来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期(qī)加息25BP，并按计划(huà)缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是通(tōng)胀压力(lì)太大。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化？第(dì)一，重(zhòng)申(shēn)经济依(yī)然稳(wěn)健(jiàn)，表述修改为“一季度经济(jì)温(wēn)和增长，就业强劲，失(shī)业率在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健，明确银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三，重申通(tōng)胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然很高，委员(yuán)会仍然(rán)高度关注(zhù)通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会评(píng)估货币政策的滞后影响”，删除(chú)“委(wěi)员会预计一些额外的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔(ěr)有何表态？关(guān)于经(jīng)济，认为经济可能面(miàn)临来自(zì)紧缩信(xìn)贷的阻力(lì)，其影响还需要时间来体现；预计美国经济温和增(zēng)长，有可(kě)能避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本(běn)次(cì)加息依(yī)然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需(xū)要利(lì)率提(tí)高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到(dào)）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场(chǎng)在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通(tōng)胀有所(suǒ)缓和，但依然(rán)高企，远高于目标，降低通(tōng)胀仍需较长(zhǎng)时间(jiān)，当前降息并不合适。关于银(yín)行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区(qū)性银行发挥(huī)非常重要的作用，不希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行(xíng)大规模收(shōu)购，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美(měi)国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强调应及时提高债(zhài)务上限(xiàn)。

　　1

　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会(huì)议决定加息(xī)25BP，上调(diào)联邦基金利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至2006年6月以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利(lì)率（IORB）至5.15％，上(shàng)调隔(gé)夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要信贷利率至(zhì)5.25％，上调隔夜回(huí)购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联储将(jiāng)继续减持美(měi)国国债、机构债务和机(jī)构抵(dǐ)押贷款(kuǎn)支持证券(quàn)，上限为950亿(yì)美元（600亿美(měi)元国债(zhài)和350亿美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持(chí)加(jiā)息的关(guān)键仍(réng)在(zài)于通胀(zhàng)压力较大(dà)。例如(rú)，3月美(měi)国核心通胀季调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际(jì)上并(bìng)没有明显降(jiàng)温(wēn)。本轮加息是(shì)80年代(dài)以来最快的一次(cì)，10次(cì)便(biàn)累计加息500BP。

　　2

　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方面，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以适度的速(sù)度增长，最(zuì)近几个月就业(yè)增长(zhǎng)强劲，失业率(lǜ)保持在低位”。

　　关于通胀方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)通胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度(dù)关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通(tōng)胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加(jiā)息。重申委(wěi)员会将评(píng)估货币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策(cè)紧缩在多(duō)大(dà)程度上(shàng)适合于随(suí)着时间(jiān)的推移将通货(huò)膨(péng)胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币(bì)政策(cè)的累积紧缩，货币政策(cè)影响经济活(huó)动和通货(huò)膨胀(zhàng)的滞后，以及经济和金融发展”。重点(diǎn)是(shì)删(shān)除了“委(wěi)员会预计(jì)，一些(xiē)额外的政策(cè)紧缩可能是适(shì)当的(de)，以实现一种货(huò)币政策立场”，表明美联储(chǔ)加息或将结(jié)束。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，重申美(měi)国银(yín)行稳健。“美国银行体系稳健且(qiě)富有弹性”；明确银行风险导致(zhì)了(le)家庭和企(qǐ)业(yè)信贷的收紧（上一次表述为(wèi)“可能”），重申这(zhè)对经济(jì)、就业和通(tōng)胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条(tiáo)件(jiàn)收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就业和通胀，这些影响的程度(dù)仍不确定。”

　　3

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？

　　关(guān)于经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主席鲍(bào)威尔认为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信(xìn)贷的(de)阻力，其(qí)影响还需要时间(jiān)来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投(tóu)资(zī)领域）。不(bù)过明(míng)确(què)指出，如果美国(guó)出现经济衰退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强(qiáng)调，美国可(kě)能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息(xī)，或已经达到(dào)限制(zhì)性(xìng)水(shuǐ)平。美(měi)联储在3月议息会议时，就(jiù)已(yǐ)经在讨论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然(rán)是共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不是(shì)本次会议。

　　对于未来(lái)利率(lǜ)终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔认为原则上(shàng)不(bù)需要利(lì)率提高那么高，正在评估(gū)是否(fǒu)达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认(rèn)为或(huò)已(yǐ)经达到了限制性(xìng)水(shuǐ)平（或(huò)已经(jīng)接近(jìn)达到），也就意味着也许可以暂停加息了。后(hòu)续(xù)政策(cè)变化(huà)的关键仍是审(shěn)视数据，尤(yóu)其(qí)是通胀。

　　关于降息，当前并不合(hé)适。鲍威(wēi)尔强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市(shì)场在走弱，但依(yī)然(rán)强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资水平(píng)仍高(gāo)，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整(zhěng)体通胀有(yǒu)所缓和，但依然高企，远(yuǎn)高(gāo)于目标水平，降低通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适。

　　关于银行风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进行大规模(mó)收购，银(yín)行业总体(tǐ)上有所改善(shàn)，美国银(yín)行(xíng)系(xì)统健康且具有弹(dàn)性。银行(xíng)危机(jī)的影响(xiǎng)程度目前尚不确定。

　　关于债务上限风(fēng)险，鲍(bào)威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如果没有达成债务协议，经济后果“高度不确(què)定(dìng)”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶伦也强调，如果国会不尽早采(cǎi)取(qǔ)行动提高债务(wù)上限(xiàn)，美国可(kě)能最早于6月1日(rì)出现债(zhài)务违约。

　　由(yóu)于美联邦(bāng)政府(fǔ)触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的(de)法定举(jǔ)债上限，美国(guó)财政部(bù)于今年(nián)1月宣布采取(qǔ)特(tè)别措施(shī)，避免联(lián)邦政(zhèng)府发生债务违约。美国国会预算办公室5月1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽资金的风险较之(zhī)前更(gèng)高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险(xiǎn)的概(gài)率(lǜ)或(huò)有限(xiàn)，但中小银行破产或依然会出现。目前市场依(yī)然预(yù)期美联(lián)储(chǔ)6-7月维持(chí)利率水平不(bù)变，9月开始降息（概率达70％），年(nián)内至少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然(rán)有韧性(xìng)；美国(guó)通胀压力仍大，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 感受到体内那根东西变大很胀，你的东西还留在我体内