来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动，表现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释放催(cuī)化下游消费回暖。从行业表(biǎo)现看，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量(liàng)价齐跌(diē)”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主动去库转(zhuǎn)向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；中游(yóu)装备制造>；上游原材料加工；服(fú)务业中，交通(tōng)运输、住宿(sù)餐饮、房地产等线下活动(dòng)回(huí)暖，但距离(lí)疫情前(qián)仍有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求回落预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动(dòng)下一(yī)阶段国内(nèi)经济(jì)复(fù)苏的主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因

　　从一季度GDP表(biǎo)现(xiàn)看，制(zhì)造业，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制(zhì)造业内部来(lái)看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度普遍回暖，多数从(cóng)去(qù)年12月的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善情况来看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓(huǎn)。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气度(dù)较高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气(qì)机(jī)械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍(réng)然受到(dào)价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量(liàng)”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后(hòu)复苏红利驱(qū)动。需求(qiú)方面(miàn)，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需(xū)求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推(tuī)进，生产端快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)复(fù)苏红利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入(rù)向上修(xiū)复，消费倾(qīng)向明显(xiǎn)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期(qī)间(jiān)水平，同时信(xìn)贷数据指向居民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步增强。预计交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)有望持续修(xiū)复，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关(guān)的可选消费(fèi)也(yě)有望危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高进(jìn)一(yī)步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制(zhì)造业企(qǐ)业(yè)盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复(fù)，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐(zhú)步(bù)转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库(kù)，设(shè)备投资需(xū)求有望改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示：国内经(jīng)济(jì)恢复力(lì)度(dù)不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一(yī)、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性(xìng)特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实(shí)现(xiàn)超(chāo)预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳(wěn)回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的(de)规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回(huí)落、国内经济(jì)转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫(yì)后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点从行业层(céng)面，观(guān)测当前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季度制造业、交通运输业、房(fáng)地产业景气度(dù)明显提升，而(ér)建筑业(yè)景气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复(fù)合增速(sù)，观察各行业增加(jiā)值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度(dù)的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年增速，与近(jìn)年来加快建设农业强(qiáng)国，推(tuī)进农业农村现代(dài)化的(de)目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中(zhōng)，制(zhì)造业迎来较(jiào)快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增速，与去年下(xià)半年之后(hòu)外需(xū)转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落(luò)，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的3.1％，主要(yào)受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产(chǎn)业增加值增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出(chū)行(xíng)活动恢复，交通运(yùn)输、仓储(chǔ)和(hé)邮政(zhèng)业增加值(zhí)增(zēng)速明显(xiǎn)提升，自去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但(dàn)低于2019年、2021年全(quán)年增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值(zhí)增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平(píng)恢复较慢(màn)。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年一季度房地产业(yè)增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行业景气度的观测(cè)，我们(men)采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速）与价格（各行业工业品价格增速）分别作为供(gōng)需的(de)衡量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先(xiān)将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基期的复合增速(sù)，其次计(jì)算2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每(měi)月(yuè)的增加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分(fēn)位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边(biān)际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍(biàn)回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给端修(xiū)复好于需求(qiú)端(duān)，行业(yè)整体去(qù)库(kù)进程(chéng)尚未结束(shù)。从行业(yè)景(jǐng)气度边际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造(zào)>；；；上(shàng)游原材料加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气(qì)度呈(chéng)现高(gāo)位放(fàng)缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与(yǔ)居(jū)民(mín)外(wài)出(chū)消费相关(guān)的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数(shù)水平均处(chù)在高(gāo)景气度区间(jiān)，烟草、家具制造(zào)行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食品制(z危楼高百尺的危是什么意思，危楼高百尺的危是什么意思是危险还是高hì)造景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，农副加工行业表现为“量价(jià)齐跌(diē)”，食品制造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要(yào)与高库存水平(píng)有关(guān)，今年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着防疫需求(qiú)的降(jiàng)温，医药制造业(yè)景气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初(chū)外(wài)需表现好于内需(xū)，部分行业(yè)仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输设备工业(yè)增加值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产(chǎn)业升(shēng)级、出口优势(shì)带来(lái)的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子设备，与(yǔ)房地产新(xīn)开工(gōng)强度较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度(dù)改善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存水平(píng)偏高，多数行业仍受制(zhì)于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金属行业生产端改(gǎi)善幅度最大，3月增加(jiā)值增速(sù)位于2019年(nián)以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行周期(qī)影响(xiǎng)，价格(gé)依旧承压；随着年初(chū)建(jiàn)筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水平偏高(gāo)，价(jià)格仍处在下跌区间，拖(tuō)累(lèi)整体盈利水平；石化链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位数水平(píng)仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由(yóu)于能源危机缓解(jiě)，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处(chù)在(zài)高位，但出(chū)现边际放缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平同(tóng)步回落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复后(hòu)，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压的购房、服(fú)务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复(fù)苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业(yè)升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，随着(zhe)居民(mín)收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费回暖的确定性(xìng)进(jìn)一步增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等(děng)服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选消费景气度均有(yǒu)望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情(qíng)前水(shuǐ)平。以2019年为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速看，今年(nián)一季度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收(shōu)入增速提(tí)升至(zhì)6.4％，高于去年(nián)四(sì)季度(dù)的5.6％，居民人均消费支出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季(jì)度居民平均(jūn)消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差(chà)距。未来(lái)随着服务(wù)业恢复持(chí)续向好，有望带动(dòng)相关(guān)就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从(cóng)居(jū)民存贷款数据看，居民(mín)储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑(zhù)底。今年以来，居民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从(cóng)存款数(shù)据(jù)看(kàn)，3月居民新增存(cún)款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量(liàng)。从贷款数(shù)据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多(duō)增2613亿(yì)元。居民(mín)部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能(néng)正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城镇储(chǔ)户问(wèn)卷调查结果显示，倾向于“更(gèng)多储(chǔ)蓄”的居民(mín)占58.0％，比上季度(dù)减(jiǎn)少3.8个(gè)百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径(jìng)驱(qū)动下，汽车和“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相(xiāng)关行业设备(bèi)投(tóu)资更新，有望推动中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数(shù)据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政(zhèng)策红利(lì)持续释放，以及汽(qì)车(chē)和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外(wài)总需(xū)求回落背景下(xià)，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往来加强、以(yǐ)及新能(néng)源产品优势强化，有望维持装备制造领域(yù)出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面(miàn)，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同比(bǐ)触(chù)底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等(děng)装备制造业去(qù)库进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用(yòng)设备、通用设备产成品库存(cún)增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随(suí)着(zhe)需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察(chá)

