲击(jī)，中(zhōng)长期看，煤化工行(xíng)情难(nán)有起色，即使存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为长期下跌后的反弹，而(ér)不是(shì)行(xíng)情的反转。

　　油制(zhì)强于煤制(zhì)的可能性(xìng)依然较大

　　采(cǎi)访中记者了(le)解到，近期能源化(huà)工(gōng)（尤(yóu)其是油化工）板块(kuài)较(jiào)为(wèi)强势主要(yào)还(hái)是基于原料端的驱动。

　　据(jù)光(guāng)大期货分析师杜冰(bīng)沁(qìn)介绍(shào)，本周原油整体呈现先抑后(hòu)扬的走势(shì)，受到供需基本面收紧的前(qián)景提振油(yóu)价上(shàng)涨，带动油化工板块表现较(jiào)为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在(zài)本轮(lún)大宗商(shāng)品多数(shù)下跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷(xiàn)入(rù)僵局带来的(de)宏(hóng)观情绪扰动，但(dàn)是沙特能源部(bù)长发(fā)言力挺油(yóu)价和G7在(zài)其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄(é)罗斯逃(táo)避(bì)其(qí)石(shí)油和(hé)燃(rán)料出口价格上限(xiàn)的行为(wèi)都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜(dù)冰沁表示，从(cóng)基本(běn)面来(lái)看，下(xià)半年全球原(yuán)油供需将进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年(nián)全球需求同比增加(jiā)220万(wàn)桶/日(rì)，主(zhǔ)要来自于(yú)中(zhōng)国需求复苏的持续(xù)；同时(shí)美国宣布将(jiāng)在8月收(shōu)储(chǔ)300万桶，叠加美(měi)国即将进(jìn)入(rù)夏季汽油消费旺季。“原油维(wéi)持强势从(cóng)成本(běn)端带动油化工整体强于煤(méi)化工。”她称。

　　目前来看，油化工(gōng)较煤(méi)化工较强的关键原因还是在于原料端。在杜冰(bīng)沁看(kàn)来，本周(zhōu)EIA和(hé)API商业(yè)原(yuán)油库(kù)存超预期大幅(fú)下降，主要(yào)源(yuán)自原油进口(kǒu)的大幅下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需(xū)求；包括汽油和精炼油(yóu)在(zài)内的成品(pǐn)油库存均出现(xiàn)不同程度的下降，同时汽、柴油表需(xū)也环比增(zēng)加50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期俄(é)罗(luó)斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部长发言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能(néng)在6月4日的会议上考(kǎo)虑进一步(bù)减产(chǎn)，叠(dié)加美国的收储均将收紧下(xià)半年(nián)全球(qiú)原油(yóu)平衡表(biǎo)。但(dàn)在美国债务上限谈判达成一(yī)致(zhì)前，宏观层面(miàn)的不确定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜(dù)冰沁认为，短(duǎn)期市场需关注美国(guó)债务上限谈(tán)判结果(guǒ)和6月4日OPEC+会议(yì)决议。

　　对此，申万期货能化(huà)高级分析师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目(mù)前油(yóu)价(jià)被市场接(jiē)受(shòu)度提(tí)升，预计(jì)6月化工品市场对标的原油成本(běn)将基本(běn)维(wéi)持5月平均价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作。“考(kǎo)虑目前油(yóu)价被市(shì)场接(jiē)受度(dù)提升。预计(jì)6月(yuè)化(huà)工品(pǐn)市场对标(biāo)的原(yuán)油成本将(jiāng)基本维持5月平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实(shí)际上，5月份至今(jīn)，国内石脑油制的聚乙烯(xī)生产毛利，已经从500多元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽(suī)然油(yóu)价也有(yǒu)下跌(diē)，但由于聚乙烯自身现货价(jià)格表现更弱，因而以原油折算成本的加工利润(rùn)反而(ér)出现了(le)下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原(yuán)油供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油(yóu)发运船期中有所体现。“加拿大野火蔓延(yán)造(zào)成的31.9万桶/天减产及3月末起暂停的伊(yī)拉(lā)克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口(kǒu)仍未恢(huī)复，亦对本无弹性的原(yuán)油供应构成扰动(dòng)。且(qiě)近期沙(shā)特能源(yuán)部(bù)长再次(cì)对原油(yóu)市场(chǎng)做空者发(fā)出警(jǐng)告(gào)，面对欧美银行(xíng)业危机和美国债务(wù)上限(xiàn)谈判带来的(de)需求(qiú)端(duān)不确(què)定(dìng)性(xìng)，不排除OPEC+在(zài)6月4日会议再次减产的小概率事(shì)件发生，二季(jì)度起的(de)基(jī)准去库预期仍(réng)将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段(duàn)，化(huà)工品(pǐn)表(biǎo)现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表示，原料价(jià)格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充同位角的定义和性质和概念，同位角一定相等吗裕，因此煤(méi)炭价格下行的趋势依(yī)然存在。原(yuán)油方面，夏季是成品(pǐn)油消费高峰(fēng)，因(yīn)此油价往往容易获得支撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动力煤市场中下游库存有效去(qù)化，或(huò)低价格刺激(jī)内产、进口兑现减量预期之前，油化工结构性强于煤化工的行(xíng)情仍然有望延续。

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