金融界4月(yuè)21日消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月份物(wù)价数(shù)据后，近(jìn)日关于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶(jiē)段低通胀可能是(shì)我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀暂时(shí)起(qǐ)不来，有利(lì)于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美(měi)发(fā)达国家举例，疫(yì)情之后货币(bì)政(zhèng)策(cè)强刺激(jī)，带来高通(tōng)胀后果不得不进行加(jiā)息，而矫枉过正的加(jiā)息(xī)过程(chéng)又带来(lái)银行业(yè)震荡(2000克是多少斤 2000克等于多少公斤dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段低通胀可能(néng)是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供了充足(zú)的政(zhèng)策空间，无(wú)需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些(xiē)，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于(yú)就(jiù)业，邢自强也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需(xū)要(yào)经济环境有明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服(fú)务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没(méi)有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现在还处于经济修复阶2000克是多少斤 2000克等于多少公斤段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个就业岗位(wèi)，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗位(wèi)。“这是一种隐(yǐn)形的失(shī)业，现在服务(wù)业仅(jǐn)仅是(shì)恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受到(dào)的服务业在回升并(bìng)不矛盾，“回升只是补上去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在(zài)增速上(shàng)才(cái)能够(gòu)逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压的(de)潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性(xìng)行业(yè)可能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫情前的增(zēng)长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷(fēn)纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日(rì)国家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格(gé)指数）同比(bǐ)增(zēng)长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工业生(shēng)产(chǎn)者出厂价格指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比(bǐ)降幅(fú)比(bǐ)上(shàng)月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款(kuǎn)却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举行2023年(nián)一季度金(jīn)融统计(jì)数据有(yǒu)关情况新闻发布(bù)会。央行货(huò)币政策司(sī)司(sī)长邹(zōu)澜回应称(chēng)，我国不(bù)存(cún)在长期通(tōng)缩或(huò)通胀(zhàng)的基(jī)础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物价水平持续(xù)负增长、货币(bì)供应量(liàng)持续(xù)下降(jiàng)的特征，且常伴随经(jīng)济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广(guǎng)义货币供应量）和(hé)社融增长相对较快，经济运行持续好转，与通(tōng)缩有明显区(qū)别。

　　近(jìn)期的物价回落是因为(wèi)经济(jì)基本(běn)面和高基(jī)数等(děng)因素。邹澜(lán)进一(yī)步解释，一方面，供(gōng)给能力较(jiào)强(qiáng)。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充足(zú)。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕(hén)效应尚(shàng)未(wèi)消退，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升(shēng)需要(yào)时间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去(qù)年(nián)3月国(guó)际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基数扰动(dòng)。货币信贷较快(kuài)增长与物价回落(luò)并(bìng)存，本质(zhì)上受时滞影响(xiǎng)。稳健货币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快。但实体经济(jì)生(shēng)产、分配、流通、消费等环节的效(xiào)应传(chuán)导有一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求端存(cún)有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需恢复(fù)不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前(qián)中国(guó)经济没有出(chū)现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩

　　4月18日(rì)一(yī)季度经济数据发(fā)布(bù)会(huì)上(shàng)，国(guó)家统计发(fā)言人付凌晖(huī)就近期市场热(rè)议的中国经济是否会陷入通缩进行(xíng)了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)。从下阶段来看，物(wù)价会(huì)稳步恢复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于(yú)去年基数(shù)较高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加上国内受(shòu)疫情影响供(gōng)给偏紧，导致(zhì)去年二季度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响(xiǎng)今年二季(jì)度(dù)CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这不说明(míng)通(t2000克是多少斤 2000克等于多少公斤ōng)货紧缩。随着下半年影响因(yīn)素逐步消除，价格会回到一个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激(jī)辩(biàn)

　　中信证(zhèng)券(quàn)直言(yán)，当前(qián)数(shù)据呈现(xiàn)复(fù)苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下半年基(jī)数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中金(jīn)公司称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下降(jiàng)既不(bù)全面(miàn)亦难(nán)持续，货币供应创(chuàng)新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能(néng)低估了服务业(yè)和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价(jià)和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重(zhòng)要的风向标之一。华(huá)泰宏观认为，不论(lùn)是从居民收入、居民消费倾向(xiàng)、还是居民资(zī)产负债表的边际变化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通(tōng)缩的认(rèn)定，其(qí)主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生性与阶段性(xìng)现象，货币(bì)供应（M2）高增(zēng)长与CPI持续走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当(dāng)前的物价下行不是通缩，而是与基(jī)数效应、前期非经济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等指(zhǐ)标反(fǎn)映(yìng)经济恢复向好，并且呈现(xiàn)出(chū)服(fú)务业好于工业、内需恢复(fù)好(hǎo)于(yú)外需(xū)的特点。

　　国民经济研究(jiū)所副(fù)所长(zhǎng)王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓“通缩(suō)”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不(bù)是通缩，是产能过剩和消费需求不足抑制了价(jià)格上涨。这种(zhǒng)情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大(dà)需求(qiú)不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则认为，造成当(dāng)前(qián)“类通缩”复苏的本质是货(huò)币与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹(pǐ)配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎(shèn)、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外市场转向三个原因。经济(jì)预期在(zài)经(jīng)历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波动率再(zài)次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后(hòu)，当宏(hóng)观预期波动率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续(xù)，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下(xià)行空间，权益(yì)成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺是(shì)促成成长牛的重要外部因(yīn)素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有效需求不(bù)足相关，在传统周期行(xíng)业景气(qì)低(dī)迷的环境下，产(chǎn)业周(zhōu)期上行的成长行业优势凸显。

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