低估值、高分红，是(shì)包(bāo)括能源链、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)在内的“中特估”方向(xiàng)最鲜(xiān)明(míng)的(de)共同(tóng)特征：1）截(jié)至(zhì)2022年底，能源链、“一带一路”和运营商PB估值分(fēn)别处于2016年(nián)以来的16.8％、5.8％和14.9％分位。而(ér)即(jí)便经(jīng)历年初以来的大幅上涨后(hòu)，当前(qián)这些板块估值仍处于历(lì)史(shǐ)平均水平附(fù)近。2）与此(cǐ)同时，能源链、“一带一路”和运营商股息率显著高于市场整体，较高的(de)分红也成为(wèi)其进可攻、退可(kě)守的重要(yào)支撑。

　　二、“中特(tè)估”投资范式之二：政策的持续支撑和催化

　　政(zhèng)策持续(xù)支撑和催化，成为“中特估”中“一带一路”和(hé)运营商板块修复的重要驱动(dòng)。

　　1）“一带一(yī)路”：在“一带一路(lù)”十(shí)周(zhōu)年(nián)之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合作(zuò)联(lián)合声明、中巴联(lián)合(hé)声(shēng)明(míng)等(děng)，以(yǐ)及(jí)后续5月召开在即的(de)第(dì)三届“一带一路”国际合作高峰论坛，“一带一(yī)路(lù)”相关利(lì)好(hǎo)不断，板(bǎn)块(kuài)行情得到(dào)催化(huà)。

　　2）运营商：去年10月以来，数字经(jīng)济上(shàng)升(shēng)为国家战略，相关政(zhèng)策密集出台。今年国务院改组(zǔ)又新设国家数据局。运(yùn)营(yíng)商(shāng)作为“数字经(jīng)济”的基础设施，持续得到(dào)催化。

　　三、“中特估”投资范式之三：景气修复预期

　　2023年(nián)中国复苏+人(rén)民币升值的全年宏观主线(xiàn)驱动盈利能力修复，带动能(néng)源链(liàn)整体性上涨。1）能源产(chǎn)业链(liàn)作为原材(cái)料高度依(yī)赖海(hǎi)外供应、同时下游需求基本集中在(zài)国内市场的方向(xiàng)之一，将充分受益(yì)于人民(mín)币升值的(de)宏(hóng)观趋势。2）中国经济复苏，下游领(lǐng)域需求预期回暖，能源产业链尤其(qí)是(shì)行业龙(lóng)头(tóu)盈利已在修复。

　　四、沿着三(sān)条投资范式，“中(zhōng)特估”重点(diǎn)关注哪些方(fāng)向？

　　除了能源链、“一带(dài)一路”和运营商(shāng)等之外(wài)，当前(qián)我们建议关(guān)注机械（造船）、交运（公路、铁路(lù)、港口）、大(dà)型银行等细分方向。

　　1）机械(xiè)（造船）：船舶(bó)制造业作(zuò)为国家重点(diǎn)支持的战略性产(chǎn)业之一，近年来经历了行业(yè)调整和产能(néng)过剩的(de)困境，但近期板块景气(qì)已在改善：一方面，随着全球航运(yùn)市场需求(qiú)正在(zài)增长(zhǎng)，带来包括(kuò)化学品(pǐn)船与成品油(yóu)轮船的订单(dān)大(dà)幅提升(shēng)。另一方(fāng)面，国企改革推动造船企业重组整(zhěng)合和产(chǎn)能优(yōu)化之下，国(guó)内船舶制造业已(yǐ)在(zài)逐步实(shí)现结构调整(zhěng)和产(chǎn)能优(yōu)化(huà)。

　　2）交运（公(gōng)路、铁路、港(gǎng)口）：五一期间各项数据恢复(fù)良好。业(yè)绩确(què)定(dìng)性强，承(chéng)诺高(gāo)分红，类债(zhài)属性突出。经济增速下(xià)行(xíng)，高速公路、铁(tiě)路(lù)、港口资(zī)产稳健性(xìng)凸显，业绩成长及确定性较高。同时(shí)近几年，高速公路(lù)及(jí)铁路板块上市公司(sī)更加注重投(tóu)资(zī)人(rén)回报(bào)，多(duō)家(jiā)公司发(fā)布股东回报计划，大幅提高分红比(bǐ)例以及(jí)承诺(nuò)未来几年高分红水(shuǐ)平，给投资人带来确定性的(de)高股(gǔ)息(xī)回报。

　　3）大型银行：经济复苏拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？大背景下融(róng)资需求回暖(nuǎn)，基本面有支(zhī)撑，板块估值也具备修复空间。2023年以来，信贷(dài)需求连续三(sān)个月(yuè)超预期(qī)回暖，在稳增长和扩投资的政策基调下，后续(xù)信贷、社融仍有拇指到食指一扎是几厘米，一扎几厘米？望(wàng)平(píng)稳增(zēng)长(zhǎng)。此外(wài)，作为业绩稳定且高(gāo)分红的(de)板块，当前银行PB估值处(chù)于2016年以来11.6％的较低位置，修复(fù)空间较(jiào)大。

　　风险提示(shì)

　　关注(zhù)经济数据波动，政策超预期收紧，美联(lián)储超预期加息等。

　　来源：兴证策略

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