金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因为昆明国资委的(de)一封声明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的(de)焦(jiāo)点(diǎn)，当前(qián)地方(fāng)债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力已经越来越被重视。如(rú)何如何处(chù)置地(dì)方债务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家(jiā)李迅雷发文(wén)称，地方(fāng)债包括地方(fāng)一(yī)般债、专(zhuān)项债和包括城投债(zhài)在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模究竟有多(duō)大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛(měng)。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等在内的机(jī)构投资(zī)者是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债(zhài)务、非标(biāo)等地(dì)方(fāng)政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如(rú)，近期贵州省(shěng)政府发展(zhǎn)研究中(zhōng)心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅(jǐn)依(yī)靠自(zì)身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来(lái)，在土地财政缩水的背景下，地方政(zhèng)府的财(cái)权(quán)与事(shì)权不匹配问题又(yòu)凸显出来。在我国政府杠杆率水平并(bìng)不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确(què)实够高了。需(xū)要调(diào)整(zhěng)中央和地方之间(jiān)债务(wù)余额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央(yāng)政府的发债规模(mó)，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的关键阶段，维护地方(fāng)政(zhèng)府的信用(yòng)，防(fáng)范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在(zài)城投公司(sī)还没有与政府部(bù)门(mén)完全“脱钩(gōu)”之(zhī)前(qián)，城投债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的(de)“托底”支持(chí)，在政策上大力度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地(dì)方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如(rú)遵义道(dào)桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政(zhèng)策上支(zhī)持地(dì)方政府通过出让国有资(zī)产来偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年(nián)12月、202一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克0年12月茅(máo)台集(jí)团两次公(gōng)告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合计占贵(guì)州(zhōu)茅台总股本8％，按(àn)当(dāng)时市价计(jì)量市值(zhí)约为1600亿(yì)元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以(yǐ)下文(wén)字来(lái)源(yuán)李迅雷金融与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的(de)辨证思(sī)考》

　　截至(zhì)2022年末全国(guó)城投有息债务54.1万亿(yì)元

　　城(chéng)投平台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开(kāi)发行的(de)公司债(zhài)券和中(zhōng)期票(piào)据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出(chū)台明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城(chéng)投(tóu)公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资机(jī)构(gòu)转变为市场化(huà)运营主体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜底。但实际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设(shè)的投融资机构，很难(nán)完全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市(shì)场化的企业。城(chéng)投的债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和(hé)发(fā)行债券融资(zī)这两种(zhǒng)方式，以前一(yī)种方式为主，但后一种债权融资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末，余额(é)估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿(yì)元增(zēng)长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余额(é)的(de)增(zēng)长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地(dì)方政(zhèng)府的一般(bān)债和专项债之(zhī)和。城投平(píng)台中，如今，城投(tóu)平台(tái)的债券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元(yuán)，迄今(jīn)并无违约(yuē)案(àn)例，说(shuō)明城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平(píng)台(tái)的非标违约(yuē)情况时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多(duō)。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约

　　当前市场对(duì)地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降(jiàng)甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担心，尤其对财力偏弱的东北、中西部省份，城投债(zhài)的(de)收益率(lǜ)普(pǔ)遍高于东(dōng)部发(fā)达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对(duì)政府(fǔ)债务利(lì)息覆(fù)盖程度(dù)不足(zú)100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后，捉襟(jīn)见肘(zhǒu)的情(qíng)况更(gèng)加明显(xiǎn)。 一个鸡腿多重，一个鸡腿多重多少克>

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如青海、云南和(hé)天津等近几年(nián)融(róng)资成本仍(réng)在(zài)上升(shēng)；黑(hēi)龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整(zhěng)体降幅(fú)相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年(nián)以来城投债加权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及(jí)预期的背景下，投资者的风险偏好明(míng)显下降(jiàng)。为此(cǐ)，地方政(zhèng)府应(yīng)该确保城(chéng)投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅(jǐn)不能解决债务问题(tí)，反而会恶化区域信(xìn)用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国企融资难、融资贵。从未来区域经济发(fā)展的角度看，政府部门仍需要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳增(zēng)长，需(xū)要保持政府信用，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当(dāng)前迫切需要(yào)增强(qiáng)城(chéng)投(tóu)债权人(rén)的持有信心，首先(xiān)要(yào)确(què)保城投债不违(wéi)约(yuē)，这(zhè)就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的(de)孩子谁(shuí)家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但(dàn)建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的(de)“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债(zhài)”，如(rú)帮助地方政府(fǔ)（如城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银(yín)行或商业(yè)银行的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来(lái)偿债方(fāng)面，也希望中央给予政(zhèng)策上的(de)支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协(xié)十三(sān)届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中(zhōng)表示，将适时(shí)出台制(zhì)度规定及操作(zuò)细则，探(tàn)索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规范化退出的(de)有效方式和途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案(àn)例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次(cì)公告(gào)无偿划转上市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按(àn)当时市(shì)价计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范(fàn)区域性金融风险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投(tóu)公司还没有与政府部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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