　　2.1金融与(yǔ)流动性数据：各(gè)国(guó)国债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上(shàng)行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通(tōng)胀预期较上(shàng)周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益(yì)率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较(jiào)上周末上(shàng)行2BP至0.48％（截(jié)至(zhì)4月20日(rì)），英国10年期国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期和(hé)2年(nián)期国债期限利差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美(měi)国(guó)AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全(quán)球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全(quán)线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余(yú)大(dà)宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢(gāng)、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美(měi)欧(ōu)加(jiā)息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入(rù)停滞(zhì)，通胀和(hé)招聘(pìn)活(huó)动放(fàng)缓，信贷渠(qú)道(dào)变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济活动几乎(hū)没有变化，几个(gè)辖区指出在不确定性增加和对流动性的担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了(le)贷款标(biāo)准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官(guān)员表示为应对高通胀，加(jiā)息(xī)步(bù)伐(fá)或(huò)将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对高通胀，加息结(jié)束后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币政(zhèng)策将需要(yào)进一步进入限制性区域，终端利率或(huò)将高于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会议纪要公布，绝大多(duō)数委员(yuán)同(tóng)意将利率上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公布的(de)欧洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势被视为经(jīng)济(jì)和通(tōng)胀前景重大不确(què)定性(xìng)的(de)来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能从根本上改变欧洲央行(xíng)管理(lǐ)委员会(huì)对(duì)通胀(zhàng)前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲(zhōu)“芯片法案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国(guó)“国(guó)家(jiā)安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了(le)一项临时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提(tí)振半(bàn)导体行(xíng)业，以将(jiāng)欧(ōu)盟占全球半导体制(zhì)造市场的(de)份额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工(gōng)艺(yì)，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院议长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债(zhài)务上限相关立法措(cuò)施。白宫需要开始就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和党(dǎng)希望提高债务上限并削减支出；正在推出(chū)一份(fèn)债务(wù)上限(xiàn)相关(guān)立法(fǎ)措施；债务法案(àn)将设(shè)法收(shōu)回未使用(yòng)的防疫资金用于日常开支；法(fǎ)案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并(bìng)结(jié)束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部(bù)长耶伦(lún)就中美关系(xì)发表讲话，表明美国无意(yì)与中国脱钩(gōu)，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全(quán)”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是(shì)“灾(zāi)难性的”，美(měi)国寻求与(yǔ)中国建立“建(jiàn)设(shè)性和公平的经济关系(xì)”。但“当美(měi)国利益受(shòu)到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美(měi)国将(jiāng)坚定地捍卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环(huán)比上涨，环(huán)比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美(měi)元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油(yóu)价格环比上(shàng)涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转(zhuǎn)正，由上月(yuè)的-5.26％转(zhuǎn)正为本月(yuè)的2.25％，库存同比(bǐ)下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价(jià)格指数环比上(shàng)升。4月以来，全国水泥价(jià)格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比(bǐ)下跌，库存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)由正(zhèng)转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌(diē)幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下(xià)游(yóu)：商品房(fáng)成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品(pǐn)房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成(chéng)交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中(zhōng)，一线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同(tóng)比变动幅(fú)度(dù)分别(bié)为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成(chéng)交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格(gé)下(xià)跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅(fú)相对(duì)上月扩大2.6个(gè)百分点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增(zēng)幅(fú)缩小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增(zēng)幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量(liàng)同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场(chǎng)利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期(qī)国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月(yuè)末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期AAA+企业债利率较上(shàng)月末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战(zhàn)略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改(gǎi)革委举行4月份(fèn)新闻发(fā)布会，强调(diào)要(yào)提振消费持(chí)续回(huí)升的(de)动力。接下来将重点(diǎn)做好四(sì)方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服(fú)务消费、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡；三(sān)是，会(huì)同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国(guó)资委党(dǎng)委召(zhào)开扩(kuò)大(dà)会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济(jì)特别是(shì)战略性新兴产业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征(zhēng)程中走在(zài)前列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强(qiáng)水(shuǐ)平，提升(shēng)自主创新能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮(lún)国企改革深化提升行动组织实施，高水平(píng)参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工信(xìn)部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业(yè)和信(xìn)息化发展状况(kuàng)，表示下一步(bù)将制(zhì)定实施(shī)重点(diǎn)行业稳(wěn)增长(zhǎng)的工(gōng)作方案。一是营造良好产业(yè)发(fā)展环境(jìng)，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动(dòng)出口保稳(wěn)提(tí)质，加(jiā)大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有(yǒu)关部(bù)门落实(shí)好(hǎo)稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢复，以高质量(liàng)供给促进消费；四是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快(kuài)战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外需(xū)求超预期回(huí)落。

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