4月美国(guó)就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或(huò)与(yǔ)季节性有关。其中(zhōng)，新增非(fēi)农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致预(yù)期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率(lǜ)录得62.6％，符(fú)合彭博(bó)一致预期。非农就(jiù)业数(shù)据(jù)与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍(réng)然维持稳(wěn)健。但(dàn)是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推(tuī)高非(fēi)农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以往年份，或导致非农就(jiù)业数据(jù)偏(piān)高，未来持续性存在较大不确定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月(yuè)美国(guó)非农数(shù)据点评抖音我从来没想过我这放荡的灵魂是什么歌，抖音有一首歌什么荡悠悠ong>

　　4月美国(guó)就业报(bào)告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失(shī)业率、工资(zī)表现亮眼，但或与季(jì)节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人(rén)，高(gāo)于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失(shī)业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位(wèi)；小时工资环(huán)比增速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是(shì)需要指出(chū)的是，2月和3月新(xīn)增非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī)超预(yù)期，但整体仍在放缓；“劳(láo)工(gōng)荒”可能导致企(qǐ)业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节(jié)因子(zi)要高于(yú)以往年份（图2），或导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业数(shù)据偏(piān)高，未来(lái)持(chí)续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国(guó)三(sān)大股指(zhǐ)涨超(chāo)1％。

　　非农(nóng)新增就业整体回升，其中(zhōng)商品相(xiāng)关行业回升明显(xiǎn)。4月(yuè)商(shāng)品相关行业新增非农(nóng)就业(yè)3.3万人，占4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑(zhù)业(yè)等新(xīn)增(zēng)就业均边际回升。商品相关行(xíng)业就(jiù)业边际(jì)改善(shàn)，或反映制造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制(zhì)造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商(shāng)品通胀环比也边际回升。4月服务业相(xiāng)关行(xíng)业新(xīn)增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出(chū)现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业服务新增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万，较3月增(zēng)加(jiā)1.7万和2.0万(wàn)；但此(cǐ)前吸纳就(jiù)业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业(yè)需求(qiú)可能(néng)仍(réng)在走弱。例如3月(yuè)美国(guó)休(xiū)闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零售业的总空(kōng)缺(quē)约(yuē)384万(wàn)人，较22年(nián)12月的(de)470万人大幅(fú)下(xià)降，回落至21年5月的水平(píng)（图(tú)表5）。

　　失业率创新(xīn)低以及小时工资增(zēng)速回升，显示(shì)劳工市场韧性较强。尽管遭遇硅谷(gǔ)银行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期仍有望保持(chí)稳健。1季度(dù)小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增速(sù)低于其他工(gōng)资指标，4月小时工资增速回升后，与其他工资指标(biāo)的差距收窄，指示美国潜在的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储(chǔ)合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空(kōng)缺数据显(xiǎn)示，美国就业市(shì)场(chǎng)劳动(dòng)力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓(huǎn)解。最能反(fǎn)映就业市场紧(jǐn)张(zhāng)程度(dù)之一的职位空缺(quē)与待(dài)业(yè)人数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至(zhì)21年11月的(de)水平（图(tú)表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺和求职(zhí)人(rén)之比的回落(luò)速(sù)度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市(shì)场才能更接近供需平衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就(jiù)业(yè)数据(jù)将进一步削弱联储的降息(xī)意愿，但实际经济动能或弱于非农就(jiù)业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季(jì)节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后(hòu)就业数据的走势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资增速回升(shēng)，预(yù)计联储将维(wéi)持(chí)相对市场(chǎng)更(gèng)加鹰派的立场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性将(jiāng)加大。5月以来，第一(yī)共和银(yín)行被接(jiē)管、西太(tài)平洋合众银行等区域银行股价大幅(fú)下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债(zhài)务上(shàng)限触发时点(diǎn)提前(qián)，前景(jǐng)存(cún)在(zài)较(jiào)大(dà)不(bù)确定性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看，高(gāo)利率叠(dié)加不断发酵的银行危机以及债务上限风(fēng)波，金融市场动荡可(kě)能性加大，不排除金融风险以及实(shí)体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美(měi)国中小银行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷(xiàn)入(rù)衰退概率增加(jiā)。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许和季节性有(yǒu)关》